全球知名管理咨詢公司埃森哲在2018年1月發(fā)布的《互聯(lián)世界，智能生活》報告中描述了這樣一個事實：“過去十年，以物聯(lián)網、數(shù)據(jù)分析、云計算、人工智能為代表的數(shù)字技術，以及無遠弗屆的電子商務和社交媒體，帶來了人與人、人與世界關系的巨大革命。中國正成為數(shù)字商業(yè)創(chuàng)新的沃土?！卑Ｉ艽笾腥A區(qū)主席朱偉尖銳而深刻地指出：“數(shù)字化浪潮，對于中國企業(yè)的運營提出巨大挑戰(zhàn)。進行數(shù)字化創(chuàng)新的中國企業(yè)多數(shù)只是處于初步階段，特別在B2B領域方面發(fā)展較為遲緩?！彼粲跗髽I(yè)家、管理層及公司必須主動應對這一不可逆的趨勢，以防未來陷入更加被動的局面。

簡而言之，B2B領域的數(shù)字化高潮在不遠的將來必定降臨。隨著人民的生活智能化、便捷化，人機交互的已成為重要的生活場景，在智慧交通、醫(yī)療、教育、安防等項目搭建中，商用顯示無處不在。

6月1日，TCL多媒體宣布以現(xiàn)金收購總值人民幣7.93億的商用信息科技100%股份，正式加入到B2B領域數(shù)字化這一波大浪潮中來，這也是TCL多媒體實現(xiàn)多元化經營及貫徹“雙+”戰(zhàn)略轉型的重要一步。

從收購公告披露信息可知，商用信息科技于過去4年持續(xù)保持盈利。2017年度商用信息科技整體毛利率達到16.82%，凈利潤率（扣除稅及特殊項目后的凈利潤）達到5.63%。而這兩者（的數(shù)據(jù)）明顯高于TCL多媒體在2017年年報所公布的毛利率及經調整的凈利潤率數(shù)據(jù)。

更為重要的比較是，按相同口徑下得出兩方的靜態(tài)PE比較中，全部使用現(xiàn)金來收購商用信息科技僅付出約9.51倍的估值代價，明顯較TCL多媒體當前的15.65倍靜態(tài)估值要低約40%。

（參考市值：2018年6月4日收市）

在并購活動中，以較高市盈率的公司來收購合并較低市盈率的標的資產，單純從財務角度出發(fā)，對收購方（也就是此案的TCL多媒體）的全體股東會更受益，而不單享受到并購帶來的利潤增長或經濟規(guī)模上升。假設回溯2017年業(yè)績，通過這次收購合并后將令TCL多媒體營收增長3.63%，股東應占溢利（扣除特殊項目）卻提升14.07%。未來能見度較高的是，在商用信息科技的營收在B2B行業(yè)的高潮到來之前其營收必將持續(xù)維持較高速的增長，從而使得合并報表后的TCL多媒體的凈利潤提升的速度比原來要高，同時獲取凈利潤的穩(wěn)定性也因此獲得鞏固。

在保持原上市公司的估值水平下，合并報表后取得的并購利潤的增長將推動更多的市值提升。效果是顯而易見的，簡單來講，投入現(xiàn)金以9.51倍估值收購的資產注入上市公司從而獲得至少15.65倍的市場估值，投入即獲取市場增值，所購資產一次性產生的增值能立即體現(xiàn)在總市值的增長里。這樣預期市值的潛在增長對上市公司TCL多媒體來說，就是預期估值上升。

其次，買得劃不劃算，除了講靜態(tài)的估值，還要看標的未來的成長性及行業(yè)空間。

TCl多媒體此次收購商用信息科技，涉足B2B領域，具體指的是進入到商用顯示屏行業(yè)。中國商用顯示行業(yè)市場規(guī)模巨大，增長快速。

數(shù)據(jù)來源：奧維云網

根據(jù)奧維云網的相關數(shù)據(jù)，2017年商業(yè)信息科技行業(yè)保持持續(xù)高增長的態(tài)勢，中國大陸商用液晶顯示市場（含商用電視、交互平板、平板拼接和數(shù)字標牌）的規(guī)模已達到人民幣293億元，并預計將于2018年繼續(xù)大幅增長24.23%至人民幣364億元。2018年中國商用顯示行業(yè)整體市場規(guī)模預計更將高達人民幣589億元，2015-2018年，整個行業(yè)保持了25.10%的復合增長速度。

隨著物聯(lián)網、AI等技術的不斷發(fā)展，2018年商用信息科技將在教育、新零售、安保等行業(yè)迎來更多的發(fā)展機會。商用信息科技將與以下各商用客戶群體形成以下獨特的智慧生態(tài)圈，從而實現(xiàn)商業(yè)信息科技的“中心化”：

資料來源：公司公告

無論從自身規(guī)模及自身硬實力上，商用信息科技，想要完全在這智慧生態(tài)圈中做到“中心化”的輸出，明顯單憑自身綿薄之力是做不到了。而順著TCL多媒體多元化的戰(zhàn)略，借助其于香港上市的國際化融資平臺，有助于商用信息科技繼續(xù)穩(wěn)固其作為中國領先的智能商用信息科技產品和行業(yè)解決方案提供商的地位，并逐步培育和拓展新的發(fā)展領域。對TCL多媒體來說，通過本次收購商用信息科技，將全面享有和整合商用信息科技在物聯(lián)網、云計算及人工智能等領域的發(fā)展成果，在較短時間內快速進入B2B的市場。更實際的是，兩者將在業(yè)務進行整合和互補，共享行業(yè)優(yōu)勢和業(yè)務優(yōu)勢。

