韋爾股份8月14日發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份的方式購買27名股東持有的北京豪威96.08%股權(quán)、8名股東持有的思比科42.27%股權(quán)以及9名股東持有的視信源79.93%股權(quán)。同時，韋爾股份擬采取詢價的方式向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過20億元，用于標的資產(chǎn)建設(shè)項目及支付中介機構(gòu)費用。

北京豪威的主要經(jīng)營實體為其下屬公司美國豪威及下屬企業(yè)。美國豪威于1995 年 5 月 8 日在美國注冊成立，與日本索尼、韓國三星并稱為全球領(lǐng)先的三大主要圖像傳感器供應(yīng)商，其 CMOS 圖像傳感器在中高端智能手機市場占有較高份額。

思比科自成立以來一直從事集成電路設(shè)計業(yè)務(wù)，專注于CMOS 圖像傳感器設(shè)計以及整體解決方案研發(fā)和銷售，在國內(nèi)中低端智能手機市場占有較高份額。視信源為持股型公司，其主要資產(chǎn)為持有的思比科53.85%股權(quán)。

本次交易完成后，韋爾股份將持有北京豪威100%股權(quán)、視信源79.93%股權(quán)，直接及間接持有思比科85.31%股權(quán)。如不考慮配套融資的影響，虞仁榮合計持股31.10%，為韋爾股份的控股股東及實際控制人。

韋爾股份主營半導(dǎo)體設(shè)計及分銷業(yè)務(wù)，其中設(shè)計業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包括分立器件（TVS、MOSFET等）、電源管理IC、射頻芯片、衛(wèi)星接收芯片等。分銷業(yè)務(wù)主要代理及銷售數(shù)十家國內(nèi)外著名半導(dǎo)體生產(chǎn)廠商的產(chǎn)品，與設(shè)計業(yè)務(wù)相互補充，以滿足終端客戶多樣化的產(chǎn)品市場需求。

本次交易標的公司北京豪威、思比科為芯片設(shè)計公司，主營業(yè)務(wù)均為CMOS圖像傳感器的研發(fā)和銷售，韋爾股份與標的公司的客戶均主要集中在移動通信、平板電腦、安防、汽車電子等領(lǐng)域，終端客戶重合度較高。通過本次交易，一方面豐富了上市公司設(shè)計業(yè)務(wù)產(chǎn)品類別，帶動公司半導(dǎo)體設(shè)計整體技術(shù)水平快速提升，另一方面也為公司帶來智能手機、安防、汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的客戶資源。此外，借助韋爾股份的分銷渠道優(yōu)勢，能夠快速獲取更全面的市場信息，標的公司可以將精力集中于客戶設(shè)計方案的理解和芯片產(chǎn)品研發(fā)上，進而使得公司整體方案解決能力得到加強，為客戶提供更好的解決方案及專業(yè)化指導(dǎo)。

CIS芯片市場空間巨大，北京豪威行業(yè)領(lǐng)先

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全球CIS芯片領(lǐng)域龍頭企業(yè)

北京豪威是全球CMOS圖像傳感器龍頭企業(yè)

北京豪威科技有限公司，成立于2015年7月15日，其主要業(yè)務(wù)由其下屬公司美國豪威經(jīng)營。美國豪威，成立于1995年，原為美國納斯達克上市公司，是一家全球領(lǐng)先的數(shù)字圖像處理方案提供商。2016年美國豪威被中國財團（由華創(chuàng)投資、中信資本和金石投資組成）以19億美元私有化成為北京豪威全資子公司。自其成立以來，美國豪威主要從事互補金屬氧化物制半導(dǎo)體（CMOS）圖像傳感器設(shè)備的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機、汽車、安防、醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等領(lǐng)域，客戶涵蓋國內(nèi)、國際一流品牌。目前，北京豪威，僅次于索尼、三星，是全球排名前三的世界級芯片研發(fā)設(shè)計和銷售企業(yè)。

北京豪威產(chǎn)品體系完善，下游應(yīng)用領(lǐng)域中手機市場占比最大。公司在安防和汽車圖像傳感器領(lǐng)域市占率第一，技術(shù)和產(chǎn)品上已提前布局，客戶上已切入行業(yè)領(lǐng)先廠商。根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2014 年、2015 年美國豪威在安防圖像傳感器市場占有率分別達到32%和49%，排名該領(lǐng)域市場第一；在汽車圖像傳感器市場占有率分別達到32%和39%，排名該領(lǐng)域市場第一。而安防和汽車圖像傳感器領(lǐng)域?qū)⑹俏磥戆l(fā)展最為迅速的市場，這將極大拉動公司的業(yè)績?？蛻舴矫?，在安防市場，公司的客戶是排名世界前兩位的安防產(chǎn)品巨頭?？?、大華；在汽車市場，公司的客戶則是奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、BYD、長安、吉利等領(lǐng)先或知名品牌汽車制造商。未來，隨著兩個市場逐漸擴大，客戶資源優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。技術(shù)和產(chǎn)品上，目前，公司已在安防、車載應(yīng)用圖像傳感領(lǐng)域進行了廣泛的布局和前期投入，已積累豐富的技術(shù)儲備和新產(chǎn)品儲備，部分產(chǎn)品已投入市場，公司業(yè)績將深度受益于兩個市場的發(fā)展。

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CMOS圖像傳感器市場規(guī)模巨大，下游應(yīng)用廣闊

CMOS圖像傳感器已成為圖像傳感器市場的主流。圖像傳感器是組成攝像頭的重要組成部分，其根據(jù)原件的不同，可以分為CCD 和CIS 兩大類。CCD（Charged Coupled Device），由電荷耦合器件制成，于1969年在貝爾試驗室研制成功。CIS（CMOS Image Sensor），互補金屬氧化物半導(dǎo)體圖像傳感器（CMOS圖像傳感），是按一定規(guī)律排列的CMOS組成的陣列。由于CMOS傳感器使用CMOS傳統(tǒng)工藝，故其成本相較于CCD更低。同時CMOS的設(shè)計為像素點位置直接進行信號處理，使得其并行程度更高、處理速度更快、噪聲更低、能效比更低。根據(jù)Jacob Fraden的現(xiàn)代傳感器手冊，CCD傳感器的功耗可高達相對應(yīng)CMOS圖像傳感器的100倍?！氨阋?高速低耗”使得CIS逐漸占據(jù)圖像處理消費市場的主流，到2015年CIS市場份額已超過90%。

