CATL寧德時(shí)代新能源上市以后，一直延續(xù)漲停板的格局（在昨天一打開就跌下去，我以為這是一個(gè)入手的機(jī)會(huì)），以各路證券行業(yè)的考慮，可能這一波要沖到2000億這個(gè)規(guī)模再根據(jù)業(yè)績來調(diào)整最終比較穩(wěn)定的市值。我這里想主要切入CATL當(dāng)前和近幾年的情況，來對(duì)于這家看似橫空出世，但是實(shí)際其實(shí)是中國鋰電產(chǎn)業(yè)積累多年的一個(gè)典型的企業(yè)做出一些相對(duì)客觀的解讀。

對(duì)于一個(gè)鋰電企業(yè)而言，它本身的產(chǎn)品是需要由汽車和其他領(lǐng)域的客戶所集成和應(yīng)用，其最終的業(yè)績也是取決于

產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展的成熟度，所以我們首先來看它的核心市場。從2014年開始，由于中國新能源汽車的快速起飛，使得CATL的主要產(chǎn)品還是圍繞這個(gè)主體不斷增長。在這個(gè)增長數(shù)字的背后是相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼和地方政府對(duì)于新能源汽車的偏向，產(chǎn)業(yè)支持力度很大。在這個(gè)大前提下，整個(gè)業(yè)務(wù)的持續(xù)性是健康的。

圖1 CATL的產(chǎn)品市場主要根植于動(dòng)力電池這個(gè)領(lǐng)域，由新能源整車企業(yè)的產(chǎn)銷情況所決定

2018年的補(bǔ)貼政策分為三個(gè)不同的階段，按照2017年之前、過渡期和6月12日按照2018年的補(bǔ)貼核算。在2018年1-5月份，總計(jì)配套新能源汽車11.8萬臺(tái)，出貨量為5.57Gwh。同期中國市場所有的動(dòng)力電池的出貨量為12.73Gwh，CATL一家占了43.75%的份額，接近一半。從絕對(duì)裝車的數(shù)量來看，主要為純電動(dòng)乘用車、插電式混合動(dòng)力乘用車和純電動(dòng)客車，分別為81597、20075和14116臺(tái)，由于單車安裝電池量不同的細(xì)分市場的差異性，純電動(dòng)乘用車和純電動(dòng)客車分別為2.78Gwh和2.39Gwh，以電池的量來算占93%。

圖2 2018年1-5月 CATL繼續(xù)鞏固在中國動(dòng)力電池市場的領(lǐng)頭地位

在這兩個(gè)最重要的市場里面，我們可以看到CATL的電池是做到了很好的客戶聚焦。在純電動(dòng)客車領(lǐng)域里面，由于補(bǔ)貼數(shù)額巨大而且對(duì)于客車企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提出要求，通過標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案來滿足客戶，頭部的企業(yè)宇通和廈門金龍?jiān)诮衲瓯憩F(xiàn)出來的數(shù)據(jù)還是非常穩(wěn)定的。

在純電動(dòng)乘用車領(lǐng)域，CATL的產(chǎn)品覆蓋了EC180、EQ1和長安奔奔這樣的A00&A0級(jí)別純電動(dòng)，也有北汽EU300、帝豪EV、榮威Ei5和艾瑞澤5E這樣的純電動(dòng)轎車車型，還有在緊湊級(jí)別的純電動(dòng)SUV里面的榮威ERX5、瑞虎3XE、長安CS15EV和廣汽GE3。而隨著下半年補(bǔ)貼的變化，使得購車更偏向于高里程和高容量的電動(dòng)車，從下半年開始，整個(gè)乘用車的銷量結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生明顯的變化。

圖3 CATL現(xiàn)有的主要兩個(gè)市場的客戶

從現(xiàn)在開始展望2020年，CATL在這幾年在合資企業(yè)推出電動(dòng)化車型這塊占據(jù)了先機(jī)。由于前期的口碑和國內(nèi)補(bǔ)貼政策的影響的原因，在國內(nèi)落地的合資電動(dòng)化的項(xiàng)目里面，基本是以CATL作為一個(gè)主要的供應(yīng)商來開發(fā)的。如以下的圖表所示：

短期內(nèi)延續(xù)現(xiàn)有政策的情況下，CATL已經(jīng)稱為各個(gè)車企的主要潛在供應(yīng)商，為2018年下半年到2020年上市的電動(dòng)汽車作為供應(yīng)商