從商業(yè)顯示行業(yè)的發(fā)展趨勢能夠判斷出在新經濟下將涌現(xiàn)出各種智能化的場景應用，比如智能酒店、智能零售（新零售）、電子競技、智慧銀行、智能辦公、智慧安防、智慧交通及智能城市等。智能化數(shù)字化的“萬物互聯(lián)”引領著整個商顯行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)趨勢也從單純的硬件升級發(fā)展到向商營客戶（B端客戶）推送解決整體方案，企業(yè)的競爭力也漸從硬件生產能力過渡到，考量能否將產品融合到優(yōu)秀的軟件應用及物聯(lián)網系統(tǒng)中去；而未來的云數(shù)據(jù)、人工智能、語音及人臉識別及人機交互的智能互動的趨勢進一步要求“軟實力”所占企業(yè)核心競爭的比重已越來越大。

據(jù)公告的介紹，商用信息科技業(yè)務包括為公營及商營客戶（B端客戶）提供包括軟件、內容、整體解決方案和智慧產品的一站式服務其利用領先軟件系統(tǒng)方案技術，聚合行業(yè)內不同平臺生態(tài)，包括物聯(lián)網、人工智能、云應用、大數(shù)據(jù)等轉化成客戶定制的終端產品。商用信息科技深耕商用顯示行業(yè)多年，創(chuàng)造性開發(fā)出eHotel、eWall、eShow等軟件系統(tǒng)方案，廣泛應用在不同場景。

明顯地，商用信息科技的發(fā)展路徑完全符合整個商用顯示行業(yè)的發(fā)展趨勢，其所具備的在B2B業(yè)務上的“軟實力”、開發(fā)經驗及行業(yè)經驗，也是TCL多媒體所欠缺的。但TCL多媒體強大的產品制造能力、銷售管理、質量控制、品牌美譽度、產品體驗及硬件及相關技術創(chuàng)新能力等優(yōu)勢，正是商用信息科技當下往上發(fā)展的必然遇到的種種瓶頸。后者被前者收編后，完全有可能在優(yōu)勢融合后取得跨越式發(fā)展，越級跳升的可能性大大增強。商業(yè)信息科技實現(xiàn)智慧生態(tài)圈的“中心化”角色指日可待。

最后，通過跟同業(yè)務類型公司的比較，可以挖掘出此次收購所釋放出了估值推動的能量應比前面我們所估算的要多得多。

由奧維云網提供的分析報告可看出，商用信息科技在整個商顯行業(yè)地位及未來可以持續(xù)挑戰(zhàn)或發(fā)力細分領域。

在商用電視領域，主要競爭對手是國內品牌廠商，TCL多媒體將助力商用信息科技在此取得突破，成為行業(yè)第一，維持龍頭地位，相信只是時間問題。接著我們認為通過此次收購的實現(xiàn)，商用信息科技“脫胎換骨”后得到了挑戰(zhàn)頭部玩家的潛在實力和機會，深度參與到安防監(jiān)控、安保執(zhí)法、智慧辦法、新零售、傳媒廣告、智慧交通、政府及公共管理等發(fā)展當中去，有望帶動平板拼接、數(shù)字標牌和交互平板/電子白板領域有更進一步的增長。

而在A股市場相關行業(yè)的代表性公司估值都落在30-50倍市盈率之間，而且市值也取得相當規(guī)模。若在中長期角度出發(fā)，把平板拼接、數(shù)字標牌和交互平板/電子白板領域競爭目標鎖定在行業(yè)前三，則商用信息科技的合理的市值增長（參照7.93億的收購價）倍數(shù)至少坐落在10-20倍。

除了有動力回歸同行合理的估值水平（30-50倍市盈率之間）以外，另一個支撐的理論依據(jù)就是戴維斯雙擊。單從投資角度來評論，TCL多媒體確實找的了一個非常不錯的投資標的。

此次收購還有一定值得注意，TCL多媒體收購商用信息科技100%股權的人民幣7.93億元全部使用賬上現(xiàn)金支付，對股東所持股份不產生稀釋作用。

據(jù)公告，截至2017年12月31日，TCL多媒體所持現(xiàn)金為59.10億港元，而帶息負債總額僅為29.27億港元，資本負債比率為0%。可見，在維持正常經營的同時，有足夠的現(xiàn)金及（正常經營所帶來的）持續(xù)正現(xiàn)金流供TCL多媒體進行有質量的收購整合，在實現(xiàn)多元化經營的同時，成為為智能家居、智慧城市、智能安防服務、政府及公共管理等提供服務或產品的智慧生活消費電子供應商，以及成為智慧生態(tài)圈締造者，為達至此目標努力累積配套所需的核心資產及標的。此次收購，TCL多媒體無疑走出了極為重要的一步。

同時，我們認為TCL多媒體（1070.HK）已經開啟了其估值重估之路，源于三大主要因素的提升：業(yè)績增長潛力、多元化經營戰(zhàn)略及“雙+”轉型升級及管理效率的提升。恰恰借著這次的收購事件，打開的重估之門，其后建議投資者可按此邏輯或路徑進行持續(xù)的跟蹤。