全球CMOS圖像傳感器市場規(guī)模逐漸擴大，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，2007年，CIS 市場規(guī)模為40億美元，到2017年市場規(guī)模達到125億美元，CAGR為11.9%。IC Insights預(yù)測2017-2022年，CAGR為8.8%，到2022年，市場規(guī)模將達到190億美元。CMOS圖像傳感器下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，主要有手機市場、數(shù)碼相機、安防、自動控制系統(tǒng)、平板/電腦、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，2015年，CIS下游領(lǐng)域中手機攝像頭占比最大，達到70%，數(shù)碼相機和平板/電腦占比均為7%，并列第二位。IC Insights預(yù)測，由于手機市場增速漸趨穩(wěn)定及安防、自動控制等領(lǐng)域的發(fā)展，2020年，手機市場占比將會降低到48%，自動控制、安防、平板/電腦等領(lǐng)域的占比將逐漸增大。

CMOS圖像傳感器市場未來的增長點為手機攝像頭需求的增加，及其向自動控制（汽車、無人機等）、安防、醫(yī)療等領(lǐng)域的延伸。

（1）未來手機攝像頭的發(fā)展將成為CIS市場的增長點

手機領(lǐng)域單機攝像頭數(shù)量增多拉動CIS需求。2017年全球智能手機的銷售量為15.25億臺，實現(xiàn)增速1.7%，相較于2016年5.2%的增速有所下降。根據(jù)TSR預(yù)測，未來5年CAGR將為2.6%，增速將持續(xù)緩慢下降，到2022年全球手機銷量將達到17.37億。目前攝像頭在手機市場滲透率較高，幾乎所有的手機都已經(jīng)配備攝像頭。根據(jù)TSR的數(shù)據(jù)，2016年具備攝像功能的手機占比高達98.1%。2016年手機攝像頭市場規(guī)模為179.75億美元，預(yù)計2020年，將達到365.75億美元。未來手機攝像頭市場的增長主要依靠雙攝、三攝占比提升帶來的ASP增長，當前后置單攝均價不足30元，但后置雙攝均價在100元左右，后置三攝初期成本高達50美金。

CIS是手機攝像頭的關(guān)鍵組成部分，決定著圖像的質(zhì)量。手機攝像頭主要由音圈馬達、鏡頭(lens)、圖像傳感器(sensor)、紅外濾光片、印制電路板(PCB)等部分組成。手機的拍照過程是按動快門后，拍攝物經(jīng)過鏡頭形成光學(xué)圖像，光學(xué)圖像經(jīng)過圖像傳感器(sensor)轉(zhuǎn)化為電信號，而后電信號再經(jīng)過圖形信號處理器（ISP）進行處理，最后由手機處理器做最終處理并存儲。其中圖像傳感器(sensor)即負責(zé)將鏡頭采集到的光信號轉(zhuǎn)化為電信號的過程，它是對拍攝物原始光學(xué)信號的關(guān)鍵轉(zhuǎn)化，是后續(xù)電信號處理的初始信號提供者，因此圖像傳感器(sensor)對于攝像頭最為重要，決定著圖像的質(zhì)量。手機攝像頭的革新主要來自于CIS等光學(xué)器件的革新。根據(jù)Trend Force數(shù)據(jù)， 2017年手機攝像頭市場份額中，CIS占比超過一半，達到52%，可見CIS是手機攝像頭的重要部分。

目前，手機攝像頭的兩個發(fā)展趨勢為：（1）前置攝像頭滲透率存在增長空間；（2）單機攝像頭數(shù)量增多，路徑可概括為“單攝—雙攝—多攝/高倍光學(xué)變焦/深度相機”。該趨勢下，單機攝像頭數(shù)量會增加，極大拉動CIS需求。

前置攝像頭趨于成為手機標準配置，未來滲透率尚有提升空間。根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，近年來，前置攝像頭占擁有后置攝像頭手機的百分比逐年提升，到2017年該比例為82%，已經(jīng)占據(jù)絕大部分手機市場，還未配備前置攝像頭的手機多數(shù)為低端機或老年機等功能機型。未來，隨著消費升級帶來的自拍需求、手機視頻等需求，前置攝像頭的必要性將延申到一些低端用戶，前置攝像頭會趨于成為手機的標準配置，滲透率尚有提升空間，這無疑會增加手機攝像頭的需求。

“雙攝”配置已經(jīng)爆發(fā)，“三攝”開啟嘗試階段，未來“多攝/高倍光學(xué)變焦/深度相機”將逐漸浮現(xiàn)。2014年8月酷派推出全球第一款真正意義的雙攝手機，采用“RGB+RGB雙攝”；2014年12月華為嘗試“拼接雙攝”、2015年8月奇酷360推出“RGB+Mono雙攝”、2016年9月蘋果推出“wide+tele雙攝”，并應(yīng)用于iPhone 7 plus。2017年，華為P10繼續(xù)導(dǎo)入雙攝方案。此時著名手機廠商均推出雙攝手機。根據(jù)IHS Markit 提供的數(shù)據(jù)，2017年雙攝在全球中高端設(shè)備的滲透率已超過50%。隨著消費市場對拍攝的需求已經(jīng)升級，夜景/暗光拍攝、防抖拍攝、HDR拍攝等多元化的需求，使得雙攝已成為當前手機發(fā)展的基本配置。而2018年，華為推出P20 pro，首次嘗試“RGB+Mono+Tele三攝”配置。鑒于雙攝的成功，“三攝”及“多攝/高倍光學(xué)變焦/深度相機”也極有可能成為未來趨勢。

2017年是后置雙攝的爆發(fā)元年，2018年滲透逐漸加速。根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2015年到2017年，雙攝手機占比從1%提升到17%，增長迅速。進入2018年，全球重點品牌大幅拓展雙攝像頭，從旗艦機型到中低端機型的持續(xù)滲透。TSR預(yù)計2018年該占比將繼續(xù)提升近一倍，達到33%。未來4年也將以平均35%的增速繼續(xù)增長。從供應(yīng)商角度，雙攝主要集中在華為、vivo、蘋果、OPPO、小米、LG、三星等品牌廠商中。其中華為滲透率最高。2017年華為手機旗下多種機型均搭載雙攝，雙攝占比超過50%，表現(xiàn)最為激進。此外蘋果雙攝滲透率顯著提升，三星在新款旗艦Note 8上首度導(dǎo)入雙攝，其他各品牌也紛紛發(fā)布搭載雙攝像頭的新款機型。 雙攝市場增長迅速，極大的增加了單機攝像頭數(shù)量，拉動CIS市場。

三攝結(jié)合雙攝多種方案的優(yōu)勢，為升級路徑。因為手機厚度的限制，手機攝像頭無法如相機鏡頭那樣滿足各項指標要求。通過增加第二顆攝像頭，手機拍照能力得以顯著提升，但是并未做到極致。當前技術(shù)水平下，將兩種不同類型的攝像頭進行組合還是會放棄某些功能，比如：1）長焦+廣角的組合不具備出色的暗光效果，且因為手機厚度有限，無法做到高倍數(shù)的光學(xué)變焦；2）彩色+黑白的組合不具備光學(xué)變焦能力?；诖耍瑸檫M一步提升手機拍攝性能，三攝像頭將是升級路徑。黑白加彩色方案強于“畫質(zhì)”，廣角加長焦方案強于“畫面”，三攝是將兩者結(jié)合優(yōu)勢結(jié)合的解決方案。如華為在2018年發(fā)布了P20 Pro旗艦機皇拍照手機，憑借徠卡鏡頭的加持，成為全球首款實現(xiàn)“三攝”拍攝技術(shù)的手機，其拍攝效果非常出色。

