導(dǎo)語

GXChain全球區(qū)塊鏈研究院成立于2019年7月22日。GXChain全球區(qū)塊鏈研究院面向全球技術(shù)極客、投資人及區(qū)塊鏈愛好者等群體，在基礎(chǔ)技術(shù)研究、前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化、國際監(jiān)管政策追蹤、項(xiàng)目白皮書剖析和投融資環(huán)境評估等多領(lǐng)域進(jìn)行研究，從而更好地服務(wù)區(qū)塊鏈生態(tài)的建設(shè)。同時，GXhain研究院也將成為GXChain生態(tài)的“斥候”，幫助團(tuán)隊(duì)前瞻最領(lǐng)先的行業(yè)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)趨勢，為社區(qū)的戰(zhàn)略決策提供客觀、多維的信息，助力GXChain生態(tài)成長。

引文

2008年次貸危機(jī)重創(chuàng)了世界經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施，美國失業(yè)率升至二十年最高。次年，經(jīng)濟(jì)依然一蹶不振，多國政府陸續(xù)推出了量化寬松的政策，增加基礎(chǔ)貨幣供給。比特幣白皮書在此背景下誕生，回顧過去十年，它掀起了一場持續(xù)的金融去中心化運(yùn)動。Fackbook最近發(fā)布的Libra區(qū)塊鏈白皮書將這場運(yùn)動推向了一個新的高度：書中宣稱Libra旨在促進(jìn)降低交易成本，擴(kuò)大金融設(shè)施的可獲取性，并鼓勵無許可的金融創(chuàng)新。開放金融（Decentralized Finance， DeFi），利用區(qū)塊鏈技術(shù)可以大大降低使用各種金融服務(wù)的門檻，使其更加開放、分散、抗審查、無國界。本文評估了DeFi的優(yōu)勢，可行的商業(yè)模型，以及潛在挑戰(zhàn)。總的來說，DeFi代表了金融技術(shù)的一個新領(lǐng)域，它可能從根本上重塑現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)，并創(chuàng)建一個開放的金融體系，使我們所有人受益。

1、介紹

作為開放金融 （DeFi） 的基礎(chǔ)，區(qū)塊鏈為底層技術(shù)。首先，為了對抗大公司的壟斷，DeFi 使用的 基礎(chǔ)技術(shù)不受中央實(shí)體控制，而是由分散的、點(diǎn)對點(diǎn)網(wǎng)絡(luò) --- 即區(qū)塊鏈構(gòu)成 ［1-2］。區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€ 分布式賬簿，通常，點(diǎn)對點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)中的各個節(jié)點(diǎn)負(fù)責(zé)維護(hù)。根據(jù)節(jié)點(diǎn)的數(shù)量和準(zhǔn)入差異，區(qū)塊鏈可分 為公有鏈、聯(lián)盟鏈、以及私有鏈。任何人都可以參與或使用公有鏈，所以其權(quán)力分布通常比另外兩 種更加分散 ［3-4］。無論哪種鏈，只要是以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的去中心化網(wǎng)絡(luò)，它就不再由單一權(quán)力所控制， 而是受代碼規(guī)則所約束。只要一個交易滿足代碼所規(guī)定的各種條件，這個交易就會被處理 ［5］。交易 一旦被驗(yàn)證，打包，并被確認(rèn)，它在區(qū)塊鏈上就成為了安全、可反復(fù)驗(yàn)證且永久的記錄。所有使用 同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗(yàn)證已發(fā)生的各個交易，因此，各參與方可以在鏈上實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn) 的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機(jī)構(gòu)或可信第三方，從而降低權(quán)力的集中度，提高資源的利用效率， 大大降低交易成本。

過去兩年來，區(qū)塊鏈社區(qū)興起了各種 DeFi 應(yīng)用，它們主要基于以太坊，利用區(qū)塊鏈的去中心化 特性改善傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，形成了完整的內(nèi)生金融生態(tài)。比特幣啟蒙了許多 DeFi 產(chǎn)品，如穩(wěn)定幣 Dai［6］，它能夠解決支付、結(jié)算，以及跨境轉(zhuǎn)賬，屬于金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。開放金融提供了更加多樣化的服務(wù)，具備更多的可能性：如借貸平臺 Compound［7］，風(fēng)險對沖 Etherisc［8］、保證金交 易 Opyn［9］，金融衍生品 dYdX［10］，它們?nèi)拷⒃谌ブ行幕钠脚_上，沒有中間人或清算所，大 幅減少對可信第三方的需求，有時甚至完全不需要信任任何有形的機(jī)構(gòu)。這些新產(chǎn)品的價值主張令 人耳目一新。

本文介紹并評估了一些頭部的 DeFi 應(yīng)用，將從四個維度：穩(wěn)定幣、交易平臺、抵押借貸和金融衍生品來定位它們的目標(biāo)以及解決的問題，深入分析設(shè)計(jì)原理和實(shí)現(xiàn)機(jī)制。在此基礎(chǔ)上更進(jìn)一步的 探討 DeFi 在當(dāng)前區(qū)塊鏈或者金融領(lǐng)域的價值，對其進(jìn)行合理的推理和預(yù)期，帶給讀者不一樣的視角。同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗(yàn)證已發(fā)生的各個交易，因此，各參與方可以在鏈上實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn) 的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機(jī)構(gòu)或可信第三方，從而降低權(quán)力的集中度，提高資源的利用效率， 大大降低交易成本。

同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗(yàn)證已發(fā)生的各個交易，因此，各參與方可以在鏈上實(shí)現(xiàn)點(diǎn) 對點(diǎn)的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機(jī)構(gòu)或可信第三方，從而降低權(quán)力的集中度，提高資源的利 用效率，大大降低交易成本。

