近日，專注于數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的研究機(jī)構(gòu) Delphi Digital 對(duì)外發(fā)布了《2019年第二季度數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)報(bào)告》（《Digital Asset Market Report Q2 2019》）研究報(bào)告。

報(bào)告中，Delphi Digital 詳細(xì)分析了2019年第二季度全球數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，以及美股、黃金、比特幣等數(shù)字貨幣之間的關(guān)系，并指出疲軟的美股市場(chǎng)將為比特幣等加密貨幣帶來(lái)新的機(jī)遇。要點(diǎn)如下：

·與中、小型加密資產(chǎn)相比，大型加密資產(chǎn)的回報(bào)率更高；

·比特幣獲得了更多關(guān)注度，因其可對(duì)沖貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)上升以及貿(mào)易戰(zhàn)和投資實(shí)際債券收益率下降的不確定性；

·較弱的國(guó)家的貨幣增加了對(duì)黃金和比特幣作為替代資產(chǎn)類別的需求；

·加密 ETF 和機(jī)構(gòu)托管解決方案等新金融產(chǎn)品備受期待；

·DeFi 仍為業(yè)內(nèi)討論的熱門話題，過(guò)去的一年，近 2 億加密資產(chǎn)鎖定在 DeFi 應(yīng)用程序內(nèi)。

加密市場(chǎng)的現(xiàn)狀

報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，加密貨幣市場(chǎng)第二季度的漲幅相比于第一季度有所加快。其中，比特幣是第二季度表現(xiàn)最好的加密資產(chǎn)之一，增長(zhǎng)幅度高達(dá) 160％，而其他加密貨幣市場(chǎng)同期也上漲了 60％，比特幣是推動(dòng)加密貨幣市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的最強(qiáng)動(dòng)力。此外，大型加密資產(chǎn)在第二季度的回報(bào)率由于中小型加密資產(chǎn)，達(dá)到了 120％，而后者的回報(bào)率則分別僅為 40％ 和 25％。

圖 | 近一年比特幣與整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)增幅對(duì)比（來(lái)源：CryptoCap）

報(bào)告還指出，比特幣與黃金價(jià)格的波動(dòng)高度相關(guān)。由于投資者尋求非主權(quán)資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中美之間貿(mào)易緊張局勢(shì)的加劇為比特幣帶來(lái)了機(jī)遇。貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)上升，尤其是儲(chǔ)備貨幣貶值，將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的催化劑，推動(dòng)比特幣與黃金一起走高。

混亂的美國(guó)經(jīng)濟(jì)

截至今年 7 月為止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)了有史以來(lái)最長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，超過(guò)了大約在 20 年前，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前 10 年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的歷史記錄。然而，與之前相比，這一周期的增長(zhǎng)相對(duì)溫和，部分原因可歸咎于大蕭條后的破壞性后果。因此，經(jīng)濟(jì)不至于“過(guò)熱”，避免了往往伴隨而來(lái)過(guò)度通脹。此外，美國(guó)十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)前景也給美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)帶來(lái)了巨大壓力。

自上月 FOMC 會(huì)議以來(lái)，聯(lián)邦基金期貨（Fed funds futures）就已暗示，盡管就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期且 6 月通脹數(shù)據(jù)高于分析師預(yù)估，但美聯(lián)儲(chǔ) 7 月降息至少 25 個(gè)基點(diǎn)的可能性仍為 100%。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng) 2.1%，低于第一季度 3.1% 的增速，但由于強(qiáng)勁的消費(fèi)和持續(xù)增加的政府支出，這一數(shù)字仍高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的 2%。

此外，貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅的不確定性增加也一定程度上導(dǎo)致了商業(yè)投資的急劇下降，貿(mào)易爭(zhēng)端已經(jīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生了明顯影響，在貿(mào)易爭(zhēng)端的不利影響變得更加清晰之前，企業(yè)高管們不愿增加資本支出。

在失業(yè)率低于 4% 的情況下，普通美國(guó)人的工資漲幅并沒(méi)有達(dá)到人們預(yù)期的水平，這也有助于在一定程度上解釋通脹較弱的原因。因此，美聯(lián)儲(chǔ)已從其 2018 年的策略轉(zhuǎn)向更寬松的政策措施，以刺激需求并引發(fā)通脹，這就導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新“獲寵”。