2018年三攝手機初試得到市場認可，預(yù)計未來滲透率會加速提升。目前華為P20系列手機的三攝配置得到市場認可，其銷量取得了突破，明顯優(yōu)于前一代P10。2018年6月13日，華為的手機業(yè)務(wù)負責(zé)人何剛在亞洲CES大會上說到，華為P20和P20 pro從發(fā)布到上市近三個月以來，銷量已突破650多萬臺，對比2017年的P10系列旗艦機的同期則為330萬臺，預(yù)計P20在生命周期內(nèi)銷量將超過1500萬臺。三攝的初步成功無疑會加速三攝的滲透率。根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2018年三攝手機將實現(xiàn)1%的占比。預(yù)計未來5年會加速提升，到2022年將達到14%的占比。三攝市場的快速發(fā)展，將比雙攝更加迅速的帶動單機攝像頭數(shù)量的增加，增大CIS需求規(guī)模。

高倍光學(xué)變焦或成未來趨勢，拉動CIS需求。手機的變焦功能目前停留在數(shù)字變焦水平。該方式通常噪點較多，圖像比較模糊。因此光學(xué)變焦是目前用戶對于手機拍照功能的主要訴求點之一。目前高倍光學(xué)變焦方案有兩種：（1）潛望式：具有一個攝像頭，包含多個鏡片、一個CIS芯片；（2）多攝像頭式：具有多個不同倍數(shù)的定焦攝像頭，通過算法實現(xiàn)連續(xù)變焦。由于潛望式具有成本較高、良率較低、價格較昂貴的缺點，因此未來多攝像頭式高倍光學(xué)變焦或成趨勢，隨著基本定焦攝像頭數(shù)目的增多，極大拉動了CIS芯片的需求。

未來三年手機攝像頭領(lǐng)域CIS芯片需求增量有望達到107.46億個。由于高倍光學(xué)變焦目前尚未成熟應(yīng)用，假設(shè)未來三年智能手機后置攝像頭分為單攝、雙攝和三攝三種結(jié)構(gòu)，同時假設(shè)前攝只有一個攝像頭，根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，通過未來三年智能手機的銷量以及前置攝像頭占比、各后攝結(jié)構(gòu)手機銷量，可以算得2018到2020年的CIS增量需求分別為32.61、36.08、38.77億個，三年總增量為107.46億個，增量需求巨大。

（2）CMOS圖像傳感器市場將向自動控制（汽車、無人機等）、安防、醫(yī)療等領(lǐng)域延伸。

汽車領(lǐng)域?qū)囕d電子的應(yīng)用擴張主要受益于ADAS快速發(fā)展，剛需+政策推動，促使ADAS全面鋪開。ADAS指高級駕駛輔助系統(tǒng)，是利用車上的傳感器實時收集車內(nèi)外環(huán)境數(shù)據(jù)并進行處理分析，進而使駕駛者在最快時間內(nèi)察覺可能發(fā)生的危險，并通過被動或主動的方式進行干預(yù)的安全技術(shù)。一個完整的ADAS系統(tǒng)包含前車防撞預(yù)警、自適應(yīng)巡航、車道偏離警示等多種技術(shù)，每種技術(shù)分別發(fā)揮特定的功能。鑒于ADAS在保證行車安全、防止交通事故上起到突出的作用，汽車廠商越來越多的引入ADAS功能，以此作為賣點，同時銷售者在購車時也越來越多的考慮車輛是否具備ADAS功能。政府也意識到了ADAS系統(tǒng)的對減少道路事故，提高車輛安全性的重要，各國不斷將其納入法律法規(guī)或相關(guān)標準。

目前ADAS整體滲透率很低，未來增長空間曠闊。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2015年ADAS滲透率為15%（單車具備任何一種ADAS功能即算）。隨著車廠不斷導(dǎo)入ADAS功能，同時疊加政府法規(guī)的助推，ADAS市場將加速成長。預(yù)計ADAS滲透率在2019年將超過50%，呈快速上升趨勢。預(yù)計2017-2019年中國ADAS市場規(guī)模分別為275億元、372億元、542億元，增速為34.8%、35.3%、45.7%，呈加速發(fā)展態(tài)勢。

車載攝像頭為ADAS核心傳感器。ADAS感知層常見的傳感方式包括可見光傳感、超聲波傳感、激光傳感、紅外線傳感等，其中攝像頭是ADAS的核心傳感器，主要通過視覺圖像以及相應(yīng)的圖像識別技術(shù)對車輛外部的路況信息進行感知，相較于雷達成本較低，識別能力更強。車載攝像頭是實現(xiàn)ADAS中車道偏離預(yù)警、碰撞預(yù)警、行人預(yù)警等諸多功能的基礎(chǔ)，也是ADAS中的核心部件。根據(jù)安裝位置的不同，可將車載攝像頭分為前視、后視、環(huán)視、車內(nèi)監(jiān)控四種。前視攝像頭主要用于前向駕駛輔助，涉及到的功能最多，發(fā)揮著最為重要的作用。后視和環(huán)視攝像頭主要用于監(jiān)測車輛四周與后方的情況，一般用于泊車輔助模塊。車內(nèi)監(jiān)控攝像頭則主要對駕駛員的疲勞狀態(tài)以及注意力集中度進行監(jiān)測。

汽車載攝像頭市場廣闊，拉動CIS需求增長。傳統(tǒng)汽車中車載攝像頭的應(yīng)用并不廣泛，而一套完整的ADAS系統(tǒng)一般會配備至少6個攝像頭（1前視+4環(huán)視+1后視），由此帶來的市場空間十分巨大。Mobileye的成功證明了依靠攝像頭開發(fā)ADAS功能的可行性。據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，全球車載攝像頭出貨量將從2014年的2800萬顆增長至2020年的8270萬顆，復(fù)合增速達19.8%。車載攝像頭單價一般為手機攝像頭的5-6倍，以160元的單價計算，預(yù)計到2020年市場規(guī)模達132.3億元。CIS的低成本和低能耗的特點能夠充分滿足車載攝像頭的要求，未來CIS必將逐漸滲透進車載攝像頭市場。

