2018年是改革開(kāi)放四十周年，歷史已經(jīng)證明：

制度改革永遠(yuǎn)是最大的紅利。

制度的枷鎖一旦卸下，市場(chǎng)自然就會(huì)迸發(fā)出強(qiáng)大的生命力，對(duì)于資本市場(chǎng)而言更是如此。回顧A股2005-2007年那場(chǎng)浩浩蕩蕩至今無(wú)法超越的大行情，正是源于股權(quán)分置改革，理清了非流通股東和流通股東之間的利益沖突，釋放了強(qiáng)大的市場(chǎng)活力。

如今，港股市場(chǎng)持續(xù)的制度改革也迸發(fā)出強(qiáng)大的生命力。

一、港股改革的大時(shí)代

自1993年7月，青島啤酒成為第一家以H股架構(gòu)在香港上市至今的公司。此后，大量?jī)?nèi)資公司以H股、紅籌架構(gòu)赴港上市。時(shí)至今日，內(nèi)資上市公司已經(jīng)成為港股重要的組成部分，過(guò)去10年間，H股+紅籌股的成交量已經(jīng)占主板總成交的50%以上。

人無(wú)千日好，花無(wú)百日紅，所有的成長(zhǎng)都是有周期性的，所有的政策紅利也有周期，時(shí)代的發(fā)展必然會(huì)伴隨著新矛盾的產(chǎn)生，新形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然會(huì)倒逼管理制度的升級(jí)。在一國(guó)兩制的框架下，背靠中國(guó)，面向全球的香港資本市場(chǎng)，幾經(jīng)浮沉后，啟動(dòng)新一輪制度改革，也釋放出了巨大的時(shí)代紅利。

1、互聯(lián)互通

2014年4月10日，滬港兩地正式開(kāi)展股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)，簡(jiǎn)稱(chēng)“滬港通”，滬港通11月17日正式啟動(dòng)，經(jīng)歷了最初的磨合之后，隨之而來(lái)的就是2015年復(fù)活節(jié)的大時(shí)代，浩浩蕩蕩的北水南調(diào)把港股打出一波驚天動(dòng)地的大行情。2015年4月恒指單月上漲12.98%，期間，4月8日，港股通每日105億元人民幣額度首次全部用完，強(qiáng)大的流動(dòng)性讓無(wú)數(shù)個(gè)股翻倍，這個(gè)時(shí)代的記憶當(dāng)屬：中國(guó)中車(chē)（601766.SH，1766.HK）。

2016年12月5日，深港通開(kāi)通，進(jìn)一步擴(kuò)大了投資標(biāo)的，為配合資金流動(dòng)，滬股通南北向所有總額度限制皆被取消。中港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的時(shí)代正式到來(lái)，南下資金進(jìn)一步的改變了港股市場(chǎng)的生態(tài)，一大批上市公司的價(jià)值在南下資金的加入下迅速的發(fā)現(xiàn)，這個(gè)時(shí)代的記憶就屬于內(nèi)房版塊了。

為了配合A股納入MSCI的平穩(wěn)過(guò)渡，2018年4月11日，證監(jiān)會(huì)公告宣布，自2018年5月1日起，將滬股通及深股通每日額度分別調(diào)整為520億元人民幣，滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別調(diào)整為420億元人民幣，中港兩地鏈接更為密切?；乜?018年，雖然恒指表現(xiàn)不盡如人意，累計(jì)下跌13.61%，但全年成交26.29萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)21.93%，市場(chǎng)的活躍度持續(xù)改善。

正是有了交易制度改革帶來(lái)的流動(dòng)性紅利，才有發(fā)行制度的改革的良好基礎(chǔ)。

2、擁抱新經(jīng)濟(jì)

由于發(fā)行制度的限制，新經(jīng)濟(jì)公司的上市問(wèn)題一直是中國(guó)資本市場(chǎng)的遺憾，大量?jī)?yōu)秀的公司遠(yuǎn)走美股，形成遠(yuǎn)在他鄉(xiāng)的中概股板塊，隨著新經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)矛盾越來(lái)越激烈，自然倒逼發(fā)行制度的改革，而發(fā)行制度一直是資本市場(chǎng)的重中之重。

早在2014年，港股市場(chǎng)就有過(guò)一場(chǎng)大討論，最終爭(zhēng)議多時(shí)的阿里巴巴（BABA.N）因合伙人制度、同股不同權(quán)等問(wèn)題錯(cuò)過(guò)，遠(yuǎn)走美股，港股市場(chǎng)就留下了那個(gè)讓人唏噓的假如：如果阿里巴巴當(dāng)時(shí)在香港上市，阿里+騰訊雙劍合璧，現(xiàn)在恒指現(xiàn)在又是怎樣的光景？

當(dāng)年的遺憾，在2017年6月16日繼續(xù)上演，當(dāng)日，港交所非常低調(diào)發(fā)布《香港交易所就建議設(shè)立創(chuàng)新板及檢討創(chuàng)業(yè)板征求市場(chǎng)意見(jiàn)》，探討接納：尚未有盈利的公司；采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司；及擬在香港作第二上市的中國(guó)公司在港交所上市。2018年4月24日，港交所宣布，決定大致落實(shí)《上市規(guī)則修訂咨詢(xún)文件》的建議，將于4月30日起接受上市申請(qǐng)。

港股自此掀開(kāi)新時(shí)代的序幕，掀起了一波港股的IPO熱潮，創(chuàng)造了眾多制度性的第一。首只同股不同權(quán)上市公司小米集團(tuán)-W（1810.HK），首只未盈利生物科技股歌禮制藥-B（1672.HK），首只美股第二上市百濟(jì)神州-B（6160.HK），首只“3+H”架構(gòu)君實(shí)生物-B（1877.HK），紛紛在港上市。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。

好的是在二級(jí)市場(chǎng)也可以投到更早期的企業(yè)，可以享受成長(zhǎng)最為迅猛階段帶來(lái)的超額收益，壞的是早期投資天然的風(fēng)險(xiǎn)大不確定性高，這類(lèi)股票既是天堂、也是地獄，是屬于專(zhuān)業(yè)投資者的勇者游戲。

以此，要思考港股IPO的大趨勢(shì)，就清醒的認(rèn)清如今身處何處，如今的港股市場(chǎng)：

在交易制度上，既有國(guó)際認(rèn)可的聯(lián)系匯率下離岸市場(chǎng)帶來(lái)的全球資金，又有通暢互聯(lián)互通制度下的中國(guó)資金，給市場(chǎng)帶來(lái)豐沛的流動(dòng)性；

在發(fā)行制度上，既有市場(chǎng)化定價(jià)，H股、紅籌等多種發(fā)行架構(gòu)的優(yōu)良傳統(tǒng)，又有允許虧損上市、同股不同權(quán)、第二上市等創(chuàng)新制度，從而更好地?fù)肀陆?jīng)濟(jì)的到來(lái)。

對(duì)于絕大部分中國(guó)公司而言，港股IPO既靠近本土市場(chǎng)，品牌接受度強(qiáng)，同時(shí)靠近本國(guó)投資者，估值定價(jià)有效性更強(qiáng)，在發(fā)行架構(gòu)的選擇上也是全球最為靈活的機(jī)制，如果最終不僅能證明自己的價(jià)值，還能吸納全球資金，這也就是港股IPO持續(xù)火熱的根本性原因。

港股持續(xù)的制度改革必然帶來(lái)港股IPO的大時(shí)代。