比特幣使用了一種名為“未花費(fèi)交易輸出”（UTXO，Unspent Transaction Output）的有趣會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)。所有UTXO都被交易/區(qū)塊加上了時(shí)間戳——它們正是在交易/區(qū)塊里被創(chuàng)建出來的。由于現(xiàn)存的所有比特幣都被包含在一些UTXO中，這意味著所有比特幣都有一個(gè)年齡（age）：不是比特幣被首次挖出時(shí)的年齡/時(shí)間，而是它在交易中最后一次被使用的時(shí)間 。

由于比特幣將完整的交易歷史記錄存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈中，因此，我們可以回顧并分析UTXO隨時(shí)間的年齡分布。我們?cè)趲啄昵笆状畏治隽吮忍貛诺腢TXO歷史，學(xué)到的東西鼓勵(lì)我們啟動(dòng)了自己的加密貸款產(chǎn)品。現(xiàn)在，我們把我們的分析公之于世，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為它們很有吸引力且信息豐富。

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比特幣UTXO年齡分布

下圖顯示了從創(chuàng)世塊開始比特幣UTXO集的歷史年齡分布。

彩色條帶表示圖例所示的時(shí)間窗口內(nèi)最后交易的已有比特幣的相對(duì)比例。底部、較暖的顏色（紅色、橙色）代表比特幣在最近有過交易，而頂部、較冷的顏色（綠色、藍(lán)色）代表比特幣在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)沒有交易。在這段時(shí)間內(nèi)，比特幣的貨幣供應(yīng)量從50BTC增長(zhǎng)到約1700萬BTC，因此該圖表已經(jīng)根據(jù)每個(gè)日期存在的BTC（左y軸）進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化。黑線表示USD/BTC價(jià)格（對(duì)數(shù)、右y軸）。

這張圖很吸引人，因?yàn)樗@示了歷史上比特幣所有權(quán)所發(fā)生的宏觀變化。底部的尖峰、較暖色調(diào)的年齡條帶（《1天、1天-1周、1周-1月）表明大量的比特幣突然交易。頂部、較冷色調(diào)年齡條帶（2-3年、3-5年、》 5年）的穩(wěn)定增長(zhǎng)表明比特幣沒有被交易，在幾次反彈之間閑置。這兩種模式之間的相互作用說明了比特幣投資者在市場(chǎng)周期中的行為。

對(duì)于傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，不可能制作上述圖表。只有比特幣和其他公鏈在其整個(gè)歷史中精心跟蹤了這些數(shù)據(jù)。這使得對(duì)大規(guī)模市場(chǎng)行為進(jìn)行事后分析成為可能。

介紹：囤幣潮

比特幣價(jià)格每次反彈后的一種常見模式被我們稱之為“囤幣潮”。在朝向和通過局部?jī)r(jià)格高位時(shí)，大量比特幣被交易，成為最近的BTC（1天-1周的年齡），然后隨著其新主人的囤幣行為，慢慢老化到后來的每個(gè)條帶，就產(chǎn)生了囤幣潮。

從反彈開始，每個(gè)年齡條帶逐漸突然變得更豐滿（更高），使得囤幣潮在圖表上以表現(xiàn)為一種嵌套曲線的模式。下圖描繪了一些最大的囤幣潮。

UTXO年齡分布的注釋圖。我們標(biāo)出了局部?jī)r(jià)格峰值。純白色線條描繪了“囤幣潮”——這是一種新近比特幣老化進(jìn)入每個(gè)后續(xù)條帶的模式，表明它的新主人在囤幣。我們僅跟蹤了三次最大的囤幣潮——還存在許多較小的囤幣潮。

囤幣潮簡(jiǎn)史

創(chuàng)世之囤：2009年1月—2011年6月（0美元—33美元）

比特幣UTXO年齡分布縮小到涵蓋了“創(chuàng)世之囤”的時(shí)間跨度——這是比特幣歷史上第一次囤幣潮。

第一次囤幣潮——“創(chuàng)世之囤”——不是由價(jià)格反彈引起的，因?yàn)楸忍貛女?dāng)時(shí)沒有價(jià)格。相反，它是由中本聰和其他第一批礦工最初獲得比特幣引起的。