安防市場應(yīng)用場景廣闊，由特定場所向更大范圍、更深層次延申。受益于物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、智能家庭等概念出現(xiàn)，視頻監(jiān)控領(lǐng)域已不再局限于傳統(tǒng)的機場、車站、銀行、醫(yī)院、寫字樓等特定場所，而開始在“深度”、“廣度”上分別延申。深度方面已延伸到家庭，主要包括家用監(jiān)控攝像頭以及可視化門鈴攝像頭。目前越來越多家庭選擇安裝攝像頭，其搭載手機APP可作為用戶遠程看家(防小偷)、遠程看護(老人、孩子、寵物)的有效輔助。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)安全公司360發(fā)布的《智能家庭攝像頭測評報告》顯示，截至2016年底，中國智能家庭攝像頭市場年銷量超過400萬臺。廣度方面，城市專業(yè)安防攝像頭滲透率逐漸增大。視頻監(jiān)控作為一種基礎(chǔ)設(shè)施被推廣，智慧城市建設(shè)加速，全面安防的局面出現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，我國95%的副省級以上城市、83%的地級城市，總計超過500個城市，均在《政府工作報告》或“十三五”規(guī)劃中明確提出或正在建設(shè)智慧城市。

全球安防視頻監(jiān)控市場發(fā)展迅速，中國市場滲透率存在較大提升空間。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)，2015年安防視頻監(jiān)控市場規(guī)模為229.5億美元，預(yù)計到2020年將實現(xiàn)639.8億美元，年增長率超過20%，CAGR達到22.76%。根據(jù)《全球視頻監(jiān)控攝像頭市場》文章，預(yù)測攝像頭市場2015年-2021年CAGR為9.2%，到2021年達到28億美元規(guī)模，其中家用安防攝像頭規(guī)模為6.9億，占比為24.69%。我國安防市場滲透率相比國外發(fā)達國家水平較低。從城市攝像頭角度看，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)，國外發(fā)達國家如英國、美國攝像頭擁有量達到75個/人、96個/人，而我國即使是攝像頭密度最高的北京市攝像頭擁有量為56個/人，不到英國的80%；而武漢等二三線城市密度較低，約為20個/人，僅為英國的25%，我國城市攝像頭數(shù)量隨著智慧城市的推進，增長空間巨大。從民用攝像頭角度看，目前全球民用安防普及率整體水平在10%左右，而美國民用安防普及率已達到50%，中國只有11%，仍有較大的市場空間。

綜上，CIS市場短期內(nèi)將直接受益于手機攝像頭數(shù)量的增長拉動，未來將逐漸延申到自動控制系統(tǒng)如汽車ADAS和安防視頻監(jiān)控領(lǐng)域。根據(jù)IC Insights預(yù)測，2015-2020年，自動控制領(lǐng)域?qū)镃IS市場貢獻最大的增長，約為18.3億。其次是安防和醫(yī)療領(lǐng)域，將帶來7.3億的市場增量，占比為13%。低成本低能耗的CIS符合安防和汽車對攝像頭的需求，CIS必將逐漸滲透進安防和汽車領(lǐng)域。受益于手機單機攝像頭逐漸增加的發(fā)展趨勢，手機攝像頭領(lǐng)域?qū)镃IS市場貢獻3.7億美元，占比為7%，位于第6位。下游應(yīng)用領(lǐng)域的景氣必將帶動CIS市場的增長。

豪威行業(yè)地位領(lǐng)先，汽車、安防等領(lǐng)域已實現(xiàn)布局

北京豪威是CIS行業(yè)內(nèi)僅次于索尼、三星，排名前三的世界級芯片研發(fā)設(shè)計和銷售企業(yè)。全球領(lǐng)先的CIS供應(yīng)商主要有索尼（Sony）、三星（Samsung）、豪威（OmniVision）、安森美半導(dǎo)體(ON Semiconductor)、佳能（Canon）和東芝（Toshiba）等。2011年前，美國豪威已成功進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，一直是圖像傳感器領(lǐng)域的龍頭。2011年，索尼實現(xiàn)技術(shù)飛躍，獲得蘋果iPhone 4S 800萬像素主攝像頭的CMOS訂單，成功取代豪威。根據(jù)Yole Development數(shù)據(jù)，目前索尼穩(wěn)居CIS行業(yè)龍頭，2015年和2016年的市場份額分別為35%和42%。三星位于第二位，分別占有19%和18%。豪威緊隨其后，位于第三位，占有8%和12%的市場份額，豪威的市場占有率有所提升。根據(jù)Yole Development數(shù)據(jù)，2014年到2016年，索尼的銷售額快速提升，三星增速較慢，但也穩(wěn)步增長，而豪威則波動較大，這主要是由于持續(xù)近兩年的私有化和收購過程對公司日常經(jīng)營活動的影響。收購?fù)瓿珊螅S著短期不利影響逐漸消失，同時借助韋爾的客戶資源進一步打通中國市場，未來具有趕超三星和索尼的潛力。

公司技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司的核心優(yōu)勢是其專有的圖像傳感、先進的CMOS 工藝，設(shè)計以及封裝技術(shù)。公司的800 萬像素級產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，具有很高的市場認可度。公司是行業(yè)內(nèi)最先將BSI 技術(shù)商用化的公司之一，并于2013 年研發(fā)和量產(chǎn)了PureCelTM技術(shù)及PureCelTMPlus技術(shù)，構(gòu)成了公司的像素優(yōu)勢。公司的另一優(yōu)勢是CameraCubeChipTM芯片，該芯片提供了業(yè)界最小的相機模組解決方案,不僅降低了成本，也縮短下游產(chǎn)品上市周期。該芯片可用于醫(yī)療、汽車等領(lǐng)域。目前公司正在研制新一代堆棧式傳感器技術(shù)，該技術(shù)具有高性能，低功耗，高集成的優(yōu)勢，處于研發(fā)試量產(chǎn)階段。

公司在安防和汽車圖像傳感器領(lǐng)域市占率第一，技術(shù)和產(chǎn)品上已提前布局，客戶上已切入行業(yè)領(lǐng)先廠商。根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2014 年、2015 年美國豪威在安防圖像傳感器市場占有率分別達到32%和49%，排名該領(lǐng)域市場第一；在汽車圖像傳感器市場占有率分別達到32%和39%，排名該領(lǐng)域市場第一。而安防和汽車圖像傳感器領(lǐng)域?qū)⑹俏磥戆l(fā)展最為迅速的市場，這將極大拉動公司的業(yè)績。客戶方面，在安防市場，公司的客戶是排名世界前兩位的安防產(chǎn)品巨頭?？?、大華；在汽車市場，公司的客戶則是奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、BYD、長安、吉利等領(lǐng)先或知名品牌汽車制造商。未來，隨著兩個市場逐漸擴大，客戶資源優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。技術(shù)和產(chǎn)品上，目前，公司已在安防、車載應(yīng)用圖像傳感領(lǐng)域進行了廣泛的布局和前期投入，已積累豐富的技術(shù)儲備和新產(chǎn)品儲備，部分產(chǎn)品已投入市場，公司業(yè)績將深度受益于兩個市場的發(fā)展。

