12月10日-11日，中國集成電路設(shè)計(jì)業(yè)2020年會(huì)在重慶舉辦。12月11月，在“資本與IC設(shè)計(jì)業(yè)”專題論壇上，元禾璞華董事總經(jīng)理祁耀亮發(fā)表了題為《注冊(cè)制下的的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資探討》的演講。

從小眾到受捧 半導(dǎo)體投資熱從何來

祁耀亮指出，因?yàn)闅v史業(yè)績以及半導(dǎo)體長周期高投入的特點(diǎn)，美元基金并不熱衷于海外半導(dǎo)體行業(yè)的投資，所以我們常說“硅谷無硅”。

國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)有一波納斯達(dá)克上市潮，但因?yàn)楣乐档仍蚝芸焱耸谢氐絿鴥?nèi)市場(chǎng)，但很長時(shí)間無法資本市場(chǎng)退出，所以沒有其他帶動(dòng)作用。同時(shí)半導(dǎo)體企業(yè)也沒有趕上創(chuàng)業(yè)板初期的浪潮，整體國內(nèi)來講半導(dǎo)體投資是小眾的。

從2014年國家大基金成立開始，以及各地方政府半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立讓半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)投資成為主線，中美的緊張關(guān)系，中興事件、華為事件、科創(chuàng)板的推出、注冊(cè)制的逐步落實(shí)讓半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入到大眾的視線，成為主流賽道。國有基金、民營資本、美元基金蜂擁而至，半導(dǎo)體迅速成為各類機(jī)構(gòu)的主要投資方向之一，估值水漲船高。

科創(chuàng)板于 2019年6月13日正式開板，資本市場(chǎng)正式進(jìn)入科創(chuàng)板時(shí)代，這也標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革序幕。2020年8月24日，首批18家創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制企業(yè)順利上市，對(duì)全面注冊(cè)制是承前啟后的關(guān)系。

對(duì)于全面推行注冊(cè)制度，祁耀亮表示，全面推行注冊(cè)制的目的在于加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，從而解決M2過高但企業(yè)間歇性錢荒的矛盾。注冊(cè)制的建立，使得證監(jiān)會(huì)減少對(duì)市場(chǎng)約束，同時(shí)要求上市公司進(jìn)行更加嚴(yán)格、全面、深入、精準(zhǔn)的信息披露，加強(qiáng)發(fā)行人、董監(jiān)高及中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體的責(zé)任。

他指出，預(yù)計(jì)2021年兩會(huì)過后，推進(jìn)A股注冊(cè)制的落地；同步建立健全退市機(jī)制，淘汰資本市場(chǎng)的劣質(zhì)公司，避免資本市場(chǎng)的“腸梗阻”。

從1.0時(shí)代到2.0時(shí)代 多方位升級(jí)

祁耀亮指出，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)1.0時(shí)代是從2000年-2013年。2000年，信產(chǎn)部18號(hào)文件及中芯國際及宏力等晶圓代工廠的建立，促成了第一次半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)潮流，集成電路設(shè)計(jì)公司涌現(xiàn)，企業(yè)之間互相競(jìng)爭，但暴露出了很多問題。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)2.0時(shí)代基本上是以大基金的成立、科創(chuàng)板的建立以及中美關(guān)系的變化為標(biāo)志，這是一個(gè)政府與民間互相配合，高速發(fā)展的階段。

在他看來，2.0時(shí)代是對(duì)1.0 時(shí)代的升級(jí)。

具體來看，推進(jìn)了創(chuàng)業(yè)模式升級(jí)，從工程師創(chuàng)業(yè)到成熟團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)，從簡單模仿替代到微創(chuàng)新；推動(dòng)了國產(chǎn)替代升級(jí)，從以消費(fèi)類/中低端芯片為主，到通訊/家電/工業(yè)/汽車等市場(chǎng)全面開放；促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)并購整合，由野蠻成長階段小微公司為主，到出現(xiàn)千億市值的龍頭上市公司，促成產(chǎn)業(yè)并購的潮流；政府與民間逐漸結(jié)合，從民間資本/企業(yè)為主，到政府與民間雙輪驅(qū)動(dòng)，各自發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。

半導(dǎo)體行業(yè)不可或缺 投資要保持謹(jǐn)慎理智

關(guān)于如何在冷熱之間投資半導(dǎo)體，祁耀亮提及了三點(diǎn)：芯片是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的最終產(chǎn)品，設(shè)計(jì)公司提供芯片給終端企業(yè)，是理論上的產(chǎn)業(yè)核心。制造企業(yè)投入大，門檻高，對(duì)于中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，是事實(shí)上的產(chǎn)業(yè)核心。設(shè)備材料EDA領(lǐng)域是避免產(chǎn)業(yè)受制于人的關(guān)鍵，是產(chǎn)業(yè)急需解決的瓶頸。

此外，祁耀亮談到了關(guān)于未來的展望：

第一，半導(dǎo)體是一個(gè)基礎(chǔ)行業(yè)，是對(duì)中國發(fā)展有價(jià)值且無可或缺的，半導(dǎo)體會(huì)在一個(gè)長時(shí)間成為主流投資方向。

第二，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制，以及未來 A股的注冊(cè)制，短期內(nèi)會(huì)催熱一級(jí)市場(chǎng)投資，長期會(huì)讓市場(chǎng)趨于合理。

第三，二級(jí)市場(chǎng)的回調(diào)以及頭部效應(yīng)會(huì)在可見的時(shí)間里讓一級(jí)市場(chǎng)投資更加謹(jǐn)慎，企業(yè)間的并購會(huì)增加。

第四，上市公司的融資能力以及資源聚集能力會(huì)加速國產(chǎn)替代的跑馬圈地，初創(chuàng)公司面臨更大的挑戰(zhàn)，資源向頭部企業(yè)集中。

祁耀亮總結(jié)指出，更謹(jǐn)慎、更理性的半導(dǎo)體投資，才能真正促進(jìn)這個(gè)基礎(chǔ)行業(yè)的長期的良性的發(fā)展。

在回答現(xiàn)場(chǎng)觀眾問題時(shí)，祁耀亮談到，中國企業(yè)目前買不到好公司目前是一個(gè)事實(shí)。如果買不到好的公司時(shí)，對(duì)于只有技術(shù)的企業(yè)，可以將其嫁接國內(nèi)的市場(chǎng)，為其提供產(chǎn)品定義，客戶，供應(yīng)鏈等。以海外市場(chǎng)為導(dǎo)向的企業(yè)如果國內(nèi)市場(chǎng)很豐富，可以拿回來裝給國內(nèi)的市場(chǎng)，同時(shí)注入新的國有資金的支持來支撐其有動(dòng)力去研發(fā)。作為一個(gè)基金來講不能“機(jī)械化”，需要不停的作出一些改變。
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