背景：小米在香港召開全球新聞發(fā)布會上，雷軍攜六高管林斌、洪峰、黎萬強、王川、劉德及周受資出席發(fā)布會，宣布將于7月9日在港交所主板掛牌交易。

據(jù)發(fā)布會上主持人高盛聯(lián)席總裁詹姆斯·帕拉戴斯介紹，小米股票代碼是1810，新股是65.8％，老股34.2％，超額有15％，發(fā)行規(guī)模是54到70億美元，第一天的交易日是7月9日。

小米于2010年創(chuàng)立，8年的時間，小米仍算一家年輕的公司，但高管團隊已經(jīng)過多次迭代和權力調整。

目前小米的初創(chuàng)團隊中周光平和黃江吉已經(jīng)離開小米，其他四名聯(lián)合創(chuàng)始人仍為核心高管層并出席發(fā)布會，此外還有負責小米電視業(yè)務的王川、集團CFO周受資出席。

小米的招股說明書披露，包括雷軍在內(nèi)的董事會7人，高管團隊共13人。

從在董事會的地位、所持股份與在集團的職權分工看，小米執(zhí)行董事、總裁兼小米手機總經(jīng)理林斌是當之無愧的除雷軍外的高管團首席，而高級副總裁、品牌戰(zhàn)略官黎萬強則可排至第二。

根據(jù)此次招股說明書披露，部分高管的持股情況，林斌持股13.3286%，位列除雷軍外高管團首位，這意味著如果按照市場給出的較低估值700億美元計，林斌所持股份至少價值93億美元，若成功實現(xiàn)1000億美元估值上市，林斌的身價將超過880億元。

而黎萬強持股3.2375%，持股市值至少在22.66億美元，加之黎萬強自身在文化、影視等方面的投資，身價超150億元。

從小米高管團“六大金剛”的個人履歷來看，可以說，走出的是一條學霸＋技術宅到億萬富豪，令人欽羨的創(chuàng)富之路，其發(fā)展路徑、個人行事風格也都極其相似。

雷軍首次創(chuàng)業(yè)旗開得勝

首先我們想要介紹下雷軍，他是1969年出生于湖北仙桃。1987年，畢業(yè)于原沔陽中學，同年，雷軍考上了武漢大學計算機系。

進入大學后，對自己要求比較嚴的雷軍就開始選修了不少高年級的課程。僅用了兩年時間，雷軍修完了所有學分，甚至完成了大學的畢業(yè)設計。

讀完大學的雷軍便開始闖蕩計算機市場。1992年，雷軍與同事合著了《深入DOS編程》一書。

在接下來的兩年里，雷軍涉獵廣泛，寫過加密軟件、殺毒軟件、財務軟件、CAD軟件、中文系統(tǒng)以及各種實用小工具等，并和王全國一起做過電路板設計、焊過電路板，甚至還干過一段時間的黑客，解密各種各樣的軟件。

兩年下來，雷軍和各家電腦公司老板之間都成了熟人，成了武漢電子一條街的甚有名氣的人物。

受《硅谷之火》中創(chuàng)業(yè)故事影響，在大學四年級的時候，雷軍開始和同學王全國、李儒雄等人創(chuàng)辦三色公司。

當時的產(chǎn)品是一種仿制金山漢卡，可是隨后出現(xiàn)一家規(guī)模比他們更大的公司，把他們的產(chǎn)品盜版了，而且這家公司可以把同類的產(chǎn)品做得量更大，價格也更低。

三色公司度日維艱，不要說公司運營，即使他們生活上也面臨著等無米下鍋的局面。半年以后，三色公司決定解散。清點公司資產(chǎn)時，雷軍和王全國分到了一臺286電腦和打印機，李儒雄分到了一臺386電腦。

在三色公司工作期間，雷軍與王全國合作編寫了雷軍的第一個正式作品BITLOK 加密軟件并組建了黃玫瑰小組；除此還用PASCAL編寫免疫90，此產(chǎn)品獲得了湖北省大學生科技成果一等獎。

雷軍要如何安放他的互聯(lián)網(wǎng)夢？

“我并不是很糾結我們到底是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司。我更在意的是小米是一家獨一無二的公司。”6月23日，雷軍在香港四季酒店對投資者和媒體宣稱，盡管此前小米還堅稱自己是互聯(lián)網(wǎng)公司。

