在過去多年里，蘋果概念股成為資本市場上的獨(dú)有風(fēng)景，其業(yè)績和股價(jià)伴隨著iPhone手機(jī)銷量沉浮生長。隨著手機(jī)市場格局生變，蘋果銷量不及預(yù)期，蘋果的供應(yīng)鏈企業(yè)也在尋找新的增長點(diǎn)。

事實(shí)上，在蘋果走向鼎盛的這些年，A股蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)iPhone依賴性普遍較強(qiáng)，凈利潤率逐年走低預(yù)示著抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。不少A股蘋果概念股在2018年遭遇業(yè)績與估值雙殺。

但并非所有蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)iPhone銷量波動(dòng)敏感，能夠進(jìn)入蘋果多產(chǎn)品矩陣的企業(yè)抗波動(dòng)性更強(qiáng)，而突破消費(fèi)電子路徑依賴，切入到通信等門檻較高領(lǐng)域的企業(yè)仍然保持較好的增長。

供應(yīng)商凈利潤率走低

去年四季度，蘋果公司發(fā)布新款iPhone產(chǎn)品后，售價(jià)過高、產(chǎn)品吸引力不足的蘋果手機(jī)銷量下滑，隨之供應(yīng)鏈企業(yè)不斷傳出砍單消息。

去年11月，蘋果公司公布第四財(cái)季財(cái)報(bào)。營收超預(yù)期的同時(shí)又顯露出隱憂——硬件產(chǎn)品的銷量不及預(yù)期。當(dāng)季iPhone銷售量為4688.9萬部，與上年同期的4667.7萬部相比基本持平，未能達(dá)到預(yù)期。該季度，iPad銷售量同比下降6％。Mac銷售量同比下降2％。

在新產(chǎn)品“砍單”的情況下，不少A股蘋果概念股在2018年遭遇業(yè)績與估值雙殺，以往風(fēng)光的蘋果概念股顯出疲態(tài)。

蘋果打噴嚏，供應(yīng)鏈重感冒。證券時(shí)報(bào)·e公司記者統(tǒng)計(jì)，除了新進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈陣營的企業(yè)外，多家蘋果長期的重要供應(yīng)商的凈利潤率在逐年走低。在蘋果表現(xiàn)暗淡的2018年，部分供應(yīng)鏈企業(yè)表現(xiàn)敏感。

1月19日，歌爾股份公告修正了2018年預(yù)計(jì)的業(yè)績，2018年全年預(yù)計(jì)凈利潤下滑50％至60％，主要原因系受智能手機(jī)行業(yè)競爭加劇影響，電聲器件業(yè)務(wù)毛利率下降。去年中期財(cái)報(bào)顯示，該部分業(yè)務(wù)營收占到公司總營收的65％。

歌爾股份在2011年成為蘋果聲學(xué)器件重要供應(yīng)商，隨后股價(jià)上翻數(shù)倍。在2011年歌爾股份凈利率達(dá)到最高水平13.64％，隨后波動(dòng)下行，2017年全年凈利潤水平降至8.25％。而2018年凈利率水平更低，前三季度凈利率分別為4.48％、5.75％、5.84％。歌爾股份向VR方向轉(zhuǎn)型不順利，也拖累了業(yè)績，同時(shí)在瑞聲科技、立訊精密等公司在聲學(xué)領(lǐng)域競爭下，當(dāng)前歌爾股份股價(jià)較2017年末高位跌去近7成。

另一家患重感冒的是周群飛掌控的藍(lán)思科技，相比2017年11月股價(jià)高位，藍(lán)思科技市值已經(jīng)蒸發(fā)800億。1月31日，藍(lán)思科技預(yù)告2018年凈利潤同比下降55％至70％，公司解釋稱主要由于消費(fèi)電子產(chǎn)品行業(yè)競爭加劇、客戶對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)及工藝提出了更高要求，公司的人力成本、折舊費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加，使得公司利潤率較上年同期下降。

作為蘋果重要的玻璃蓋板供應(yīng)商，藍(lán)思科技品類也較單一，財(cái)報(bào)顯示，其凈利潤率從2011年20.50％降至2017年的8.54％，2018年前三季度凈利率分別為2.13％、5.33％、7.30％。

此外，蘋果的長期供應(yīng)商中，來自蘋果的營收占到總營收7成左右的德賽電池，凈利率從2011年約7％下滑至2017年的2.91％；從2008年起，蘋果就成為第一大客戶的安潔科技，2012年安潔科技凈利率高達(dá)30.30％，其后波動(dòng)下滑，2017年凈利率下降至14.32％。

蘋果的傳統(tǒng)供應(yīng)商們近年來凈利率一直處在下行趨勢中?！疤O果習(xí)慣扶持新的供應(yīng)商來削弱原有供應(yīng)商的利潤率，以此來降低成本，缺少技術(shù)護(hù)城河的零件產(chǎn)品很容易被新的供應(yīng)商切走蛋糕。相對(duì)來看，大陸蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)還普遍欠缺技術(shù)積累，對(duì)比蘋果供應(yīng)商大立光，連續(xù)4年凈利潤率保持40％以上。保持盈利能力需要向高價(jià)值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。”一位券商分析師對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示。

