隨著柔性顯示技術(shù)成熟帶來的體驗(yàn)提升，以及規(guī)模化量產(chǎn)帶來的成本降低，其極有可能成為未來顯示面板領(lǐng)域的最重要趨勢(shì)。而柔宇科技作為這個(gè)未來大趨勢(shì)中極具競(jìng)爭(zhēng)力的玩家，將成為主要的推動(dòng)者和受益者。

在創(chuàng)業(yè)板剛推出的前幾年，市場(chǎng)上一直存在著較大爭(zhēng)議，而在最近兩年這種爭(zhēng)議開始逐漸消失，背后根源是在創(chuàng)業(yè)板上成長出來了一批類似寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、智飛生物、匯川技術(shù)與泰格醫(yī)藥等市值超過千億人民幣的科技龍頭企業(yè)，這些企業(yè)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，同時(shí)也讓投資者從這些企業(yè)的成長中獲得了頗為豐厚的投資收益。

創(chuàng)業(yè)板的成功讓中國政府嘗到了支持科技公司發(fā)展帶來的巨大紅利，因此在2019年再進(jìn)一步，于上海證券交易所正式推出科創(chuàng)板，以服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新型企業(yè)。科創(chuàng)板較創(chuàng)業(yè)板有一個(gè)最顯著的變化就是不再對(duì)企業(yè)的盈利進(jìn)行要求，并實(shí)行注冊(cè)制，這讓那些當(dāng)下盈利能力較弱，但具有較大發(fā)展空間的科技企業(yè)大大受益。例如，在科創(chuàng)板開板一年多的時(shí)間，便有寒武紀(jì)這樣尚處于虧損狀態(tài)的新興科技企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)上市，并獲得不菲估值。

而就在近日，又有一家長期備受矚目的科技企業(yè)正式提交了招股說明書，擬在上交所科創(chuàng)板上市，這家企業(yè)便是柔宇科技。此次上市發(fā)行，由中國著名的兩家投行企業(yè)中信證券與中金公司分別擔(dān)任主承銷商與聯(lián)合承銷商，擬發(fā)行不超過12,000萬股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。

柔宇科技主營的柔性顯示面板業(yè)務(wù)，符合國家一芯一屏、國產(chǎn)替代和雙循環(huán)戰(zhàn)略，是政府大力支持的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，也是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的“新一代信息技術(shù)領(lǐng)域”，所以與科創(chuàng)板的定位具有天然的契合性。

另外，招股說明書顯示，柔宇科技最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為308.17%，滿足科創(chuàng)板“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬元以上”的規(guī)定；柔宇科技及旗下控股子公司在境內(nèi)獲得的授權(quán)發(fā)明專利為152項(xiàng)，境外獲得的授權(quán)發(fā)明專利200項(xiàng)，滿足科創(chuàng)板“形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上”的規(guī)定；另外柔宇科技在2017年至2019年，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,472.67萬元、10,904.58萬元與22,697.77萬元，最近三年復(fù)合增長率為87.26%，滿足科創(chuàng)板“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元”的規(guī)定。

一方面屬于國家鼓勵(lì)與科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，另外一方面很好地滿足科創(chuàng)板上市的三條核心規(guī)定，再加上注冊(cè)制的大背景，柔宇科技將大概率順利完成上市工作。

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近些年，中國雖然涌現(xiàn)出越來越多的優(yōu)秀企業(yè)，但讓人稍感遺憾的是，這些企業(yè)大多都是海外模式的跟隨者，主要憑借中國的勞動(dòng)力紅利與市場(chǎng)紅利，通過模仿式創(chuàng)新發(fā)展而來，但較少有技術(shù)上真正從0到1的創(chuàng)造者，這是因?yàn)槌蔀閯?chuàng)造者的路程是艱難和孤獨(dú)的，社會(huì)對(duì)于這種企業(yè)的容忍度較低，創(chuàng)業(yè)者對(duì)這種領(lǐng)域也多存在著較大的畏難情緒。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁教授曾在一次公開演講中表達(dá)過類似的觀點(diǎn)，他談到，中國經(jīng)濟(jì)作為后發(fā)經(jīng)濟(jì)，從制造上看有一個(gè)重要特征就是“看到了造”，而非“想到了造”，而發(fā)達(dá)國家很多是“想到了造”，他認(rèn)為，柔宇科技在柔性顯示領(lǐng)域便是實(shí)現(xiàn)了從0到1的突破，是為數(shù)不多“想到了造”的企業(yè)代表。