收購利于豪威開拓中國市場，整合國內(nèi)制造資源

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下游：收購利于豪威開拓國內(nèi)市場，擴大盈利

國內(nèi)CIS市場增速強勁，韋爾收購豪威，可幫助豪威整合國內(nèi)資源。借助韋爾作為分銷商的客戶優(yōu)勢，有助于豪威進一步切入國內(nèi)市場，拓寬國內(nèi)業(yè)務(wù)，助力豪威業(yè)績提升。

亞太地區(qū)圖像傳感器市場空間巨大，增速最快。圖像傳感器市場規(guī)模在近幾年持續(xù)增長，其中包括消費電子、安防、醫(yī)療成像、國防、工業(yè)控制、汽車電子、顯微鏡和文件掃描等諸多下游領(lǐng)域?qū)z像頭或相關(guān)設(shè)備需求的增長。因為大多數(shù)圖像傳感器制造商和代工廠都位于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢，擁有最大的資源和市場占比，其市場份額從2013年到2017年一直保持穩(wěn)步增長，是帶動整個圖像傳感器市場總體規(guī)模增長的關(guān)鍵力量。根據(jù)MarketsandMarkets數(shù)據(jù)，2017年，亞太地區(qū)圖像傳感器市場規(guī)模為40.8億美元，占比達到全球市場的39.6%，占比最大。預(yù)測未來，北美、歐洲市場規(guī)模長期維持穩(wěn)定，而亞太市場將持續(xù)不斷增長，到2018年，市場容量有望達到43.1億美元，未來其作為增長最快的市場，復(fù)合年增長率將達到15.39％。該增長主要是來自于亞太地區(qū)相關(guān)CIS下游應(yīng)用領(lǐng)域的爆發(fā)以及如智能手機等市場向亞太地區(qū)的轉(zhuǎn)移。

手機攝像頭市場是CIS最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，中國品牌智能手機出貨量增長強勢。根據(jù)IDC、TrendForce和TSR數(shù)據(jù)，2017年，全球智能手機出貨量達到14.72億部，較去年下降0.1%，預(yù)計2018年將達到15.3億部，同比增長5%。2017年中國品牌手機占比約為39.8%。前五名供應(yīng)商分別為三星、蘋果、華為、OPPO和小米，中國品牌占據(jù)三席。三星和蘋果一直以來占比最大，2017年占比分別為21.1%和14.6%，但二者增速乏力，相較于2016年增速僅為1.9%和0.2%。而中國品牌出現(xiàn)翻倍式增長，如小米2017年銷量為0.92億部，占比6.3%，相較于2016年實現(xiàn)同比增長74.5%。華為和OPPO分別實現(xiàn)9.9%和12%的增速。中國品牌智能手機增長強勢，成為拉動全球智能手機市場增長的關(guān)鍵因素。

安防視頻監(jiān)控和自動控制（如汽車ADAS）領(lǐng)域是CIS市場未來的主要驅(qū)動力，中國市場發(fā)展迅速，機會巨大。安防視頻監(jiān)控領(lǐng)域，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)，2015年全球安防視頻監(jiān)控市場規(guī)模為229.5億美元，預(yù)計2015-2020年CAGR達到22.76%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2015年中國安防視頻監(jiān)控市場規(guī)模為870億元，預(yù)計到2020年，市場規(guī)模將達到1683億元，實現(xiàn)15%的復(fù)合增速。中國目前安防攝像頭滲透率顯著低于全球平均水平尤其是發(fā)達國家，未來增量空間巨大。汽車ADAS領(lǐng)域，根據(jù)WCP和中國產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)，2017年全球和中國的ADAS市場規(guī)模分別為330.77億美元和272億元，預(yù)計到2020年，CAGR分別達到22.05%和52.4%，中國增速遠高于全球平均增速。作為CIS芯片需求端的新興驅(qū)動領(lǐng)域，中國市場巨大且增速較快。

國內(nèi)CIS市場供需不匹配，收購利于豪威深入中國市場

國內(nèi)CIS市場巨大，增速快，但國產(chǎn)化供給嚴重不足。根據(jù)Chlue Research數(shù)據(jù)，2015年，國內(nèi)企業(yè)CIS芯片銷售額共5.39億美元，占全球CIS供應(yīng)商銷售額不到4%。而作為CIS芯片最大的應(yīng)用市場，手機領(lǐng)域，2017年中國品牌手機在全球手機出貨量占比約為39.8%，該占比遠遠高于國內(nèi)CIS芯片供給的占比。預(yù)計2015-2020年，國內(nèi)CIS企業(yè)銷售額增速為8.14%，不到美國CIS企業(yè)增速（17.93%）的一半。國內(nèi)CIS市場空間巨大，但無優(yōu)質(zhì)成熟的CIS內(nèi)資企業(yè)，這為豪威提供了有利的切入中國市場的機會。

受益于韋爾“分銷”業(yè)務(wù)的客戶積累，收購利于豪威進一步拓寬國內(nèi)手機攝像頭領(lǐng)域市場。根據(jù)TSR預(yù)測數(shù)據(jù)，豪威在CIS領(lǐng)域雖已切入國內(nèi)領(lǐng)先智能手機企業(yè)，但其均不是主要供應(yīng)商。如豪威在三大國內(nèi)領(lǐng)先智能手機品牌中，作為供應(yīng)商份額占比最大的是華為手機。豪威是華為手機的第二供應(yīng)商，但是占比也僅為15%，遠低于索尼的58.8%。對于OPPO、VIVO、小米手機，豪威供應(yīng)量占比極小。但據(jù)悉2018年豪威芯片在各手機供應(yīng)商中占比均大幅提高，證實了韋爾幫助豪威加強與國內(nèi)客戶的合作，大大提升豪威在國內(nèi)的市場份額。韋爾目前自己研發(fā)設(shè)計的半導(dǎo)體產(chǎn)品（分立器件及電源管理IC 等）已進入華為、小米、魅族、中興等國內(nèi)知名手機品牌的供應(yīng)鏈。依托韋爾的客戶資源，豪威能夠更加深入地切入國內(nèi)領(lǐng)先智能手機供應(yīng)商，擴大其在供應(yīng)商中地位和份額。同時韋爾分銷業(yè)務(wù)通訊類客戶占比超過90%。依托韋爾在通訊電子產(chǎn)品領(lǐng)域的客戶積累，豪威有望導(dǎo)入更多國內(nèi)通訊電子類客戶，拓寬其客戶資源，提升業(yè)績。

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上游：整合制造資源，“工藝+產(chǎn)能”助力豪威重回CIS龍頭