在比特幣歷史的第一年，社區(qū)規(guī)模非常小，交易量很低，并且沒有交易所來建立一個(gè)USD/BTC的價(jià)格。由于這些原因，2009年挖出來的幣常常沒有被包括在交易中。它們閑置在那里，逐漸累積到后來的年齡條帶。

因此，一旦從創(chuàng)世塊起經(jīng)過足夠的時(shí)間，各個(gè)有色年齡條帶就突然出現(xiàn)在圖表中（例如，綠色的12-18月的年齡條帶恰好出現(xiàn)在創(chuàng)始?jí)K的12個(gè)月后）。年齡條帶會(huì)增長(zhǎng)一段時(shí)間，但接著就開始隨著所有現(xiàn)有比特幣進(jìn)入下一條帶而逐漸縮小。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有地方可以出售比特幣，創(chuàng)世之囤是圖表中最清晰的囤幣潮之一：早期礦工別無選擇，只能囤著他們的比特幣隨波逐流。后來的囤幣潮有更多泡沫，因?yàn)槎趲耪呖梢噪S時(shí)退出到法幣。

這種模式第一次轉(zhuǎn)移是在2010年中期，進(jìn)入2011年的時(shí)候。第一批比特幣交易所（包括Mt. Gox）于2010年上線。Bitstamp、Kraken、Coinbase也都在2011年上線。超過12個(gè)月的幣部分首次于2010年6月停止增長(zhǎng)。這是囤幣者首次可以在線交易比特幣。比特幣的價(jià)格在2011年2月之前都沒有達(dá)到甚至1美元，但早期的礦工可能擁有數(shù)千個(gè)比特幣。為什么不賺一點(diǎn)錢呢？

截至2011年4月23日，當(dāng)比特幣達(dá)到1美元時(shí)，中本聰離開了比特幣。中本聰估計(jì)持有約100萬 BTC，所以他/她/他們/它在這一點(diǎn)上已經(jīng)是百萬富翁了。也許這就足夠了？

我已經(jīng)轉(zhuǎn)向了其他事情。——中本聰，2011年4月23日（1 BTC = 1美元）。

多么隨意的***。

2011年的囤幣：2011年6月—2013年12月（33美元—1000美元）

比特幣UTXO年齡分布放大到涵蓋“2011年的囤幣”的時(shí)間跨度——這是比特幣歷史上第二次主要的囤幣潮。

從2011年6月開始，比特幣的價(jià)格遭遇了第一次重大崩盤，從33美元一直下降到2011年11月的2-3美元。幣價(jià)花了將近兩年的時(shí)間才恢復(fù)回來——2013年4月，它漲到了198美元。

在2011年6月反彈至最高33美元的時(shí)候，所有賣出的囤幣者都是早期礦工。其他人都無法真正獲得BTC出售。

但最高到198美元的這次反彈是不同的。收縮率最高的年齡色帶在12個(gè)月至24個(gè)月之間。這些可能是第一波投資者——而不是礦工——在賣出以實(shí)現(xiàn)收益。這些投資者在33美元的價(jià)格反彈前后獲得了比特幣。

比特幣從2013年4月的198美元再次下跌至2013年7月的69美元，不料卻在2013年12月飆升至1000美元以上。在新一波的情緒高漲之前，沒有太多時(shí)間進(jìn)行恐慌性拋售。

這是新聞報(bào)道里的第一次大反彈。Bitstamp、Kraken和Coinbase等許多主要交易所——更不用說Mt. Gox——已經(jīng)創(chuàng)立了好幾年，并且已經(jīng)足夠成熟，首次可以滿足大量需求。

在反彈至1000美元之后，超過60％的BTC在最近12個(gè)月內(nèi)有過花費(fèi)。這是歷史上BTC貨幣供應(yīng)量最“近期”的一刻——比特幣的平均最后使用時(shí)間最低。誰賣了？再一次，是在之前的2-3年里（經(jīng)歷了33美元的峰值和198美元的峰值）購買的投資者。