“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅動的互聯(lián)網(wǎng)公司?！?5月3日，小米向港交所遞交IPO申請，雷軍在公開信中強調對小米的定位。

在小米6月7日和6月14日向中國證監(jiān)會提交的CDR招股書里，其也反復強調：“小米集團是一家以手機、智能硬件和 IoT 平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。”

而早在2013年9月小米完成D輪融資前，雷軍便給這家公司穿上了互聯(lián)網(wǎng)外衣。

其實，雷軍的互聯(lián)網(wǎng)夢很早就已開始。1998年，雷軍出任金山軟件CEO，要求金山經(jīng)理層每天花兩三個小時研究互聯(lián)網(wǎng)。

從金山轉型到投出移動互聯(lián)網(wǎng)半壁江山，再到帶領小米殺出血路，二十年過去，他一直在費力追逐互聯(lián)網(wǎng)的步伐，結果卻被互聯(lián)網(wǎng)浪潮拋棄，如今，小米能承載他的互聯(lián)網(wǎng)夢嗎？

在浪潮中搖擺的小米定位

“這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧，總不至于連550億美元都不值吧？” 6月21日小米通過港交所上市聆訊，雷軍在路演時對投資者說。

當天，小米公布招股價格區(qū)間為每股17港元至22港元，計劃發(fā)行21.79億股，融資規(guī)模為47.2億-61.09億美元，小米市值降至539億-697億美元，與之前追求的千億美元估值相去甚遠。

“雷軍說小米是家互聯(lián)網(wǎng)公司，只是為了提高估值。”當談及小米對自己的互聯(lián)網(wǎng)定位時，一位投行人士告訴無冕財經(jīng)，“手機行業(yè)現(xiàn)在處于血海，很低的毛利潤，（如果）定位為手機硬件公司將遠遠撐不起小米的估值目標?！?/p>

自2018年小米IPO提上議程后，雷軍和小米一直急于證明自己是家互聯(lián)網(wǎng)公司，應獲得比硬件廠商更高的估值。

繼5月3日雷軍在公開信中稱小米是家創(chuàng)新驅動的互聯(lián)網(wǎng)公司后，小米的招股書中也一再出現(xiàn)小米是家互聯(lián)網(wǎng)公司的論調，隨之而來的是連番質疑。

小米在招股書中透露，截至2018年3月，MIUI月活躍用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機的平均時長約4.5小時。但小米沒有一款可以拿得出手的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)與硬件的收入比例嚴重失衡。

2016年，小米總營收684.34億元，來自互聯(lián)網(wǎng)服務的營收僅65.4億元，占比9.56%；2017年小米營收1146.25億元，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務貢獻的營收僅8.62%；直到2018年第一季度，小米的互聯(lián)網(wǎng)營收占比仍不到10%，手機一直占其銷售額的很大一部分。

“我真的不在意小米是不是互聯(lián)網(wǎng)公司，有人問我應該給騰訊的估值還是蘋果的估值，我說應該是騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的。”歷經(jīng)重重質疑后，雷軍不再執(zhí)著地宣告小米的互聯(lián)網(wǎng)屬性。

“硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)，三個環(huán)是小米的商業(yè)模式。”但他依然濃墨重彩地表達了他對小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的看重，如果不考慮電商的話，這99億人民幣的收入也能使小米進全球互聯(lián)網(wǎng)公司的前25名。”

據(jù)原國美電器董事長陳曉回憶，他有一次去拜訪雷軍，后者給他算小米的估值：“小米有7000萬用戶，每個用戶的價值380美元，這樣算下來，小米市值300億美元?！?/p>

而客單價是互聯(lián)網(wǎng)估值的核心，雷軍的初衷，也許便是成為互聯(lián)網(wǎng)的弄潮兒，但現(xiàn)今失衡的小米能承載雷軍的互聯(lián)網(wǎng)夢嗎？

美國為何不積極認購小米？

美國資本市場為何不積極認購小米而是保持觀望？

一句話，美國市場不買小米模式的單。

為什么不買單？因為美國有太多科技互聯(lián)網(wǎng)大牛，即便是一些公認表現(xiàn)優(yōu)異的美國科技公司，都不一定被某些投資機構看好，又何況是中國科技企業(yè)在美國路演。

