目前，5G基站設(shè)備中較多的零部件存在“去金屬化”、“輕量化”的趨勢(shì)，比如用陶瓷、塑料濾波器和塑料天線振子替代以往的金屬零部件，用塑料、新型復(fù)合材料天線罩替代以往的“玻璃鋼”天線罩，不僅提升了產(chǎn)品價(jià)格，增加零部件的價(jià)值量，也擴(kuò)大了通訊設(shè)備零部件供應(yīng)商高端產(chǎn)品的需求量。

同時(shí)，對(duì)于提供移動(dòng)通信基站設(shè)備內(nèi)、外部的零部件產(chǎn)品的上海阿萊德實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“阿萊德”）而言，5G基站設(shè)備對(duì)零部件性能要求的提升也使其高分子材料產(chǎn)品可進(jìn)入原屬于金屬材料零部件供應(yīng)商的市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大增長(zhǎng)空間，這也對(duì)其研發(fā)能力提出更高要求。

查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，阿萊德身處研發(fā)強(qiáng)度較高的通訊設(shè)備制造業(yè)，盡管研發(fā)投入占比相對(duì)較高，但超過(guò)半數(shù)的專(zhuān)利數(shù)量都是上市前一兩年內(nèi)突擊獲得，從經(jīng)營(yíng)的角度上看有很大不確定性；且在資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增且凈利潤(rùn)增幅有限的情形下，阿萊德卻仍堅(jiān)持為股東大比例分紅，也令人懷疑此舉的合理性。

申報(bào)前突擊申請(qǐng)專(zhuān)利，存粉飾招股書(shū)嫌疑

招股書(shū)顯示，2018年至2020年，阿萊德的研發(fā)費(fèi)用分別為1691.08萬(wàn)元、1969.61萬(wàn)元和2125.58萬(wàn)元，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例為6.40%、7.29%和6.92%，研發(fā)費(fèi)用的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12.11%。

相較同行，對(duì)比在射頻與透波防護(hù)器件領(lǐng)域的飛榮達(dá)，其2018年至2019年的研發(fā)投入占比為5.15%和4.90%，在EMI及IP防護(hù)器件和電子導(dǎo)熱散熱器件的中石科技，2018年至2020年的研發(fā)占比是4.28%、5.80%和6.38%，均低于阿萊德。

不過(guò)，盡管阿萊德的研發(fā)投入占比相對(duì)較高，但超過(guò)半數(shù)的專(zhuān)利數(shù)量都是上市前一兩年內(nèi)突擊獲得，令人對(duì)其長(zhǎng)期自主創(chuàng)新能力產(chǎn)生質(zhì)疑。消息層面，此前因科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的開(kāi)通，2020年下半年以來(lái)電子產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)入上市輔導(dǎo)備案的企業(yè)數(shù)量明顯增多。

然而在今年年初審核趨嚴(yán)的趨勢(shì)下，也導(dǎo)致了多家企業(yè)主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。在此情景之下，對(duì)于采取創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制上市，特別是帶有電子科技屬性的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可持續(xù)成長(zhǎng)性體現(xiàn)了企業(yè)質(zhì)量，而專(zhuān)利情況則能在一定程度上反映企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

正因如此，具備科技屬性的阿萊德也出現(xiàn)了上市前集中大量申報(bào)專(zhuān)利的現(xiàn)象，這也出現(xiàn)在深交所對(duì)其最新一輪的問(wèn)詢中。

目前，阿萊德及其子公司已獲得專(zhuān)利合計(jì)165項(xiàng)，其中實(shí)用新型147項(xiàng)，發(fā)明專(zhuān)利18項(xiàng)。從數(shù)量上來(lái)看，阿萊德的“技術(shù)”儲(chǔ)備的確不少，不過(guò)超過(guò)半數(shù)的專(zhuān)利都是近兩年間突擊獲得。據(jù)其解釋?zhuān)饕?G新產(chǎn)品形態(tài)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的引入，令其存在申請(qǐng)專(zhuān)利的需要。

具體來(lái)看，2016年至2021年4月23日，阿萊德合計(jì)獲得專(zhuān)利為15項(xiàng)、19項(xiàng)、27項(xiàng)、13項(xiàng)、61項(xiàng)和30項(xiàng)，此外還有78項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和25項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利處于在審狀態(tài)，合計(jì)分別為1項(xiàng)、9項(xiàng)、5項(xiàng)、30項(xiàng)、46項(xiàng)和12項(xiàng)。其在審和獲得專(zhuān)利的數(shù)量大量集中在2019年和2020年。

