半導(dǎo)體，作為現(xiàn)代科技產(chǎn)業(yè)的支柱，其伴隨著全球經(jīng)濟的波動往往有一定的周期性。根據(jù)過去的歷史規(guī)律，芯片下跌周期往往不超 3 年，而目前市場景氣度下行已持續(xù)近兩年半，預(yù)計其有望很快迎來上行周期。

然而今年半導(dǎo)體行業(yè)的股價反應(yīng)卻未按照預(yù)定的“劇本”去走，在連續(xù)下跌兩年后，中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)的漲幅僅僅只有7%左右，并未復(fù)刻2019年恢弘的全面行情。究竟是什么原因?qū)е铝藦?fù)蘇行情遲遲未到？本文將深度解析。

半導(dǎo)體底部指標還不明朗

半導(dǎo)體行業(yè)的周期可以按照時間長短和驅(qū)動因素分為長、中、短三類。

長周期：也稱為創(chuàng)新周期，通常持續(xù)8-10年左右的大周期。這個周期主要受到行業(yè)自身以及下游應(yīng)用的創(chuàng)新驅(qū)動，依賴于終端新技術(shù)、新代際應(yīng)用的升級帶動。

中周期：指產(chǎn)能周期，表現(xiàn)為供給側(cè)擴產(chǎn)節(jié)奏的波動。以全球半導(dǎo)體行業(yè)的資本開支增速來看，每3-5年會出現(xiàn)一次集中擴產(chǎn)。由于半導(dǎo)體產(chǎn)線從建設(shè)到量產(chǎn)需要1.5-2年左右的時間，因此產(chǎn)能釋放與下游需求波動通常存在錯配。

短周期：即庫存周期，長度大約在2-3年左右。這個周期由產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系變化和自主調(diào)節(jié)決定，包括主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存四個階段。從影響來看，中、長周期決定波動方向，而庫存周期則是放大短期波動的推手。

總的來說，半導(dǎo)體行業(yè)的周期性變化由長、中、短三個周期決定，每個周期都有其特定的驅(qū)動因素和影響。

庫存周期是隱藏在需求周期背后的重要推動力量，其波動相比需求周期更為劇烈。當行業(yè)景氣的程度提高時，從代理商到原廠都會積極積累庫存，許多廠家也會為了保證供應(yīng)而鎖定長期協(xié)議的產(chǎn)能。

然而，當行業(yè)景氣的程度開始出現(xiàn)下滑，下游需求減弱時，產(chǎn)業(yè)鏈的庫存卻可能產(chǎn)生一定的慣性，不減少反而會增加。因此，產(chǎn)業(yè)鏈庫存可以作為景氣周期的滯后指標。

隨后，隨著上游晶圓廠降低生產(chǎn)能力，下游廠商減少采購，產(chǎn)業(yè)鏈庫存開始減少，并率先于需求周期見底。在這種情況下，產(chǎn)業(yè)鏈庫存就成為了景氣周期的領(lǐng)先指標。

根據(jù)企業(yè)財報數(shù)據(jù)，今年一季度庫存明顯下降的上市公司有韋爾股份、國科微、長電科技、匯頂科技、晶晨股份、唯捷創(chuàng)芯、卓勝微。

這些公司除了國科微、卓勝微以外，這些個股今年至今漲幅都超過了半導(dǎo)體指數(shù)，這充分說明了庫存指標的重要性，而整體指數(shù)表現(xiàn)不佳或是因為行業(yè)去庫存標志還不明顯。

庫存大漲的前八家上市公司有通威富電、中芯國際、復(fù)旦微電、紫光國微、斯達半導(dǎo)、士蘭微、華潤微、圣邦股份。

這些公司庫存大增的原因都有個共性就是生產(chǎn)規(guī)模擴大，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等原因?qū)е聨齑?a target="_blank">商品數(shù)量增加。2018年以來，在國產(chǎn)替代以及產(chǎn)業(yè)升級的背景下，我國半導(dǎo)體資本開支大幅增加，這部分導(dǎo)致了半導(dǎo)體去庫進程進一步放緩。但這也不是壞事，正如面板龍頭公司京東方創(chuàng)始人提出的“王氏定律”：想要領(lǐng)先對手，就必須比行業(yè)周期更快。我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在行業(yè)低迷期擴產(chǎn)能反而能進一步增加市占率，所以目前的市場恐怕對于這些公司過于悲觀了。

那么你認為半導(dǎo)體周期拐點要到了么？

審核編輯：湯梓紅