大囤幣：2013年12月—2017年12月（1000美元—19000美元）

比特幣UTXO年齡分布放大到涵蓋“2014年大囤幣”的時(shí)間跨度——這是比特幣歷史上第三次主要的囤幣潮。

啊，比特幣漫長(zhǎng)的冬天。經(jīng)歷了2013年12月的崩盤，在超過3年之后，比特幣在2017年2月之后再次達(dá)到1000美元。

但在2017年12月年底達(dá)到19000美元的那次反彈確實(shí)非常壯觀。出現(xiàn)了更多主流新聞報(bào)道和更多新投資者，包括一些非常“傳統(tǒng)”的投資者，如機(jī)構(gòu)和基金。

隨著在2017年2月價(jià)格超過1000美元，近60％的比特幣年齡超過12個(gè)月。一年之后，在19000美元的峰值之后，只有40％的比特幣年齡超過12個(gè)月。在2017年，20％的已有比特幣在多年來首次被交易。為什么？我們看到三個(gè)獨(dú)立的相關(guān)原因。

獲取收益

2017年的一些交易量是關(guān)于獲取收益。賣家是持有比特幣12個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間的投資者，特別強(qiáng)調(diào)那些持有了2-5年的人。15％的比特幣完全退出了這些年齡條帶，并在此次反彈期間變得再次年輕。比特幣在2017年2月再次突破1000美元時(shí)，出售幾乎立即就開始了。

ICO

但這段時(shí)間也對(duì)應(yīng)著以太坊、ERC20代幣和ICO的增長(zhǎng)。許多ICO接受比特幣，而許多比特幣持有者認(rèn)為將比特幣投資到ICO是一種捕捉以太坊生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值迅速上升的方法，因?yàn)楸忍貛派形闯霈F(xiàn)類似的增長(zhǎng)。因此，在經(jīng)歷了多年的比特幣寒冬之后，或許是ICO熱潮迫使比特幣持有者進(jìn)入以太坊和ERC20的溫暖擁抱？

比特幣現(xiàn)金和隔離見證

比特幣UTXO年齡分布放大到涵蓋比特幣現(xiàn)金硬分叉（8月1日）和部署隔離見證（8月21日）的時(shí)間跨度。

最后一個(gè)因素是2017年8月1日的比特幣/比特幣現(xiàn)金硬分叉，以及隨后在2017年8月21日（在比特幣一邊）升級(jí)到使用隔離見證。這兩個(gè)事件都導(dǎo)致了大量比特幣在多年來首次交易，因?yàn)槌謳湃嗽诜植鎯蛇吽饕獛?，以及將比特幣轉(zhuǎn)移到新的隔離見證地址。

數(shù)據(jù)清楚地顯示了這一事件的重要性。在2017年8月，25％的比特幣年齡變?yōu)椴坏揭粋€(gè)月。這相當(dāng)于近400萬比特幣，在當(dāng)時(shí)價(jià)值為170億美元。

下一次囤幣：2017年12月起（19000美元—？）

今天，在2017年的上漲和2018年的下跌之后，年齡超過12個(gè)月的比特幣比例已降至僅40％，使得近期比特幣的平均年齡幾乎與上次反彈到1000美元后一樣。

在每次大反彈之后，都有一次大囤幣。正如數(shù)據(jù)顯示的那樣，已經(jīng)有另一代持幣人進(jìn)場(chǎng)長(zhǎng)期持有。從2018年1月開始，年齡6-12個(gè)月的比特幣從7.76％的低點(diǎn)反彈至14.63％，數(shù)量翻了一番。

在接下來的幾個(gè)月和幾年里，密切注意這個(gè)新的囤幣潮將會(huì)很有趣。打破波浪以及發(fā)生新的收益周期需要多少價(jià)格？在周期再次開始之前，比特幣的平均年齡會(huì)是多大？下一批囤幣者會(huì)有多少人？