對(duì)此業(yè)內(nèi)人士指出，為粉飾招股書(shū)以達(dá)到IPO硬性指標(biāo)，企業(yè)上市前突擊申請(qǐng)專(zhuān)利的現(xiàn)象并不少見(jiàn)。雖然該操作并不違規(guī)，但從經(jīng)營(yíng)的角度上看卻有很大不確定性。事實(shí)上真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的專(zhuān)利、或者申請(qǐng)后最終獲得專(zhuān)利的數(shù)量都是未知數(shù)。

另外，若企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)性較弱，僅靠專(zhuān)利數(shù)量、研發(fā)投入占比等方面提高公司“含金量”也是徒有其表，并不能真正體現(xiàn)出企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增，阿萊德仍大比例分紅

除上述情況之外，由于阿萊德身處研發(fā)支出較高的通信設(shè)備制造業(yè)，對(duì)生產(chǎn)建設(shè)和研發(fā)投入均呈上升趨勢(shì)，亦具有一定流動(dòng)資金壓力。2018年至2020年，其負(fù)債總額達(dá)1.67億元、1.86億元和2.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為56.59%、51.72%和55.85%，由于研發(fā)總部基地項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)付工程款增加，其合并報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率更是逐年增長(zhǎng)，分別為48.44%、49.53%和50.53%。

另外，在《【IPO價(jià)值觀】深度綁定愛(ài)立信：阿萊德業(yè)績(jī)與毛利率仍持續(xù)下降》文中，主要就阿萊德招股書(shū)中暴露出的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性不足、毛利率下降以及“大客戶依賴癥”的現(xiàn)象作出分析。從業(yè)績(jī)來(lái)看，其2017年至2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.69億元、2.64億元、2.70億元和3.07億元，凈利潤(rùn)為5290.53萬(wàn)元、6029.14萬(wàn)元、5135.30萬(wàn)元和6936.72萬(wàn)元。

可見(jiàn)盡管其營(yíng)收略有增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻經(jīng)歷了先降后增的波動(dòng)，且三年間的增幅較小。在負(fù)債率逐年遞增且凈利潤(rùn)漲幅有限的情形下，阿萊德卻仍堅(jiān)持為股東大比例分紅。

招股書(shū)顯示，2017年至2019年分別對(duì)股東分紅現(xiàn)金支出5432.48萬(wàn)元、3000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比重為102.68%、49.76%和77.89%。同時(shí)，據(jù)此前招股書(shū)披露，其2014年至2016年凈利潤(rùn)總額為2.23億元，而同期分紅總額就高達(dá)4.03億元，幾乎達(dá)到凈利潤(rùn)的2倍。

持續(xù)高比例分紅的背后，據(jù)其解釋?zhuān)刂?020年末，公司賬面貨幣資金和未分配利潤(rùn)金額均較高，仍持有充裕的貨幣資金用于開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，2021年度內(nèi)，其需要償還的短期借款預(yù)計(jì)為8100.00 萬(wàn)元，需要支出的工程款預(yù)計(jì)為2491.86萬(wàn)元。而截至2020年，其可使用的貨幣資金金額僅有9073.20萬(wàn)元，又是否足夠其開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)？

此外，從此次IPO募資用途來(lái)看，在總募資金3.34億元中，擬將9000萬(wàn)元用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，也令人懷疑持續(xù)大手筆分紅的合理性。

總體而言，對(duì)于阿萊德來(lái)說(shuō)，不僅“突擊”申請(qǐng)專(zhuān)利令其自主創(chuàng)新能力無(wú)法保障，持續(xù)大比例分紅也令其現(xiàn)金流承壓。另外，當(dāng)前北美和歐洲市場(chǎng)存在使5G建設(shè)相對(duì)緩慢的因素，如歐洲的頻譜拍賣(mài)費(fèi)用高昂導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商缺乏設(shè)備部署資金，北美市場(chǎng)對(duì)于5G的頻譜劃分存在一些分歧延緩了sub-6Ghz頻段的5G建設(shè)，若5G建設(shè)不及預(yù)期，阿萊德未來(lái)業(yè)績(jī)恐怕也將承受不小的壓力。

編輯：jq