韋爾產(chǎn)業(yè)鏈整合能力強，為豪威增強“工藝+產(chǎn)能”支持

索尼和三星都為IDM廠商，具有制造工藝和自主擴張產(chǎn)能的優(yōu)勢。豪威作為Fabless企業(yè)，在其具有領(lǐng)先的設(shè)計研發(fā)能力的基礎(chǔ)上，依賴于晶圓代工廠制造工藝給予的對設(shè)計結(jié)構(gòu)的支持和產(chǎn)能擴張上的支持。收購后，借助韋爾的國內(nèi)資源，有利于豪威與更多國內(nèi)晶圓廠建立合作，同時幫助豪威在臺積電等具有領(lǐng)先技術(shù)的晶圓廠爭取到更多產(chǎn)能資源。

（1）制造工藝依賴于晶圓代工廠支持

制造工藝要求日益提高，豪威作為Fabless企業(yè)依賴于晶圓代工廠制造工藝支持。收購利于豪威提升其在晶圓代工廠方面的話語權(quán)，有利于為其爭取到更大的制造工藝資源和技術(shù)支持。目前豪威正積極研發(fā)中高端性能CIS，如開發(fā)新一代堆疊技術(shù)，豪威將逐漸打開中高端產(chǎn)品領(lǐng)域，而其對制作工藝的要求也會隨著提高。如2018年1月豪威發(fā)布0.9微米、2400萬像素、型號為OV24A的CIS芯片，該芯片采用豪威最新的PureCel Plus技術(shù)。PureCel Plus技術(shù)主要通過引入隱藏的彩色濾波器陣列(BCFA)、深溝隔離(DTI)等來增強傳感器技術(shù)。其中，DTI對制造工藝要求較高，有賴于臺積電等掌握先進制造技術(shù)的晶圓廠給予工藝支持。韋爾收購豪威，有助于其提升在上游廠商的話語權(quán)，在中高端產(chǎn)品供不應(yīng)求、產(chǎn)能不足的情況下，有利于為豪威爭取到更多的上游資源和制造工藝的支持，更好地滿足其設(shè)計結(jié)構(gòu)對制造工藝方面的特殊需求。

（2）國內(nèi)晶圓廠及產(chǎn)線眾多，收購利于豪威擴張產(chǎn)能

國內(nèi)晶圓代工廠及產(chǎn)線眾多，CIS芯片產(chǎn)線逐漸鋪開。收購利于豪威拓展晶圓代工廠資源，為產(chǎn)能擴張?zhí)峁┲С?。目前豪威主要的晶圓代工廠為臺積電、力晶半導(dǎo)體（Powerchip）、上海華力微電子有限公司（HLMC）和武漢新芯(XMC)。其中兩家***企業(yè)，兩家大陸企業(yè)。加入韋爾后，可借助韋爾在國內(nèi)的資源提升與大陸企業(yè)的話語權(quán)，加強進一步合作，保證產(chǎn)能供應(yīng)。韋爾目前的晶圓代工廠主要有上海華虹宏力半導(dǎo)體、上海先進半導(dǎo)體、中芯國際、韓國東部高科株式會社、TOWER SEMICONDUCTOR LTD、臺積電等。除臺積電外，二者重合度較小。其中上海華虹宏力半導(dǎo)體是全球200mm純晶圓代工技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)；上海先進半導(dǎo)體產(chǎn)線豐富，囊括5英寸、6英寸、8英寸晶圓生產(chǎn)線；中芯國際則是大陸地區(qū)規(guī)模最大、技術(shù)最先進的晶圓制造企業(yè)，在大陸地區(qū)擁有近14條產(chǎn)線。借助韋爾的晶圓代工廠資源，有利于豪威擴充晶圓代工廠合作方，增大其產(chǎn)能供應(yīng)。

主芯片成為韋爾業(yè)績加速點，新舊業(yè)務(wù)雙騰飛

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模擬芯片市場空間巨大，中國市場增速領(lǐng)跑全球

全球模擬集成電路芯片市場將成為集成電路市場中增速最快的部分。根據(jù)賽迪顧問和WSTS統(tǒng)計，過去三年全球模擬芯片市場的增速分別為2.8%、5.2%和10.5%，增長速度持續(xù)走高；2017年全球模擬集成電路銷售額達527億美金。據(jù)IC Insights估計，2017~2022年，全球模擬芯片市場年平均復(fù)合增速將達到6.6%，高于集成電路整體市場增速的5.1%，將成為集成電路領(lǐng)域增速最快的部分。預(yù)計到 2022 年，全球模擬芯片市場規(guī)模可達到748億美元。

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模擬芯片業(yè)績特征決定外延終成公司彎道超車的必經(jīng)之路

模擬芯片生命周期較長，芯片單價較數(shù)字芯片低。模擬芯片往往產(chǎn)品線及型號眾多，下游應(yīng)用廣泛。

據(jù)WSTS，2014年模擬芯片市場在消費電子、計算機、通信、汽車和工業(yè)等領(lǐng)域分布都為20%左右，應(yīng)用分布較均勻。而數(shù)字芯片常常一代就一款芯片，應(yīng)用領(lǐng)域較窄，進而造成數(shù)字芯片公司對某一應(yīng)用依賴較大。如高通設(shè)備業(yè)務(wù)的營收增長就與全球智能手機出貨量呈現(xiàn)出很高的相似性。

模擬芯片廠商業(yè)績成長穩(wěn)健但缺乏彈性。外延將成為公司實現(xiàn)大規(guī)模成長的必經(jīng)之路。同樣地，韋爾股份作為模擬芯片設(shè)計公司，若僅僅只是從內(nèi)部發(fā)展業(yè)務(wù)（加大研發(fā)，拓展產(chǎn)品種類等），其業(yè)績增長在一定程度上也將受到行業(yè)特點的限制——穩(wěn)健但無彈性。因此，公司若想彎道超車并實現(xiàn)大規(guī)模成長，預(yù)計外延將成為公司一大發(fā)展方向。

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韋爾獲得主芯片業(yè)務(wù)，話語權(quán)提升，新舊業(yè)務(wù)業(yè)績雙騰飛

韋爾收購豪威，獲得主芯片設(shè)計業(yè)務(wù)，提升話語權(quán)，新舊業(yè)務(wù)實現(xiàn)共贏。（1）收購后，韋爾設(shè)計業(yè)務(wù)占比增大，彌補了分銷業(yè)務(wù)的缺點，有利于韋爾向高技術(shù)研發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)型；（2）收購后，韋爾切入主芯片業(yè)務(wù)，極大提升了公司的話語權(quán)，驅(qū)動了新舊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，助力業(yè)績騰飛。

提升設(shè)計業(yè)務(wù)占比，增強盈利能力

韋爾公司分銷業(yè)務(wù)占比大，而分銷業(yè)務(wù)缺點多，豪威的加入將增加韋爾的設(shè)計業(yè)務(wù)占比，提升盈利能力。韋爾公司主營業(yè)務(wù)分為設(shè)計和分銷兩部分，其中分銷業(yè)務(wù)占比達到70%。公司分銷業(yè)務(wù)主要包括電容、電阻、電感等被動器件以及發(fā)光二極管等分立器件。分銷業(yè)務(wù)具有資金占用量大、毛利率低，對供應(yīng)商依賴性大、易被取代等缺點。