考慮到收益率曲線反轉(zhuǎn)在經(jīng)濟(jì)衰退之前的歷史趨勢(shì)，這種反轉(zhuǎn)正加劇人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。通常情況下，期限較長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債收益率，會(huì)高于期限較短的美國(guó)國(guó)債，以補(bǔ)償投資者因利率風(fēng)險(xiǎn)上升而承受的損失，因?yàn)槔曙L(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)波動(dòng)的可能性較小。然而，10 年期美國(guó)國(guó)債的收益率最近跌破 3 個(gè)月美國(guó)國(guó)債的收益率，引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退可能即將來(lái)臨的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行計(jì)算未來(lái) 12 個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，在 6 月底首次飆升至 30％ 以上，這是十多年來(lái)該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)這一結(jié)果。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“獲寵”

美聯(lián)儲(chǔ)年初政策的大幅逆轉(zhuǎn)，給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)了新的生機(jī)，這種趨勢(shì)在第二季度仍在延續(xù)。比特幣的表現(xiàn)優(yōu)于每一種資產(chǎn)類別，今年迄今已上漲 160％。美股已回升至歷史高位，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)徘徊在創(chuàng)紀(jì)錄水平附近。

短期內(nèi)，成長(zhǎng)型股票的有利背景也可能推動(dòng)比特幣的發(fā)展，比特幣是全球增長(zhǎng)潛力最大的資產(chǎn)之一。成長(zhǎng)型股票往往會(huì)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從溫和到疲弱的時(shí)期表現(xiàn)出色，這通常會(huì)影響對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期。

眾所周知，在這些時(shí)期，投資者愿意為具有相當(dāng)大增長(zhǎng)潛力的公司支付更多?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期和企業(yè)盈利預(yù)期的低迷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期的大環(huán)境依然有利。如果是這樣，隨著投資者紛紛買入具有明顯升值潛力的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比特幣可能會(huì)受到追捧。

此外，在實(shí)際債券收益率不斷下降的情況下，黃金似乎有望表現(xiàn)地相對(duì)較好，在各國(guó)央行競(jìng)相以更低的利率和更多刺激措施放松貨幣政策之際，黃金價(jià)格最近升至 6 年來(lái)的高點(diǎn)。

實(shí)際收益率是持有黃金和比特幣等非收入生產(chǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。隨著收益率下降，與其他非收益率資產(chǎn)相比，持有債券的吸引力也在下降。從較長(zhǎng)期來(lái)看，黃金往往會(huì)在實(shí)際收益率趨于下降的時(shí)期上漲，鑒于目前很多主權(quán)債務(wù)的實(shí)際收益率為負(fù)，這是一個(gè)值得注意的趨勢(shì)。缺乏交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)也使黃金成為具有吸引力的投資選擇。

雙重赤字與美元

美元成為全球儲(chǔ)備貨幣的一個(gè)主要原因是，以美元為基礎(chǔ)的資產(chǎn)尤其是美國(guó)國(guó)債被全球各國(guó)央行大量持有。但具有諷刺意味的是，美國(guó)國(guó)債在某種程度上顯示出一種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即各國(guó)央行因?yàn)槊涝獡碛辛鲃?dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)選擇持有美國(guó)國(guó)債，而這反過(guò)來(lái)又增強(qiáng)了它們作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。如果危機(jī)迫使重大清算或購(gòu)買外國(guó)證券來(lái)管理一個(gè)國(guó)家的本國(guó)貨幣，流動(dòng)性是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

