南山鋁業(yè)（600219）：補(bǔ)足上游高端鋁加工龍頭整裝待發(fā)

公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，深度發(fā)展高端加工：公司擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬(wàn)噸/年、電解鋁產(chǎn)能81.6萬(wàn)噸/年、鋁型材產(chǎn)能39萬(wàn)噸/年、熱軋卷產(chǎn)能60萬(wàn)噸/年、冷軋卷產(chǎn)能60萬(wàn)噸/年、高精度鋁箔產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年；此外，近年來(lái)公司主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，向高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品不斷延伸，著力改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，建設(shè)了以生產(chǎn)航空板、汽車板為主的20萬(wàn)噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線和以生產(chǎn)航空、能源、海工鍛件為主的1.4萬(wàn)噸大型精密模鍛件生產(chǎn)線，上述新業(yè)務(wù)已逐漸發(fā)展成為公司未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

海外布局氧化鋁，意圖深遠(yuǎn)：根據(jù)公司9月11日公告，公司擬按每10股售不超過(guò)3股的比例配售股份，擬募集資金總額不超過(guò)人民幣50億元用于投資“印尼賓坦南山工業(yè)園100萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目”。項(xiàng)目完成后，公司氧化鋁產(chǎn)能將由原來(lái)的140萬(wàn)噸大幅提升至240萬(wàn)噸；且此次項(xiàng)目在鋁土礦產(chǎn)地修建工廠，直接利用當(dāng)?shù)刎S富的鋁土礦和煤炭資源，實(shí)現(xiàn)了較低成本的氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張。

投資建議：公司具有從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-（鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）的完整的生產(chǎn)線。近年來(lái)，不斷補(bǔ)足上游，注入怡力電業(yè)的電解鋁資產(chǎn)，從而與下游匹配，同時(shí)擬在印尼擴(kuò)大氧化鋁產(chǎn)能，布局原材料；公司下游產(chǎn)品線不斷升級(jí)，軌交、汽車板、航空鋁材均已加入國(guó)內(nèi)外名企供應(yīng)鏈。公司產(chǎn)品附加值高，不斷引領(lǐng)高端制造潮流，隨著產(chǎn)品不斷放量，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力十足。

估值：預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為0.242元、0.296元、0.387元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為15.03倍、12.32倍、9.4倍。公司產(chǎn)能在同行業(yè)中處于上游水平，且未來(lái)產(chǎn)能產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期向好。就公司目前的PE來(lái)看，在可比公司中處于低位，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們給予6-12月目標(biāo)價(jià)5.92元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年業(yè)績(jī)20倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)：鋁價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)處于供改初期，上游產(chǎn)能仍然存在無(wú)序釋放的可能性，同時(shí)如果宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下游，造成需求不足，鋁價(jià)存在大跌風(fēng)險(xiǎn)；

公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期：公司雖然引領(lǐng)高端加工，但是仍有許多傳統(tǒng)加工鋁材，銷量受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較明顯；

新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期：公司航材園項(xiàng)目仍未完全達(dá)產(chǎn)，未來(lái)可能會(huì)受到設(shè)備、人員、客戶開(kāi)拓等影響而導(dǎo)致投產(chǎn)不及預(yù)期。

中孚實(shí)業(yè)（600595）：拐點(diǎn)預(yù)將至云開(kāi)待月明

司擁有75萬(wàn)噸電解鋁合規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能，80萬(wàn)噸鋁加工產(chǎn)能，210萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能，18萬(wàn)噸炭素產(chǎn)能以及900MW自備電裝機(jī)容量。在下游需求復(fù)蘇及供給側(cè)改革政策的雙向驅(qū)動(dòng)之下，煤、鋁行業(yè)均已迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)，公司受益充分。此外，公司募投多年的鋁精深加工項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)漸進(jìn)，而隨著盈利好轉(zhuǎn)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改善，資本支出的減弱以及12.5億定增募資的推進(jìn)，公司資產(chǎn)負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)將逐步下降，多因素推動(dòng)之下我們認(rèn)為公司將迎來(lái)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，多年產(chǎn)業(yè)鏈布局漸入收獲期。

受益鋁供給側(cè)改革，電解鋁彈性不容小覷

預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.39、6.80、10億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.19、0.39、0.57元。綜合可比公司情況給予2018年21-23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為8.19-8.97元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁行業(yè)供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期；高精鋁項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌超預(yù)期。

天齊鋰業(yè)（002466）：增資二期氫氧化鋰項(xiàng)目瞄準(zhǔn)新能源熱點(diǎn)

富握鋰礦資源，控制產(chǎn)品成本能力強(qiáng)。公司為國(guó)內(nèi)最大鋰電新能源核心材料供應(yīng)商，擁有全球品位最高、儲(chǔ)量最大，且最穩(wěn)定供應(yīng)泰利森格林布什礦51%股權(quán)，截至2016年9月30日鋰礦儲(chǔ)量折合碳酸鋰當(dāng)量500萬(wàn)噸；旗下四川雅江縣措拉鋰輝石礦、日喀則扎布耶鹽湖，鋰礦儲(chǔ)量折合碳酸鋰當(dāng)量分別為約63萬(wàn)噸和183萬(wàn)噸。公司鋰精礦自給自足，在鋰精礦價(jià)格高位運(yùn)行下公司易于控制產(chǎn)品成本，公司前三季度產(chǎn)品毛利率為69.77%，凈利率為47.15%。