切入主芯片業(yè)務(wù)，提升話語權(quán)，新舊業(yè)務(wù)業(yè)績雙騰飛

（1）韋爾公司自研產(chǎn)品均價格較低，自研芯片盈利能力較弱，豪威的加入為韋爾增添具有較高盈利能力的自研芯片業(yè)務(wù)。

韋爾公司設(shè)計業(yè)務(wù)中以TVS、MOSFET、電源IC 為主要產(chǎn)品，2014-2017年這三項產(chǎn)品收入占設(shè)計業(yè)務(wù)總收入的比例分別為：91.90%、75.40%、80.87%和88%。根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，三種主要自研產(chǎn)品的價格在0.2元/個左右。而其他自研芯片中，除衛(wèi)星直播芯片，價格均小于1元。衛(wèi)星直播芯片價格較高，達到約13元/個。但是目前衛(wèi)星直播芯片營收占比較小，2017年其收入占設(shè)計業(yè)務(wù)總收入比例為3%，占總收入比例僅為1%。同時衛(wèi)星直播芯片應(yīng)用領(lǐng)域相對較窄，主要是電視機領(lǐng)域，如直播衛(wèi)星數(shù)字電視機頂盒、高清有線數(shù)字電視機頂盒等，增長空間受限。根據(jù)阿里巴巴網(wǎng)站價格數(shù)據(jù)，豪威的CMOS圖像處理芯片價格均較高。如應(yīng)用在手機領(lǐng)域的OV2685 CIS（分辨率1600x1200），價格為10元左右；應(yīng)用在安防領(lǐng)域的OV4686 CIS（分辨率2688 x 1520），價格為20元左右。從盈利能力角度，圖豪威CIS芯片2017年的毛利率為23.13%，低于韋爾原始自研業(yè)務(wù)，但顯著高于射頻芯片、衛(wèi)星直播芯片和分銷業(yè)務(wù)。未來受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的增長以及兩個公司業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，毛利有望繼續(xù)提升。

（2）CIS領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，豪威在該領(lǐng)域位列第三，技術(shù)積累雄厚。韋爾收購豪威有利于彌補技術(shù)短板，增強技術(shù)實力。

從設(shè)計技術(shù)角度，豪威已開始研發(fā)新一代堆棧式傳感器技術(shù)。從性能角度，豪威已開始布局高像素CIS市場。

（3） “品牌效應(yīng)+主芯片供不應(yīng)求”有助于韋爾在產(chǎn)業(yè)鏈上下游提高話語權(quán)，實現(xiàn)新舊業(yè)務(wù)共贏。

（4）豪威下游客戶分布廣泛，在新興領(lǐng)域已實現(xiàn)布局，有助于韋爾拓展業(yè)務(wù)渠道。

韋爾公司經(jīng)營產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，但是目前其下游客戶領(lǐng)域單一，主要集中在移動通信/數(shù)碼產(chǎn)品領(lǐng)域。2016年，公司移動通信/數(shù)碼產(chǎn)品領(lǐng)域的營業(yè)收入占比達到96.3%，安防領(lǐng)域占比僅為1.9%。而豪威則在安防、汽車電子等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)布局。根據(jù)TSR2016 年6 月CCD/CMOS圖像傳感器市場分析行業(yè)數(shù)據(jù)，豪威在安防圖像傳感器市場占有率2014 年、2015 年分別達到32%和49%，排名該領(lǐng)域市場第一；在汽車圖像傳感器市場占有率在2014 年、2015 年分別達到32%和39%，排名該領(lǐng)域市場第一。安防市場，豪威已切入安防巨頭?？岛痛笕A；汽車市場，奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、BYD、長安、吉利等領(lǐng)先或知名品牌汽車制造商皆為豪威客戶。韋爾收購豪威，有利于借助豪威的客戶資源，順勢切入汽車電子、安防監(jiān)控等市場，拓寬業(yè)務(wù)渠道。

公司上半年迎來業(yè)績拐點，業(yè)務(wù)邁向新平臺

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公司18H1大幅增長，突破業(yè)績拐點

公司上半年業(yè)績迎來拐點式增長。根據(jù)韋爾股份2018年中報披露的信息，公司上半年迎來業(yè)績拐點，主要得益于公司成功導(dǎo)入新客戶，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴大，新產(chǎn)品研發(fā)進展順利，同時受益于被動元件及MOSFET景氣周期，公司主營業(yè)務(wù)將邁向新平臺。18H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.95億元，較去年同期增加107.26%，歸母凈利潤為1.56億元，同比增長164.90%，扣非后歸母凈利潤為1.52億元，同比增長222.27%。毛利率為28.13%，同比增長46.89%，凈利率為7.62%，同比增長32.75%，盈利能力提高。

從盈利能力與收益質(zhì)量看，18H1公司盈利能力提升，關(guān)鍵經(jīng)營指標持續(xù)改善。上半年凈資產(chǎn)收益率（ROE）為11.78%，同比增長77.41%，公司經(jīng)營狀況有所改善，凈資產(chǎn)的使用效率提高?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）為4.63%，同比增長55.89%，公司的投資回報能力較好。經(jīng)營活動凈收益占利潤總額的比例同比增長36.98%，至97.41%。每股收益為0.34，同比增長142.86%。每股凈資產(chǎn)為3.17，同比增長21.46%。

從資本結(jié)構(gòu)與償債能力看，公司上半年資產(chǎn)負債率為57.48%，流動比率為1.53，速動比率為1.05，公司的短期償債能力比較平穩(wěn)。

公司設(shè)計和分銷兩大業(yè)務(wù)相輔相成，雙輪驅(qū)動公司業(yè)績增長。公司主營業(yè)務(wù)包括設(shè)計和分銷兩個部分。設(shè)計業(yè)務(wù)聚焦于半導(dǎo)體分立器件和電源管理 IC等半導(dǎo)體產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計，主要產(chǎn)品為TVS、MOSFET、電源IC、射頻芯片、衛(wèi)星直播芯片等，產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)豐富，技術(shù)含量較高，能夠很好的保持市場競爭優(yōu)勢。分銷方面主要從事于被動件（包括電阻、電容、電感等）、結(jié)構(gòu)器件、分立器件和 IC 等半導(dǎo)體產(chǎn)品的分銷業(yè)務(wù)，目前主要代理光寶、松下、南亞、乾坤、國巨、Molex 等知名半導(dǎo)體生產(chǎn)廠商的產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量可靠、種類豐富、貨源充足穩(wěn)定。目前公司半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)和分銷業(yè)務(wù)的主要客戶均集中在移動通信、平板電腦、安防、網(wǎng)通、智能電表等領(lǐng)域，兩種業(yè)務(wù)的客戶重合度較高，在80%以上，兩大業(yè)務(wù)相輔相成，構(gòu)成推動公司增長的雙引擎。