由于美元的主導(dǎo)地位，許多世界領(lǐng)導(dǎo)人都直言不諱地表達(dá)了他們對(duì)美國(guó)、對(duì)全球金融體系影響的擔(dān)憂，但現(xiàn)實(shí)是，作為一種全球儲(chǔ)備資產(chǎn)，沒(méi)有多少其他選擇。負(fù)債政府債務(wù)收益率也降低了持有其他債務(wù)證券或存款的吸引力，這就是美元在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將是全球儲(chǔ)備貨幣（GRC，Global Reserve Currency）的原因。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測(cè)，美國(guó)的平均預(yù)算赤字將在 2020 - 2029 年間占 GDP 的 4.3％，未來(lái)十年將超過(guò) 1.3 萬(wàn)億美元。美國(guó)的貿(mào)易逆差也很大，這意味著該國(guó)的進(jìn)口量大于出口量。通常情況下，這些因素也意味著美元走軟，但美國(guó)再次受益于美元的儲(chǔ)備貨幣地位，這創(chuàng)造了對(duì)美元的巨大需求。

對(duì)美國(guó)國(guó)債的看似無(wú)法滿足的需求使得美國(guó)能夠承受如此龐大的財(cái)政赤字。只要需求仍然很高，政府就可以繼續(xù)發(fā)行更多的債務(wù)。盡管近期美元在全球總儲(chǔ)備中的比例下降得非常多，但在過(guò)去的幾十年中，美元的比例保持相對(duì)穩(wěn)定（60-65％）。

然而，在 Delphi Digital 看來(lái)，那種認(rèn)為我們可以繼續(xù)挖一個(gè)看不到盡頭的更深的債務(wù)黑洞的想法是幼稚的。如果外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的償還能力失去信心，那么投資者對(duì)美元的態(tài)度將發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。

信心的喪失不會(huì)在一夜之間發(fā)生，但美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位逐漸被取代，將對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)構(gòu)成長(zhǎng)期威脅。只要看看最近有關(guān) Libra 的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)，就會(huì)明白為什么政策制定者在談到美元影響力時(shí)如此熱衷于維持現(xiàn)狀。

長(zhǎng)期來(lái)看，美元仍將疲軟，但目前美元短缺以及相對(duì)于多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的良好增長(zhǎng)前景，可能會(huì)在短期內(nèi)限制美元的跌勢(shì)。

美元疲軟助推黃金

美元疲軟不僅有利于全球經(jīng)濟(jì)，也能促進(jìn)黃金價(jià)格增長(zhǎng)。

從歷史上看，黃金和美元之間存在強(qiáng)烈的反向關(guān)系，因?yàn)槊涝H值意味著其他貨幣正在升值，這往往會(huì)刺激對(duì)大宗商品的需求。美元貶值也與通脹上升有關(guān)，隨著通脹對(duì)沖需求的增加，通貨膨脹成為黃金的機(jī)遇。

出于上述原因，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在美元走弱的情況下通常表現(xiàn)相對(duì)較好。比特幣既是對(duì)黃金的補(bǔ)充，又是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美元走軟很可能會(huì)讓比特幣受到追捧。

接下來(lái)的十年不太可能如過(guò)去十年一樣，當(dāng)時(shí)非常規(guī)貨幣政策點(diǎn)燃了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大火，人為壓低了利率。從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)股票價(jià)格昂貴，這對(duì)較長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)來(lái)說(shuō)不是好兆頭。

目前，市場(chǎng)的重點(diǎn)是推出新的金融產(chǎn)品和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，這對(duì)更廣泛的機(jī)構(gòu)和零售投資是必要的。最受期待的金融產(chǎn)品是實(shí)物結(jié)算期貨，改進(jìn)的托管解決方案和加密 ETF。

以太坊 DeFi 仍受追捧

隨著新項(xiàng)目的不斷推出和擴(kuò)展，去中心化金融（DeFi）仍是以太坊的主要增長(zhǎng)領(lǐng)域。截至 2019 年 7 月 23 日，鎖在 DeFi 應(yīng)用程序中的總金額為 4.78 億美元，高于一年前的 1.93 億美元，其中 65.6％ 被鎖定在 Maker 中。Maker 的主導(dǎo)地位以及其他借貸平臺(tái)（Compound、InstaDApp、Dharma 等）構(gòu)成了 DeFi 的主要生態(tài)，占據(jù)了 DeFi 市場(chǎng) 90% 以上的份額。

長(zhǎng)期來(lái)看，如果美元繼續(xù)表現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)，黃金、比特幣或許是更好的選擇。