國(guó)內(nèi)PCB企業(yè)主要有滬電股份、深南電路、鵬鼎控股、東山精密、景旺電子、崇達(dá)技術(shù)等。這些企業(yè)雖為同業(yè)但也各有不同，本文將對(duì)各企業(yè)進(jìn)行梳理盤(pán)點(diǎn)。(見(jiàn)圖一)

圖一：2018年國(guó)內(nèi)主要PCB企業(yè)收益規(guī)模

01滬電股份

滬電股份主要從事印刷電路板的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括單雙面板及多層板、HDI、電路板組裝產(chǎn)品等。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊、汽車(chē)、辦公及工業(yè)設(shè)備板、消費(fèi)電子、航空航天板。公司的主要產(chǎn)品是企業(yè)通訊板和汽車(chē)板，2018年占收入比例分別為63.40%和23.32%。

當(dāng)前公司的產(chǎn)能主要分布在三個(gè)工廠：滬利微電、昆山新廠和黃石廠。其中滬利微電主要產(chǎn)品是汽車(chē)PCB，受環(huán)保排放限額影響彈性有限；而昆山新廠青淞廠青淞廠中端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到黃石一廠有序開(kāi)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，積極備戰(zhàn)5G建網(wǎng)；黃石一廠2018年扭虧，產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升，另外定位汽車(chē)板的黃石二廠預(yù)計(jì)2019年底建設(shè)完成。

目前公司三個(gè)工廠的產(chǎn)能利用率處于高位，沒(méi)有盲目擴(kuò)充產(chǎn)能且儲(chǔ)備產(chǎn)能充足。

滬電股份并非國(guó)內(nèi)最大的PCB廠商，但卻是近兩年盈利能力增長(zhǎng)最為迅猛的。自2015年公司毛利率持續(xù)上升，ROE也持續(xù)提高，業(yè)績(jī)彈性出眾。此外，滬電股份收購(gòu)了德國(guó)Schweizer19.74%的股份，Schweizer是全球一流的汽車(chē)PCB廠商，預(yù)計(jì)未來(lái)汽車(chē)PCB產(chǎn)品將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?見(jiàn)圖二)

圖二：2015-2018年各企業(yè)毛利率(%)

02深南電路

公司擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯(lián)三項(xiàng)業(yè)務(wù)，形成了業(yè)界獨(dú)特的“3-In-One”業(yè)務(wù)布局：即以互聯(lián)為核心，在不斷強(qiáng)化印制電路板業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位的同時(shí)，大力發(fā)展與其“技術(shù)同根”的封裝基板業(yè)務(wù)及“客戶同源”的電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)。

三大業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為70%、12%、12%，IC載板毛利率最高、電子裝聯(lián)最低。公司是國(guó)內(nèi)高端PCB的主要廠商，高多層板高速背板首屈一指，是國(guó)內(nèi)首家發(fā)布50Gbps+高速背板的企業(yè)。下游應(yīng)用以通信設(shè)備為核心占比超60%。

深南電路的PCB產(chǎn)品目前應(yīng)用主要集中在企業(yè)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域，其中通信領(lǐng)域占到六成，其它領(lǐng)域如工控醫(yī)療、服務(wù)器、汽車(chē)電子等分布相對(duì)分散。較少涉及智能手機(jī)等消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用。

深南電路在華南、華東均布局了生產(chǎn)基地，其中華南主要集中在深圳龍崗生產(chǎn)基地，目前擁有PCB、封裝基板、PCBA三項(xiàng)業(yè)務(wù)。而華東分布了江蘇無(wú)錫、江蘇南通兩個(gè)生產(chǎn)基地，其中江蘇無(wú)錫生產(chǎn)基地已有PCB、PCBA兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，封裝基板募投項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)于今年年中投產(chǎn)；江蘇南通生產(chǎn)基地目前主要為PCB業(yè)務(wù)，南通二期數(shù)通PCB工廠已經(jīng)投建。

深南電路PCB業(yè)務(wù)客戶主要是華為、中興、諾基亞、三星，其中華為占比最高達(dá)59.23%。公司綜合毛利率在20%左右，在業(yè)內(nèi)處中等水平，低于崇達(dá)技術(shù)和景旺電子的原因主要是公司產(chǎn)品線比較復(fù)雜，而同質(zhì)化的產(chǎn)品利潤(rùn)更高。

圖三：2015-2018年各企業(yè)ROE情況(%)

03鵬鼎控股

鵬鼎控股應(yīng)收規(guī)模規(guī)模最大，但業(yè)績(jī)?cè)鏊?、毛利率、ROE表現(xiàn)均比較平穩(wěn)，沒(méi)有太多驚喜。公司產(chǎn)品包括柔性印制電路板(FPC)、高密度連接板(HDI)、剛性印制電路板(R-PCB)、類(lèi)載板(SLP)等。應(yīng)用來(lái)看主要也是通訊用板，占比約79%。

目前鵬鼎控股制造基地分布于深圳、秦皇島、淮安及營(yíng)口，服務(wù)半徑覆蓋中國(guó)大陸、中國(guó)***、日本、韓國(guó)、美國(guó)及越南等地。