分銷業(yè)務(wù)為業(yè)績的重要支撐，設(shè)計業(yè)務(wù)毛利逐漸提升。從主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，2018年上半年，公司半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 4.18 億元，較上年同期增長 37.74%，分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 14.78 億元，同比增長 141.77%。分銷業(yè)務(wù)始終是公司營業(yè)收入的重要支撐，2012年到2017年在營業(yè)收入中的占比保持在70%左右，而設(shè)計業(yè)務(wù)營收占比逐年提升。毛利方面，設(shè)計業(yè)務(wù)憑借其較高毛利率成為公司的盈利增長點。2015年，設(shè)計業(yè)務(wù)僅憑31.13%的營收占比貢獻了52.42%的毛利，開始超過分銷業(yè)務(wù)的毛利收入。隨著公司設(shè)計業(yè)務(wù)占比逐步提升，其毛利較高的優(yōu)勢逐漸凸顯，公司盈利潛力有望進一步釋放。

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2018年公司業(yè)務(wù)邁向新平臺

公司業(yè)績拐點的來臨首先源于新客戶的導(dǎo)入與傳統(tǒng)客戶占比提升，背后根本原因是分銷業(yè)務(wù)和設(shè)計業(yè)務(wù)的高度協(xié)同。公司分銷業(yè)務(wù)今年順利切入安防、新能源汽車、POS新客戶，同時公司器件（TVS、MOSFET）及PMIC(LDO、DC-DC）、衛(wèi)星芯片和射頻芯片等多種自研模擬產(chǎn)品，依托分銷渠道在OPPO、VIVO、小米、魅族等客戶占比進一步提升。無論是客戶的廣度還是深度都有顯著提升。

公司“設(shè)計+分銷”的業(yè)務(wù)模式靈活且具有針對性，易于公司客戶結(jié)構(gòu)改善。經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，公司半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)構(gòu)建了廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，已形成覆蓋境內(nèi)外完善的“采、銷、存”供應(yīng)鏈體系。一方面，利用分銷業(yè)務(wù)建立的強大銷售網(wǎng)絡(luò)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈體系，公司可以及時且全面地獲取產(chǎn)業(yè)上下游信息，并據(jù)此有針對性地調(diào)整自己的設(shè)計業(yè)務(wù)；另一方面，由于公司分銷業(yè)務(wù)本身規(guī)模較大，據(jù)Globalpurchasing，公司2015年分銷營收在全球排名第17位，這意味著公司在分銷業(yè)務(wù)上與大客戶接洽的機會較多，這間接為公司自研產(chǎn)品導(dǎo)入大客戶提供了機會。據(jù)公司招股說明書，公司設(shè)計和分銷業(yè)務(wù)的客戶重合度高達80%，可見分銷對設(shè)計業(yè)務(wù)的客戶拓展作用十分顯著。

目前，以智能手機為代表的消費電子市場漸趨飽和，增長放緩，自2016Q1以來，智能手機出貨量季度同比已經(jīng)低于7%，2017Q2和Q4更是出現(xiàn)負增長。基于此，公司也在努力改善產(chǎn)品終端應(yīng)用結(jié)構(gòu)以尋求新的增長點。依托靈活且具有針對性的業(yè)務(wù)模式，公司非手機客戶的開拓很快收到成效，公司已經(jīng)成功導(dǎo)入新能源汽車、安防、挖礦、照明和機頂盒等領(lǐng)域客戶。進軍新應(yīng)用領(lǐng)域一方面有利于公司逐步擺脫對單一應(yīng)用領(lǐng)域的依賴，另一方面也為公司業(yè)績開啟了新的增長點，在這些快速成長領(lǐng)域的帶動下，公司未來業(yè)績極為可期。

公司新產(chǎn)品研發(fā)進展順利，為業(yè)績騰飛蓄勢。2017年，公司研發(fā)投入 1.01 億元，同比增長 23.61%，占營業(yè)收入的比例為 4.21%，半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)研發(fā)投入占半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)銷售收入比例達到 14.04%。公司不斷加大產(chǎn)品研發(fā)力度，豐富公司自研產(chǎn)品類型，研發(fā)人員隊伍不斷壯大。研發(fā)規(guī)模上，2017年前每年研發(fā)流片產(chǎn)品30-50個，2017年超過百個，公司在TVS、MOSFET、電源IC等產(chǎn)品進一步實現(xiàn)研發(fā)升級，補充不同應(yīng)用市場所需求的產(chǎn)品規(guī)格。新產(chǎn)品在研發(fā)速度、數(shù)量和質(zhì)量上都顯示出強大實力。

被動元件、MOS大量缺貨導(dǎo)致漲價潮，公司主營業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)景氣度提升。被動元件和MOSFET作為公司主要產(chǎn)品，對公司營收有較大的影響，預(yù)計在此次漲價潮中，公司主營業(yè)務(wù)將充分受益。

公司MOSFET產(chǎn)品日趨成熟，2018年開始放量。MOSFET產(chǎn)品是公司設(shè)計業(yè)務(wù)中第二大產(chǎn)品線（2016年為第三，略少于電源IC），盡管因公司設(shè)計產(chǎn)品線豐富戰(zhàn)略MOSFET營收占比逐年下降，但MOSFET毛利占比與營收占比的差距卻在逐步減小，到2016年MOSFET的毛利貢獻已經(jīng)超過其營收貢獻，這說明公司MOSFET產(chǎn)品線已經(jīng)逐漸成熟，毛利率有了明顯提高。另外，公司MOSFET出貨量也穩(wěn)定增長，2016年增幅接近20%，且公司預(yù)計2018年MOSFET產(chǎn)能將實現(xiàn)翻倍。因此，本輪MOSFET提價有望使公司MOSFET產(chǎn)品線業(yè)績錦上添花。

盈利預(yù)測

核心假設(shè)

1、本章主要圍繞韋爾股份自身主體業(yè)務(wù)盈利預(yù)測展開，不涉及豪威科技自身業(yè)績。

2、由于新客戶持續(xù)導(dǎo)入，且下游客戶供應(yīng)鏈占比提升，公司未來收入保持較快成長。分銷板塊受益安防和汽車電子等新客戶導(dǎo)入，自研產(chǎn)品TVS、MOS、PMIC受益產(chǎn)品線增多、下游客戶滲透率提升收入體量迅速成長。

3、被動元件和MOS價格提升趨勢持續(xù)。

收入拆分

公司2018進入成長新平臺，從內(nèi)生角度一方面自研產(chǎn)品研發(fā)與新客戶導(dǎo)入順利；另一方面，被動元件和MOS 2018年進入新一輪景氣度周期，因此公司將迎來收入和盈利能力雙雙提振期。我們預(yù)計2018~2020年公司營收為45.65億元、62.97億元、75.13億元。