價(jià)值從低向高 料號(hào)從一到多

不過，在銷量不及預(yù)期，市場對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈一片看衰的氣氛中，立訊精密逆勢上修了2018年業(yè)績，去年盈利將達(dá)到26億元至27.89億元，同比增長55％至65％。公司表示，去年短中長期的市場、產(chǎn)品和客戶規(guī)劃比較完整，內(nèi)部經(jīng)營管理及智能制造不斷提升，成長較為明顯，也相對(duì)容易扺御個(gè)別市場和產(chǎn)品的成長不良因素。

立訊精密是iPhone手機(jī)的重要供應(yīng)商，在iPhone對(duì)新品下修訂單時(shí)也受到影響，但憑借良好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新產(chǎn)品放量提振了立訊精密的業(yè)績。在iPhone銷量下滑時(shí)，立訊精密對(duì)蘋果AirPods出貨超預(yù)期，良率提升推升了凈利潤率。同時(shí)，新進(jìn)入iPhone的聲學(xué)器件放量和份額大幅提升抵消了銷量下滑的影響。此外，非消費(fèi)電子業(yè)務(wù)業(yè)績釋放也提振了該公司業(yè)績表現(xiàn)。

作為業(yè)績最穩(wěn)定的蘋果核心供應(yīng)商，立訊精密是料號(hào)從一到多，價(jià)值從低向高的典型。

立訊精密早期從蘋果Macbook 內(nèi)部連接線做起，圍繞蘋果做品類不斷擴(kuò)張，2013年取得iPhone lighting 線等電源線供應(yīng)資質(zhì)；2014年獲得蘋果手表無線充電模塊獨(dú)家訂單；2016年獲得iPhone 音頻轉(zhuǎn)接頭訂單；2017年切入Airpods 模組代工；2018年公司取得iPhone 聲學(xué)部件料號(hào)，切入線性馬達(dá)供應(yīng)，并進(jìn)入LCP天線后端加工。

從連接線、連接器到無線充電模塊、聲學(xué)部件、線性馬達(dá)再到天線，立訊精密向蘋果供應(yīng)產(chǎn)品價(jià)值從低向高逐漸攀升，供應(yīng)覆蓋iPhone、iWatch、Mac、Airpods多元產(chǎn)品。今年以來，立訊精密成為最受外資青睞的蘋果概念股，深股通持有流通股比例已增持至3.23％，公司股價(jià)也逆勢累計(jì)上漲近15％。

在與蘋果合作業(yè)務(wù)上，與立訊精密相似的還有歐菲科技，歐菲科技對(duì)蘋果的供應(yīng)，從傳統(tǒng)的觸摸貼合，逐漸延伸到攝像頭模塊與指紋模塊，價(jià)值不斷提高。

還有部分蘋果供應(yīng)鏈公司在逐漸擴(kuò)大對(duì)蘋果產(chǎn)品的覆蓋，比如環(huán)旭電子，在為iPhone提供系統(tǒng)封裝之外，切入蘋果iWatch產(chǎn)品，蘋果可穿戴產(chǎn)品的增長對(duì)公司業(yè)績形成了拉動(dòng)。此外，藍(lán)思科技對(duì)蘋果提供更多料號(hào)，從此前的玻璃蓋板開始提供玻璃機(jī)殼。

擁抱“華為”們

在安卓與蘋果手機(jī)兩大陣營逐漸分野過程中，抓住國內(nèi)品牌客戶，是蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)尋找增量的重要選擇，比如日益壯大的華為、OPPO、vivo，吸引了優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作。

IDC發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，華為2018年出貨量達(dá)到2.06億部，同比增長33.6％，逼近蘋果的2.08億部，后者出貨量同比下跌3.2％；此外，國產(chǎn)手機(jī)品牌小米手機(jī)出貨量為1.226億臺(tái)，同比增長33.2％；OPPO手機(jī)出貨量為1.131億臺(tái)，同比增長1.3％。

去年年底，華為對(duì)外公布了金牌供應(yīng)商名單。多家蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)同時(shí)為華為金牌供應(yīng)商，如立訊精密、京東方、瑞聲科技、歌爾股份等。

作為蘋果聲學(xué)器件主要供應(yīng)商之一瑞聲科技，也在積極擁抱華為。瑞聲科技是華為Mate 20系列重要的聲學(xué)供應(yīng)商，據(jù)悉，在此之前，瑞聲科技揚(yáng)聲器和聽筒已經(jīng)使用在華為Mate 9、Mate 10 Pro等手機(jī)中。未來有可能將聲學(xué)在內(nèi)的多種產(chǎn)品應(yīng)用到華為中端手機(jī)上，此外，該公司也是小米、聯(lián)想等手機(jī)品牌的聲學(xué)供應(yīng)商。

藍(lán)思科技也在逐漸加大安卓陣營客戶占比。藍(lán)思科技2014年底遞交的招股書顯示蘋果和三星訂單占比超過80％，過度依賴蘋果使藍(lán)思科技的業(yè)績隨著蘋果手機(jī)銷量起伏。當(dāng)前，藍(lán)思科技客戶結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，重要的一方面就是與華為、OPPO、vivo、小米等品牌合作以彌補(bǔ)國際市場的失利。2017年財(cái)報(bào)顯示，前兩大客戶占比約65％。

