五礦集團入主為公司的管理提升和資源整合帶來想象空間。公司主營電解錳、四氧化三錳、氫氧化鎳和磁芯等,其中電解錳貢獻公司50%以上的營業(yè)收入和利潤,而氫氧化鎳占主營收入比重逐年提高。公司未來的發(fā)展目標是“做大做強電解錳,發(fā)展電源材料”。今年10月26日,國資委宣布長沙礦冶研究院和魯中冶金礦業(yè)集團公司并入中國五礦集團公司,成為其全資子企業(yè),而五礦集團進而成為金瑞科技的實際控制人。我們認為,未來公司有望成為五礦集團旗下錳礦資產(chǎn)整合的平臺,且不排除大股東會陸續(xù)將旗下優(yōu)質資產(chǎn)繼續(xù)注入上市公司的可能。
??? 公司為國內最專業(yè)的電解錳生產(chǎn)企業(yè),目前行業(yè)需求出現(xiàn)積極信號。電解錳80%用于特鋼(含不銹鋼)生產(chǎn),而中國供應全球90%以上的電解錳,行業(yè)集中度不高,產(chǎn)能過剩是不爭的事實,但目前下游特鋼行業(yè)需求出現(xiàn)積極信號。金瑞科技作為國內最專業(yè)的電解錳生產(chǎn)企業(yè),擁有電解錳產(chǎn)能4萬噸,2008年產(chǎn)量約占全球市場份額的3%;四氧化三錳年產(chǎn)能2萬噸左右,市場占有率50%以上。近年來公司通過金豐錳業(yè)、獲得松桃金瑞礦業(yè)和黔東錳礦各50%股權等方式以提高產(chǎn)能及礦山自給率,我們預計未來兩年,在政府淘汰落后產(chǎn)能的治理中,公司有望進一步擴大市場份額。
??? 氫氧化鎳業(yè)務為公司業(yè)績新亮點。金瑞科技控股子公司金天能源于2005年率先在國內自主研發(fā)出了覆鈷氧化型氫氧化鎳新產(chǎn)品,目前占據(jù)氫氧化鎳40%的市場。公司此前主要為比亞迪和日本湯淺供應鎳氫電池正極,但目前公司開發(fā)的覆鈷氧化型氫氧化鎳新產(chǎn)品已經(jīng)打入了日本電池企業(yè)在國內的合資電池廠等高端市場。此外,公司開展的磷酸亞鐵鋰制備技術的研究和鎳鈷錳酸鋰三元材料的研究取得了較好的結果。隨著國家鼓勵發(fā)展電動汽車,大力提倡開發(fā)鋰離子動力電池,公司電源材料必將受益。
??? 盈利預測與評級:我們預計2009、2010和2011年公司每股收益分別為-0.02元、0.32元和0.48元,當前價位,公司估值優(yōu)勢并不明顯,但是公司PB為3.5倍,低于行業(yè)平均水平,考慮到未來兩年公司將進入快速增長期,且公司未來可能在電源新能源材料領域的獲得超預期發(fā)展,在五礦集團的支持下,公司也有望打造成國內錳產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè),給予公司“增持”評級。