瞄準(zhǔn)新能源汽車市場(chǎng)需求，啟動(dòng)二期氫氧化鋰項(xiàng)目。我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)仍是全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)新能源汽車生產(chǎn)51.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51.7%。越來(lái)越多新能源企業(yè)采用氫氧化鋰作為三元鋰電池原料，鋰行業(yè)分析服務(wù)商Roskill在2017年發(fā)布的行業(yè)報(bào)告預(yù)計(jì)，從2016至2026年的全球?qū)﹄姵丶?jí)氫氧化鋰的需求量年復(fù)合增長(zhǎng)率為47%。目前公司已在四川省射洪縣擁有年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰生產(chǎn)線，掌握氫氧化鋰關(guān)鍵核心工藝；近日公司決定增資約17億元人民幣建設(shè)二期澳洲2.4萬(wàn)噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目，2019年將竣工投產(chǎn)，而該項(xiàng)目一期工程將于2018年竣工投產(chǎn)。而為該項(xiàng)目提供鋰精礦的澳洲泰利森正在擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2019年竣工投產(chǎn)后其產(chǎn)能將增加至134萬(wàn)噸/年，折合碳酸鋰當(dāng)量約18萬(wàn)噸/年。公司氫氧化鋰主要目標(biāo)客戶為國(guó)際主流動(dòng)力電池生產(chǎn)商，市場(chǎng)前景廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼政策變動(dòng)；碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格波動(dòng)。

東陽(yáng)光科（600673）

東陽(yáng)光科24日晚間公告，東陽(yáng)光科擬以5.91元/股，向宜昌東陽(yáng)光藥業(yè)發(fā)行股份，購(gòu)買其持有的東陽(yáng)光藥22，620萬(wàn)股內(nèi)資股股份（占東陽(yáng)光藥股份總數(shù)的50.04%），交易作價(jià)32.21億元。宜昌東陽(yáng)光藥業(yè)承諾標(biāo)的公司在2018年、2019年、2020年期間各年度承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別為不低于5.77億元、6.53億元、6.89億元。本次交易完成后，東陽(yáng)光藥將成為東陽(yáng)光科的控股子公司，從事國(guó)內(nèi)制劑的生產(chǎn)及銷售。公司控股股東深圳市東陽(yáng)光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司擬在公司股票復(fù)牌后6個(gè)月內(nèi)，累計(jì)增持股數(shù)不超過(guò)49，377，478股（即累計(jì)增持比例不超過(guò)公司目前已發(fā)行總股份的2%）。公司股票于2017年11月27日開(kāi)市起復(fù)牌。

方大炭素（600516）：業(yè)績(jī)?nèi)径拳h(huán)比顯著增長(zhǎng)未來(lái)可能步入相對(duì)平穩(wěn)期

Q3凈利高達(dá)16億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，其中8、9月共11.7億元。根據(jù)公司發(fā)布的公告計(jì)算，Q1-Q3公司的銷售收入分別是6.93億元、11.21億元、34.16億元，歸母凈利潤(rùn)分別是0.74億元、3.38億元、16.07億元。銷售收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)絕大部分是由石墨電極漲價(jià)所致。根據(jù)此前公司公告7月份凈利潤(rùn)約為4.3億元，從而計(jì)算出8、9月合計(jì)凈利潤(rùn)約為11.7億元。

Q3管理費(fèi)用較Q2高出6.33億元。我們注意到公司三季度銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用總體變化不太大，但管理費(fèi)用由1.17億元增至7.50億元。如果管理費(fèi)用維持平穩(wěn)的話，3季度公司的凈利潤(rùn)將更多。

石墨電極行業(yè)價(jià)格逐步趨于穩(wěn)定，并有望持續(xù)到取暖季結(jié)束后。以超高功率500mm石墨電極價(jià)格為例，年初至7月底累計(jì)上漲9倍，然后保持穩(wěn)定，在近期交投有所下滑，但是考慮到11月15日取暖季開(kāi)始后，開(kāi)封、淄博等地的石墨電極企業(yè)有望減產(chǎn)50%，進(jìn)而能為石墨電極行業(yè)的盈利、價(jià)格的穩(wěn)定保駕護(hù)航。

投資建議：根據(jù)最新的情況，我們小幅上調(diào)公司2017-2019年的凈利潤(rùn)分別為37.63億元、39.72億元，25.02億元，但考慮到公司的月度盈利可能就在近幾個(gè)月內(nèi)觸頂，而對(duì)周期股的投資而言，這個(gè)可能是影響股價(jià)更重要的因素，因此我們繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）石墨電極行業(yè)大量企業(yè)復(fù)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）采暖季限產(chǎn)政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（3）需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（4）原材料價(jià)格上漲過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)；5）公司治理不善的風(fēng)險(xiǎn)。