此外，藍(lán)思科技發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金在東莞松山湖投資建設(shè)“視窗防護(hù)玻璃建設(shè)項(xiàng)目”，主要用于生產(chǎn)2.5D及3D防護(hù)玻璃，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為7000萬片/年。藍(lán)思科技在與投資者交流時(shí)透露，該項(xiàng)目面向的客戶為以O(shè)PPO為主的國產(chǎn)品牌。

歌爾股份在去年下半年機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示：“針對(duì)聲學(xué)市場升級(jí)，公司推出應(yīng)用于安卓平臺(tái)的SBS揚(yáng)聲器解決方案，已得到多個(gè)客戶認(rèn)可，未來成長性尤其是安卓領(lǐng)域非常顯著。2019年聲學(xué)產(chǎn)品在Android平臺(tái)平均售價(jià)會(huì)拉高，且未來競爭會(huì)更加良性。

當(dāng)然，布局安卓的供應(yīng)鏈企業(yè)也有許多遭遇不及預(yù)期的。安潔科技在2017年收購?fù)┚?，后者是華為、OPPO、vivo小金屬件的主力供應(yīng)商。1月18日安潔科技發(fā)布公告，預(yù)計(jì)威博精密2018年度將無法完成收購時(shí)的承諾業(yè)績，且差異較大，擬對(duì)威博精密計(jì)提資產(chǎn)減值2.3億元。經(jīng)測算威博精密2018年度業(yè)績預(yù)計(jì)為7000萬元至1億元，與其收購時(shí)承諾的2018年度業(yè)績4.2億元有較大差異，差異金額為3.2億元至3.5億元。

橫向發(fā)展 布局5G通信、汽車電子

蘋果頭部的供應(yīng)商尋找增量也橫向發(fā)展到相關(guān)性較強(qiáng)的通信或汽車電子領(lǐng)域。

比如立訊精密在消費(fèi)電子之外正在通訊和汽車電子打開長期成長空間，通過并購，立訊精密在基站濾波器、Massive MIMO、一體化天線都形成了布局。

在最近一次的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，立訊精密對(duì)外表示，公司從事通訊和汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)已經(jīng)有多年時(shí)間。通訊業(yè)務(wù)在2018年上半年增長速度較快，部分產(chǎn)品已經(jīng)開始與客戶進(jìn)行交易，未來幾年，通訊產(chǎn)品仍將實(shí)現(xiàn)較快速的成長。公司有一支專業(yè)團(tuán)隊(duì)在從事光纖領(lǐng)域的工作。針對(duì)400G的產(chǎn)品，已經(jīng)給多家數(shù)據(jù)中心送樣，且有部分已測試通過并開始小批量交付。

中信建投研報(bào)認(rèn)為，立訊精密5G相關(guān)業(yè)務(wù)占比到2020年望達(dá)20％左右，相對(duì)于2017年相當(dāng)于再造半個(gè)立訊。

此外，瑞聲科技也在布局5G，在2018年工信部“2018年工業(yè)強(qiáng)基工程”中的“5G中高頻通信大規(guī)模MIMO天線”項(xiàng)目競標(biāo)中，瑞聲科技與通宇通訊同時(shí)中標(biāo)。此前瑞聲科技宣布，在新加坡淡濱尼新建設(shè)的研發(fā)中心主要從事高端光學(xué)器件、MEMS的設(shè)計(jì)、研發(fā)，未來將拓展到5G毫米波研發(fā)。

東山精密在PCB和濾波器兩塊業(yè)務(wù)有望受益5G，該公司在去年8月完成對(duì)Multek的并表，主要客戶包括三星、愛立信、諾基亞、思科等通信設(shè)備商；2018年東山精密子公司艾福電子介質(zhì)濾波器實(shí)現(xiàn)向華為供貨，艾福電子是國內(nèi)少數(shù)可以規(guī)模量產(chǎn)陶瓷介質(zhì)濾波器的廠商，陶瓷介質(zhì)濾波器有望成為5G基站的主流。

汽車電子也是轉(zhuǎn)型的重要方向。2月11日，欣旺達(dá)董秘曾玓在券商組織的電話會(huì)議上表示：“公司業(yè)務(wù)的增量方面最大的亮點(diǎn)是動(dòng)力電池，在今年的二季度開始應(yīng)該就是一個(gè)比較快速的出貨爬坡的過程，大家可以看到一個(gè)快速提升的過程，這一塊是從0到1的過程，所以彈性非常大?！?/p>

太平洋證券近期發(fā)布研報(bào)稱，欣旺達(dá)動(dòng)力電池已經(jīng)為吉利汽車供貨，并與柳汽、小鵬、云度等5家新能源汽車簽定戰(zhàn)略合作框架或合作備忘錄。動(dòng)力電芯2018年已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)小批量供貨，動(dòng)力電池今年有望扭虧為盈貢獻(xiàn)利潤。