在2012年柔宇科技剛創(chuàng)立時(shí)，柔性顯示當(dāng)時(shí)還是一個(gè)嶄新的領(lǐng)域，行業(yè)里各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈幾乎是一片空白，學(xué)術(shù)界和工業(yè)界對(duì)這個(gè)方向的研究和關(guān)注也都很少，材料、工藝、器件、電路設(shè)計(jì)等很多層面的問題都還沒有解決。一些傳統(tǒng)顯示領(lǐng)域的專家認(rèn)為，柔性顯示需要數(shù)十年的時(shí)間才有可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

但憑借“看到了就要造”的堅(jiān)定信念，劉自鴻在帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了無數(shù)次試驗(yàn)后，最終突破了技術(shù)瓶頸，成功研發(fā)出了用于全柔性屏量產(chǎn)的超低溫非硅制程集成技術(shù)（ULT-NSSP）。這項(xiàng)技術(shù)是基于非硅材料的一種全柔性屏新技術(shù)，區(qū)別于三星用于傳統(tǒng)“剛性”或者固定曲面柔性屏的多晶硅（LTPS）技術(shù)，來生產(chǎn)制造全柔性屏，其采用不同材料體系和不同制程工藝，整體生產(chǎn)流程大為簡化，設(shè)備投資成本大幅降低，良率顯著提高，產(chǎn)品彎折可靠性極強(qiáng)。同時(shí)，更低溫的工藝環(huán)境讓材料選擇更加廣泛、可控性高、技術(shù)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

在技術(shù)成熟之后，柔宇科技開始進(jìn)入成長的快速道。其于2014年在全球第一個(gè)發(fā)布了國際業(yè)界最薄、厚度僅0.01毫米的柔性顯示屏，在2016年，柔宇科技建立了全球首條全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線，2018年，成功實(shí)現(xiàn)了全柔性屏大規(guī)模量產(chǎn)出貨。同年，發(fā)布了全球首款折疊屏智能手機(jī)FlexPai柔派，成為全球智能手機(jī)一個(gè)新的里程碑。

2020年9月，柔宇科技又全新發(fā)布了搭載第三代蟬翼全柔性屏的新一代自有品牌折疊手FlexPai 2。FlexPai 2除了搭載高通驍龍865處理器、LPDDR5低功耗內(nèi)存和UFS 3.0高性能閃存等當(dāng)下旗艦手機(jī)所需的最頂端配置，最大的亮點(diǎn)便是擁有約8英寸的4:3超大全柔性屏。不僅更精致、更耐磨、抗沖擊性更強(qiáng)，而且支持0-180°任意角度彎折駐停，可以隨心調(diào)整折疊角度，屏幕折疊后，轉(zhuǎn)軸實(shí)現(xiàn)完全無縫貼合。這些產(chǎn)品功能，成為FlexPai 2區(qū)別于市場(chǎng)上大部分智能終端的亮點(diǎn)。

除了在智能手機(jī)上的應(yīng)用，柔宇全柔性屏還在其他各個(gè)領(lǐng)域都有著廣泛的應(yīng)用，幾乎包含日常能夠想象到的任何“介質(zhì)”，例如它已成為路易威登箱包上的“未來帆布”，讓箱包的外觀可以隨心隨境而變；也已成為瀘州老窖的新瓶身，讓酒文化有了新的闡釋方式；還成為了FIBA裁判身上的智能“柔衣”，讓全球頂級(jí)賽事的工作人員成為立體生動(dòng)的信息出口，創(chuàng)造了廣告的新形態(tài)。