在補(bǔ)貼繼續(xù)下降的時(shí)候，CATL直接與國外的松下、三星SDI和LG化學(xué)在PHEV和EV兩個(gè)方面直接作為競爭對(duì)手比拼產(chǎn)品、價(jià)格和配套能力

圖4 CATL在全球車企內(nèi)的布局情況

從這個(gè)角度而言，CATL在市場端做的非常成功，而且在短期內(nèi)具有很強(qiáng)的延續(xù)性。這一切的前提，在于國家補(bǔ)貼和地方補(bǔ)貼還在，使得新能源汽車客車和乘用車對(duì)于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)性可以持續(xù)，而隨著補(bǔ)貼的逐步下調(diào)，使得對(duì)于電池采購成本的降本訴求越來越大。在危及一款車輛產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)可行性的條件下，對(duì)于其他電池企業(yè)去侵蝕整車客戶是存在的。這里和國家對(duì)于國內(nèi)未來形成幾家有競爭力的電池企業(yè)的規(guī)劃也是有關(guān)系的。

圖6 國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)的競爭環(huán)境處在白熱化階段

隨著2019年比亞迪電池的剝離，部分電池產(chǎn)品滲透到國內(nèi)和國外車企的備選供應(yīng)商，目前已經(jīng)被報(bào)道的如長城汽車和長安汽車等，如果以電芯和模組能夠提供標(biāo)準(zhǔn)化的方案，這對(duì)于市場而言是比較大的沖擊。特別是如果未來這個(gè)剝離企業(yè)在既有的磷酸鐵鋰體系能夠?qū)τ诤诵牡目蛙嚻髽I(yè)開放，在這里的格局變化就特別大。

而第二梯隊(duì)的企業(yè)在與CATL相同和不同的道路上都要提供以目前能量密度為核心，安全為底線的產(chǎn)品。這里的電芯產(chǎn)品的迭代要比我們想象的快很多。如下圖所示，電芯的能量密度到210-230Wh/kg以后，也沒有短時(shí)有效的路徑能夠平衡。在電池系統(tǒng)上面需要做的工作都沒有電芯的提升來的直接。

圖7 2017年 電芯和能量密度的提升（選自CATARC王芳博士的PPT）

這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的提升角度來看，在上游CATL在整個(gè)資源的掌控還是很到位的，主要采取兩個(gè)渠道電池原始材料的協(xié)議購買和再生利用兩個(gè)方向。

資源的協(xié)議鎖定：2017 年，通過全資子公司加拿大時(shí)代收購北美鋰業(yè)的 43.59%股份。2018年3月，擬繼續(xù)收購其持有的北美鋰業(yè)的 36,592,364 股，將成為北美鋰業(yè)的控股股東。北美鋰業(yè)擁有位于魁北克省的 La Corne 鋰礦項(xiàng)目。2016 年寧德時(shí)代與嘉能可達(dá)成了四年供貨協(xié)議。。2017 年 7 月，CNBC 報(bào)道稱鈷礦巨頭嘉能可與 CATL 及大眾 簽署三方協(xié)議，借此鎖定鈷的原材料供應(yīng)。

收購廣東邦普布局鋰電池回收，完成上游產(chǎn)業(yè)鏈布局重要一環(huán)。將工藝生產(chǎn)過程中的廢料和廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價(jià)金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅(qū)體等， 能進(jìn)一步保障公司的正極材料供應(yīng)。

圖8 對(duì)于電池原材料的管控是一個(gè)企業(yè)未來應(yīng)對(duì)需求增大之后必然的要求

最后再談一下CATL的投資，從電池產(chǎn)品的特性來說，這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格能決定電池系統(tǒng)Pack企業(yè)和整車企業(yè)的競爭力。以普萊德為例，2017年寧德時(shí)代將其持有的23%普萊德股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東方精工，從中以投資收益的方式來體現(xiàn)自身作為核心的供應(yīng)商的戰(zhàn)略價(jià)值。這種投資相關(guān)的獲益方式，已經(jīng)從傳統(tǒng)的整車企業(yè)供應(yīng)商的角度擺脫出來，所以我們可以看到CATL可以持有北汽新能源的股份，可以投資新興造車企業(yè)拜騰。某種層面來說，純電動(dòng)汽車的邏輯與之前已經(jīng)不同了。