公司的營(yíng)業(yè)收入處于穩(wěn)健上升的趨勢(shì)，最近四年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.82%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，近四年來(lái)通訊用板營(yíng)收占比略有上升，從15年的74.71%上升至18年的78.96%，在公司營(yíng)收中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板在營(yíng)收中的占比從25.26%下降至20.98%，且增速明顯低于通訊用板。

鵬鼎控股雖然是全球第一大PCB公司，但是對(duì)第一大客戶蘋(píng)果公司的依賴程度極高：2015年至2018年，鵬鼎控股對(duì)蘋(píng)果公司的銷(xiāo)售額分別是92.14億、105億、151.42億、181.69億，占其營(yíng)收總額的比例分別是53.91%、61.32%、63.3%、70.28%。

超過(guò)七成的銷(xiāo)售占比是非常恐怖的，一旦蘋(píng)果公司有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，可能會(huì)對(duì)公司造成巨大沖擊。

04東山精密

東山精密以精密制造起家，產(chǎn)品已涵蓋精密金屬制造和精密電子制造兩大板塊。2016年，公司成功整合MFLX，躋身全球前五大FPC制造商，2017年，MFLX營(yíng)收創(chuàng)下歷史最高水平64億元，毛利率企穩(wěn)，帶動(dòng)公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

2018年，東山精密成功收購(gòu)偉創(chuàng)力的PCB制造業(yè)務(wù)，合稱(chēng)Multek。Multek是一家全球知名的PCB制造商，擁有近40年的發(fā)展歷史，主要生產(chǎn)基地位于中國(guó)珠海，研發(fā)和制造包括剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合板等在內(nèi)的各類(lèi)PCB產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋通信設(shè)備、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車(chē)等多個(gè)行業(yè)，擁有300多家遍布全球的優(yōu)質(zhì)客戶。根據(jù)PCB行業(yè)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)Prismark統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，Multek在近五年全球PCB制造商排行榜中穩(wěn)居前三十陣營(yíng)，年銷(xiāo)售規(guī)模為30億元人民幣左右。

2018年底公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收185億元，其中線路板業(yè)務(wù)(FPC+PCB)已達(dá)約100億元，占營(yíng)收比例已超過(guò)50%，營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模僅次于鵬鼎控股。未來(lái)東山精密的獨(dú)特看點(diǎn)在于可將濾波器和PCB業(yè)務(wù)綁定，互相促進(jìn)擴(kuò)張。

05景旺電子

景旺電子產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、工業(yè)控制等行業(yè)，主要客戶包括冠捷、天馬、信利集團(tuán)、亞旭、ICAPE、劍橋科技、中興、華為、霍尼韋爾、海拉、POWER-ONE、艾默生、羅技等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。

景旺電子產(chǎn)品包括PCB、FPC(柔性電路板)和MPCB(金屬基電路板)三類(lèi)，營(yíng)收占比分別為58.9%，31.4%和8.1%。其中，MPCB毛利率最高約41.5%，PCB次之約35%，而FPC由于包括各類(lèi)元器件，價(jià)值量較高，毛利率卻最低約20%。公司的盈利能力較好，綜合毛利率和ROE均較高，2015年以來(lái)一直保持在行業(yè)高位。

景旺電子加速在深圳、龍川、江西、珠海等4大生產(chǎn)基地布局產(chǎn)能建設(shè)，其中江西景旺二期目標(biāo)產(chǎn)能240萬(wàn)平方米，珠海景旺一期目標(biāo)年產(chǎn)80萬(wàn)平方米FPC，二期及三期目標(biāo)300萬(wàn)平方米HDI、120萬(wàn)平方米FPC。未來(lái)3年，公司總體產(chǎn)能復(fù)合增速可達(dá)24%，穩(wěn)步邁向“5年內(nèi)、2大產(chǎn)品、營(yíng)收100億”的目標(biāo)。

06崇達(dá)技術(shù)

崇達(dá)技術(shù)目前產(chǎn)能主要在深圳、江門(mén)、大連以及三德冠，正在擴(kuò)張的項(xiàng)目中江門(mén)二期項(xiàng)目進(jìn)度已達(dá)100%、超大規(guī)格線路板技術(shù)改造項(xiàng)目已完成40%；高多層線路板技術(shù)改造項(xiàng)目完成50%。其中由于江門(mén)二期HDI項(xiàng)目生產(chǎn)爬坡、客戶訂單導(dǎo)入、良率穩(wěn)定尚需時(shí)間，階段性的良率和訂單問(wèn)題影響了公司2018年和2019年一季度的利潤(rùn)率。

崇達(dá)技術(shù)的毛利率和ROE一直處于業(yè)內(nèi)最高水平，這與公司的客戶結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系，不同于其他企業(yè)的高客戶集中度，崇達(dá)技術(shù)的前五大客戶合計(jì)占比僅20%左右。公司產(chǎn)品出貨批量小、但批次多，不存在被大客戶壓價(jià)的現(xiàn)象。

不過(guò)，這一出貨特征限制了公司的營(yíng)收天花板，為此公司通過(guò)收購(gòu)三德冠切入軟板賽道；同時(shí)還收購(gòu)了普諾威35%股權(quán)，切入IC載板領(lǐng)域，借此來(lái)提高公司營(yíng)收天花板。