小米到美國當然會稱自己是科技公司，但在蘋果、谷歌等公司的“襯托”之下，小米就相形見絀了。若小米重點提公司的互聯(lián)網(wǎng)屬性，美國還有亞馬遜、Facebook等一眾優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米也無法與這些公司PK。

所謂沒有對比就沒有傷害，有美國科技與互聯(lián)網(wǎng)公司的對比，再翻看一下小米的盈利業(yè)績，美國資本市場：一方面不會高看小米，你說你是科技公司但盈利卻不怎么好；

另一方面他們可能看不懂小米，因為還沒有類似小米模式的企業(yè)給予其做參考，市場要么不會給予小米高估值，要么只能在一旁觀望。

相較與香港市場對“小米是互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司”的定位問題爭論，估計美方市場更看不懂小米的企業(yè)性質：

你說你是技術創(chuàng)新型公司，但你的技術在哪里？

你能否像谷歌一樣在人工智能、VR等多個領域擁有較多的技術及專利？

能否如蘋果一樣能夠自行設計并生產(chǎn)CPU與GPU？

顯然這些都不是小米所長。由此來看，在美國佬眼中小米更高的權重屬于模式創(chuàng)新。

事實上，相對于科技研發(fā)創(chuàng)新，美國市場似乎更看好中國那些模式創(chuàng)新性的公司，這在當前的美國股市可見一斑。美國市場很看好“復制美國模式”的中國企業(yè)，因為他們深刻認同中國市場的規(guī)模效應，并且這些模式也已經(jīng)在美國得到了驗證。

只是，小米沒有也不會給自己貼上“模式創(chuàng)新”標簽，科技創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是小米誕生以來就貼上的標簽，這樣美國市場此次只能給予小米不冷不熱的態(tài)度。

從市盈率上來看，5月份剛提交招股書之時，有媒體以小米去年54億盈利來計算，若小米估值達1000億美元，其市盈率超百倍。

至6月份，摩根士丹利在一份研究報告中認為，小米的公允價值約在650億至850億美元，相當于其2019年調整后盈利預期的27至34倍左右，其他機構給予的估值也在這個數(shù)字范圍上下。

而根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，蘋果公司當時的市值為2019年調整后盈利預期的14.5倍，小米的估值水平約為蘋果的兩倍。

但小米估值在不斷的質疑聲中縮水，甚至有投資者表示，如果將小米歸為A股硬件公司，其估值應不足200億美元。這與雷軍為小米估值的550億美元相去甚遠，550億美元還是小米上市前最調低估值的結果，這或許已是雷軍的底線。

在這個前提之下，小米美國路演，觀望仍為許多投資者的態(tài)度，可能大部分美國資本機構已不認同小米市盈率能超過蘋果2倍的評估，他們并沒有看出小米的誘人前景，即便雷軍著重強調小米是新物種。

在資本市場，一個新物種的誕生，其所代表全新模式及最新體驗，一般而言會走向兩個極端：

因為顛覆性的創(chuàng)新深市場歡迎備受資本市場推崇，從而給予足夠高的估值并樂于購買；

因為概念過于新潮或者無法引起市場興趣不被資本市場看好，進而給予相對低的估值。

小米既是第一個將以CDR形式上市的公司，又獨創(chuàng)了不同于其他中國任何科技及互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式，兩重全新屬性疊加起來的效應，使得這個新物種反而不被市場認可。

當然，還有一點在于當前中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景，使得美國市場不敢輕易給中國企業(yè)好的評估，即便中國有巨大的消費市場。

但我還是認為，小米是值600億美元以上的，主要還是在于小米生態(tài)的價值。

小米通過手機業(yè)務積累的大量用戶、工業(yè)設計、供應鏈管控、品牌、渠道、資金等資源能力，已經(jīng)筑造了相當量級的行業(yè)壁壘以及核心競爭力，品牌影響力也正在提升。未來也有很多可想象的多元交錯上升空間，假以時日必定會將該效應放大，在資本市場的走勢也將是上漲的。

而在市值方面，小米似乎還有一層防護罩。作為中國CDR上市排頭兵，小米此次上市前資本市場的熱情及初始市值，決定了后面相繼上市獨角獸的資本市場表現(xiàn)，前者與后者是一榮俱榮的關系。

相信相關機構不會坐視不理，之所以現(xiàn)在不發(fā)聲主要還是看海外對小米模式的反應，而海外資本市場最終購買的情況眼下還不得定論，仍舊要看最后一天的表現(xiàn)。