而就在2020年10月15日的“慶祝深圳特區(qū)建立40周年文藝晚會(huì)”的舞美設(shè)計(jì)中，創(chuàng)新運(yùn)用了近4000片柔宇科技生產(chǎn)的全柔性屏作為核心科技道具，這是柔宇自主開發(fā)的國際原創(chuàng)核心技術(shù)在文娛傳媒領(lǐng)域的落地應(yīng)用。相較于傳統(tǒng)LED屏幕，全柔性屏具有輕、薄、柔、艷、高清等特點(diǎn)，不僅方便演出人員輕松手持、靈活移動(dòng)來組成各種圖案，并且能夠提供室內(nèi)演出近距離觀看的高清體驗(yàn)。此外，它還具有低功耗的特性，能夠滿足長時(shí)間的演出需求，克服了傳統(tǒng)LED屏幕長時(shí)間使用發(fā)熱過高的問題。

最終，柔宇憑借其全柔性產(chǎn)品的高質(zhì)量和高穩(wěn)定性確保了整場(chǎng)晚會(huì)的驚艷呈現(xiàn)，通過分布式顯示技術(shù)和矩陣視頻處理技術(shù)，實(shí)現(xiàn)視頻畫面以準(zhǔn)確的時(shí)序同步在數(shù)千塊全柔性屏上，在確保顯示一致性的同時(shí)，增加了舞臺(tái)動(dòng)感和藝術(shù)張力。有行業(yè)人士評(píng)價(jià)道，柔宇以柔性技術(shù)支撐了演藝舞美行業(yè)“柔性”升級(jí)，成為推動(dòng)文娛傳媒變革的先行者。

3

截止目前，柔宇科技已與500余家企業(yè)合作，將柔性電子應(yīng)用于智能移動(dòng)終端、智能交通、智能家居、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、教育辦公和文娛傳媒六大領(lǐng)域。例如中國移動(dòng)、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團(tuán)與格力電器等一批國內(nèi)外知名企業(yè)，都是柔宇科技的客戶。所以，不同于很多新技術(shù)沒有很好的應(yīng)用場(chǎng)景，不能解決用戶痛點(diǎn)，柔性顯示是能夠?yàn)橛脩魟?chuàng)造巨大價(jià)值的技術(shù)，這讓其無論在C端的折疊屏手機(jī)領(lǐng)域還是B端的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，都擁有巨大的商業(yè)化前景。

也正是得益于這種巨大的商業(yè)化潛力，讓柔宇科技一直受到投資者的追捧。就在2020年，柔宇科技以60億美元估值躋身《2020中國新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸200強(qiáng)榜單》前12名企業(yè)，同時(shí)摘得《中國企業(yè)家》2020年度“中國科創(chuàng)企業(yè)百強(qiáng)榜”榜單桂冠。

而此次登陸科創(chuàng)板，柔宇科技定下高達(dá)144億元的融資目標(biāo)，這意味著其上市后的估值將至少超過千億人民幣。對(duì)于這個(gè)估值，外界也存在不少的爭(zhēng)議，爭(zhēng)議的根源在于柔宇科技當(dāng)前尚處于巨額虧損狀態(tài)。

但對(duì)于招股書披露的虧損數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為公眾應(yīng)該理性看待。因?yàn)榭苿?chuàng)板本身定位就是幫那些當(dāng)下盈利能力較低，但具有較大未來發(fā)展前景的企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展，所以其估值方式不適用傳統(tǒng)的基于凈利潤的市盈率方式，而是更看重企業(yè)未來發(fā)展的可能性。

例如，在過去一年大火的美國電動(dòng)汽車企業(yè)特斯拉，其于2010年上市，在上市之后長達(dá)10年的時(shí)間都處于巨虧狀態(tài)，直到2020年Model 3在全球范圍的量產(chǎn)熱銷，才帶來其上市后的首次盈利。盈利的改善，也帶來特斯拉的股價(jià)出現(xiàn)了10倍以上的增長，根據(jù)最近一個(gè)交易日的收盤數(shù)據(jù)，特斯拉的市值高達(dá)7166億美金。如果不是過去10年以犧牲盈利為代價(jià)而堅(jiān)持長期投入，很難想象特斯拉能取得今天的成績。

