2020Q4業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期

公司發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020年未經(jīng)審計歸母凈利潤同比增長60%-70%，對應(yīng)42-44．6億元，即對應(yīng)20Q4歸母凈利潤21．75-24．35億元，取中值23．05億元，環(huán)比增加14．88億元。20Q4歸母凈利潤超出此前20億左右的市場預(yù)期。

公告顯示，TCL華星預(yù)計2020年營收同比增長超35%，凈利潤同比增長超140%。根據(jù)我們測算，2020年TCL華星營收超458．9億元，對應(yīng)20Q4營收超135億元，2020年TCL華星凈利潤超23．14億元，對應(yīng)20Q4超17．48億元，環(huán)比增加超10．48億元，20Q4單季對應(yīng)凈利率超12．9%，

LCD報價持續(xù)超預(yù)期，TCL華星帶動母公司業(yè)績上漲

2020年下半年受需求轉(zhuǎn)好影響，以及韓廠減產(chǎn)供給受限帶動，TV面板價格自6月轉(zhuǎn)漲以來，報價持續(xù)超預(yù)期。目前隨著上游驅(qū)動IC、大尺寸偏光片、玻璃基板等材料的供應(yīng)偏緊，21Q1價格繼續(xù)維持上漲態(tài)勢。根據(jù)群智咨詢發(fā)布的價格數(shù)據(jù)，我們預(yù)計2021年1月，55寸以下產(chǎn)品價格相比2020年5月低點(diǎn)平均漲幅達(dá)82%，32寸價格漲幅達(dá)106%。

受此帶動，TCL華星進(jìn)入20Q4后，經(jīng)營業(yè)績迎來進(jìn)一步顯著改善，預(yù)計20Q4主要增量業(yè)績來自大尺寸TV類產(chǎn)品，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品營收金額占比在65%以上。目前T3等小尺寸產(chǎn)品產(chǎn)線，已逐步完成車載、筆電等差異化產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，未來經(jīng)營業(yè)績有進(jìn)一步提升空間。20Q4完成中環(huán)電子業(yè)務(wù)并表，預(yù)計期內(nèi)給母公司亦帶來一定增量營收與業(yè)績貢獻(xiàn)。

展望2021年，從公司自身業(yè)務(wù)來看，TCL華星隨著T10（蘇州）產(chǎn)線的并表，以及深圳T7產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡，公司整體產(chǎn)能規(guī)模同比仍有較大幅度增長，并且進(jìn)一步受益LCD產(chǎn)品價格上行趨勢。同時中環(huán)電子、茂佳國際等業(yè)務(wù)，也將帶來增量營收與業(yè)績貢獻(xiàn)，特別是中環(huán)電子旗下光伏類業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢較好，營收與業(yè)績增速較快。TCL科技20Q4通過市場集合競價，增持中環(huán)電子旗下中環(huán)股份2．57%股份，增持后直接、間接持股比例合計達(dá)27．87%。預(yù)計2021年TCL科技整體營收規(guī)模、經(jīng)營利潤將有較大幅度同比提升。

顯示面板主業(yè)格局持續(xù)向好，看好未來高盈利持續(xù)

LCD領(lǐng)域，從增量產(chǎn)能因素來看，惠科、彩虹股份等二線廠商雖都表現(xiàn)出一定的中期產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃，但僅局限于原有產(chǎn)線的產(chǎn)能擴(kuò)充，整體產(chǎn)能上限較低，并且目前產(chǎn)線進(jìn)度一定程度上受疫情對供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)影響，產(chǎn)能預(yù)計釋放節(jié)奏較慢。

從減量因素來看，三星、LG顯示等韓廠，產(chǎn)能持續(xù)收縮，目前短期又不同程度受上游材料供貨短缺影響，實(shí)際產(chǎn)能利用率仍不高。三星顯示業(yè)務(wù)重心早已轉(zhuǎn)向OLED技術(shù)，宣布LCD退產(chǎn)無限延遲，主要受下游三星電子整機(jī)要求，從另一方面更加反映出目前LCD產(chǎn)能的緊缺。

從更長維度來看，我們認(rèn)為韓廠重開本土LCD產(chǎn)能的可能性也非常小。一方面產(chǎn)線減產(chǎn)已削減部分員工，重開產(chǎn)能需要一定爬坡周期，另一方面2201年下半年LCD產(chǎn)品價格可能存在季節(jié)性調(diào)整，重開產(chǎn)能后即將面板價格的不確定性，新增產(chǎn)能反而很可能帶來負(fù)面影響。我們認(rèn)為韓廠本土低效LCD產(chǎn)能退出將是長周期確定性趨勢，未來LCD TV面板供應(yīng)向大陸龍頭廠商集中化趨勢明確。

從市場需求與價格情況來看，TV類整機(jī)需求，按年度維度來看，2021年預(yù)計仍維持穩(wěn)定。2020年中尺寸IT類（顯示器、筆電等）終端整體保持雙位數(shù)高增長。目前來看，中尺寸IT類產(chǎn)品需求依然旺盛，主要由于海外疫情對工作、學(xué)習(xí)長周期習(xí)慣的改變。進(jìn)入20Q4后，面板廠與下游終端品牌進(jìn)一步確認(rèn)了中尺寸IT產(chǎn)品持續(xù)的旺盛需求，但三星退產(chǎn)帶來的中尺寸產(chǎn)能缺口明顯，IT類產(chǎn)品價格出現(xiàn)價格加速上漲趨勢，龍頭品牌廠對核心面板產(chǎn)能爭奪激烈，預(yù)計IT面板供需緊張情況在2021年上半年仍將持續(xù)。受體育賽事備貨帶動，我們預(yù)計2021年上半年TV類面板整體仍將維持持續(xù)上漲趨勢。

伴隨著行業(yè)競爭格局的優(yōu)化，未來行業(yè)龍頭廠商的盈利穩(wěn)定性也將迎來顯著改善，營收規(guī)模增長亦帶動盈利上限的大幅提升。行業(yè)的估值體系，將有望迎來長周期改變，由過往PB市凈率估值轉(zhuǎn)向以DCF自由現(xiàn)金流折現(xiàn)或者PE市盈率估值。

其次柔性O(shè)LED是明顯區(qū)別與LCD的成長性業(yè)務(wù)，并且行業(yè)競爭壁壘也更高，面板龍頭廠商理應(yīng)享受區(qū)別于LCD業(yè)務(wù)的估值溢價?？春妹姘妪堫^廠商的持續(xù)投資機(jī)遇。

投資評級與估值

以21Q1并購蘇州線，21Q1并表茂佳國際合并營收后測算，我們預(yù)測2020-2022年公司備考營收分別為807．28、1651．25、1994．39億元，備考?xì)w母凈利潤為43．73 、102．43、132．00億元，EPS為0．31、0．73、0．94元，對應(yīng)PE為28X，12X，9X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示

疫情持續(xù)，LCD下游及手機(jī)市場需求波動;公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。

責(zé)任編輯：xj