而柔宇科技亦是如此，其當(dāng)下的業(yè)績虧損主要是源于構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河而進(jìn)行的長期投入所致。并且，當(dāng)下的柔性顯示就像曾經(jīng)的電動(dòng)汽車一樣，雖然暫時(shí)沒有獲得巨大的商業(yè)化利益，但其作為下一個(gè)時(shí)代的趨勢(shì)已經(jīng)毋容置疑。例如三星、華為、小米與摩托羅拉最近兩年都開始將折疊屏手機(jī)作為自己最高端的旗艦手機(jī)便是實(shí)證。

未來隨著柔性顯示技術(shù)成熟帶來的體驗(yàn)提升，以及規(guī)模化量產(chǎn)帶來的成本降低，其將有可能進(jìn)一步應(yīng)用在更多的手機(jī)產(chǎn)品與其他場(chǎng)景上，進(jìn)而帶來柔性顯示市場(chǎng)的大爆發(fā)。根據(jù)國金證券研究所給出的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2021年，搭載全柔性屏的折疊手機(jī)出貨量有望達(dá)到1420萬臺(tái)，而到2023年，折疊手機(jī)滲透率更是有望超過2%，出貨超過2500萬臺(tái)。而柔宇科技作為這個(gè)未來大趨勢(shì)中極具競(jìng)爭(zhēng)力的玩家，將成為主要的推動(dòng)者和受益者。這是為什么柔宇科技在創(chuàng)投市場(chǎng)長期受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的根源，也是柔宇科技敢于此次IPO定下144億元巨額融資目標(biāo)的底氣所在。

另外，在過去的顯示面板領(lǐng)域，無論是LCD還是OLED，中國的顯示面板企業(yè)都是處于對(duì)日韓企業(yè)的模仿與追趕上，這造成了中國消費(fèi)電子企業(yè)在顯示面板領(lǐng)域長期受制于人。而只有在柔性顯示領(lǐng)域，中國真正第一次出現(xiàn)了柔宇科技這樣處在行業(yè)領(lǐng)先位置的企業(yè)，一旦柔性顯示成為未來顯示領(lǐng)域的主流，則意味著中國在顯示面板領(lǐng)域?qū)⒊晒?shí)現(xiàn)彎道超車，其意義不亞于華為海思在芯片領(lǐng)域的突破。

4

在剛過去的2020年，中國資本市場(chǎng)有接近400家左右的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，但不同于這些公司，如果柔宇科技能在科創(chuàng)板順利上市，則擁有著更為特殊的意義。

這是因?yàn)樵谶^去的商業(yè)環(huán)境下，很難想象中國會(huì)有柔宇科技這樣的創(chuàng)造型企業(yè)出現(xiàn)。柔宇科技如果成功實(shí)現(xiàn)上市，將不僅激勵(lì)類似更多像劉自鴻這樣的創(chuàng)業(yè)者在面對(duì)未來的不確定時(shí)敢于迎難而上，另外也激勵(lì)中國各個(gè)地方的政府能扭轉(zhuǎn)思維模式，不僅短視地聚焦在企業(yè)為本地政府帶來的就業(yè)、稅收與GDP等短期利益，而是能以更前瞻的戰(zhàn)略眼光與更寬廣的胸懷格局，對(duì)類似柔宇科技這樣創(chuàng)新難度大、風(fēng)險(xiǎn)高，需要長期研發(fā)投入與持續(xù)積累的初創(chuàng)企業(yè)給予更多的包容和支持，幫助它們實(shí)現(xiàn)從0到1的成長。

只有這樣，在未來中國才會(huì)出現(xiàn)越來越多像柔宇科技這樣“想到了造”，而非“看到了造”的企業(yè)，隨著這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)增多，那么中國也將在高科技領(lǐng)域真正構(gòu)建起自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不再受制于人。

原文標(biāo)題：周其仁：柔宇是國內(nèi)少有“想到造”，而不是“看到造”的企業(yè) | 礪石

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