2、發(fā)展現(xiàn)狀與模式評估

根據(jù)DeFi應(yīng)用解決的問題，我們將其分為基礎(chǔ)設(shè)施/協(xié)議，財(cái)富管理/錢包，去中心化交易，抵押借貸，衍生品，保險，數(shù)字身份，預(yù)測市場，以及穩(wěn)定幣。圖1展示了各種使用場景在整個DeFi項(xiàng)目中的占比，數(shù)據(jù)篩選自defiprime.com上DeFi項(xiàng)目和產(chǎn)品，共138個。一些產(chǎn)品涵蓋了不止一種功能，例如dYdX上既有保證金交易，又集成了借貸等功能?？梢钥吹?，除了基礎(chǔ)設(shè)施外，抵押借貸和去中心化交易是開發(fā)者們熱衷的方向，分別占到14%和19%。

圖1. DeFi應(yīng)用的功能，統(tǒng)計(jì)自138個DeFi項(xiàng)目/產(chǎn)品。來源：Defi.review， GXChain Research

此外，我們調(diào)查了defi.review［11］上各個DeFi項(xiàng)目抵押金額和占比?？偟盅侯~為11億美元，約占整個加密資產(chǎn)總市值的0.3%，比特幣總市值的0.5%。其中，借貸類占總抵押額的89%，去中心化交易平臺占6.6%，衍生品占3.44%，其余產(chǎn)品占比不到1%。顯然，借貸類在DeFi應(yīng)用中占主導(dǎo)；其中，EOSREX占51.4%，Makerdao占28%，Compound占8%，三個產(chǎn)品共占據(jù)了借貸類抵押額的87.4%。EOSREX是EOS公鏈上的資源租賃平臺，用戶可用其租借CPU、帶寬等資源。基于發(fā)展趨勢和創(chuàng)新性，本文評估了四類DeFi應(yīng)用，即穩(wěn)定幣、去中心化交易、抵押借貸、以及衍生品。選取的項(xiàng)目均基于以太坊。

2.1 穩(wěn)定幣

穩(wěn)定幣大多數(shù)在以太坊上發(fā)行，1:1 錨定法幣，解決加密資產(chǎn)波動性大的問題。本文選擇技術(shù)上較有代表性的Dai進(jìn)行分析。Dai是MakerDao通過抵押ETH產(chǎn)生穩(wěn)定幣。目前，大多數(shù)DeFi產(chǎn)品都以Dai作為交易媒介。

Dai

解決的問題：

加密資產(chǎn)由于巨大的波動性而無法被當(dāng)做日常的貨幣使用。

目標(biāo)：

由抵押資產(chǎn)支撐的數(shù)字貨幣，其價格和美元保持穩(wěn)定，為了完整實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈的潛力。

設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：

1）穩(wěn)定性

Dai穩(wěn)定貨幣系統(tǒng)通過目標(biāo)利率反饋機(jī)制調(diào)整價格變化率，促動市場力量來保持Dai和美元對等，當(dāng)Dai的交易價格超過1美元時，智能合約會激勵人們生成Dai。當(dāng)Dai的交易價格不到1美元是，智能合約會激勵人們贖返Dai，整個過程類似于中央銀行使用利率機(jī)制來調(diào)控貨幣供給。

2）風(fēng)險預(yù)防機(jī)制

抵押債倉（Collateralized Debt Positions，簡稱CDP）合約的平均抵押率接近300%，這是一個非常高的水平。在150%到300%之間，系統(tǒng)無動作，相當(dāng)于使用超額抵押抗住資產(chǎn)貶值風(fēng)險。

當(dāng)?shù)盅郝省?50%， 系統(tǒng)自動啟動抵押清算，會低于市場價3%賣出抵押的ETH償還債務(wù)并關(guān)閉CDP，CDP Creator 收到的ETH= 原ETH - 拍賣償還Dai的ETH - 罰金。由于存在無風(fēng)險套利機(jī)會，看護(hù)機(jī)（Keepers）會積極主動地監(jiān)控和管理CDP。

當(dāng)?shù)盅郝省?100%時，定義為小概率的黑天鵝風(fēng)險，系統(tǒng)授權(quán)的全局清算者啟動全局清算，Maker持有者作為正常運(yùn)行時的最大受益方，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生時，作為風(fēng)險承擔(dān)者，自動增加供給并從市場回購足夠的資金以對系統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)重組。

3）抵押債倉智能合約：

任何人都可以在 Maker 平臺上用抵押資產(chǎn)生成 Dai 做杠桿，通過 Maker 獨(dú)有的智能合約 CDP。CDP 保存用戶所儲存的抵押資產(chǎn)，并允許用戶生成 Dai，但是生成 Dai 意味著生成一筆債務(wù)。這筆債務(wù)會將 CDP 中的抵押資產(chǎn)鎖定，直到用戶償還 Dai 后才可以拿回抵押資產(chǎn)。有效的 CDP 都 是有超額抵押的，這意味著抵押物的價值高于債務(wù)的價值。當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生時，作為風(fēng)險承擔(dān)者， 自動增加供給并從市場回購足夠的資金以對系統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)重組。

4）價格穩(wěn)定機(jī)制：

1、Dai 目標(biāo)價格有兩個重要功能：

a） 用來計(jì)算抵押債倉的抵押債務(wù)比例

b）決 定 Dai 持有者在全局清算時將收到的抵押資產(chǎn)價值。初始目標(biāo)價格將設(shè)為和美元1:1，逐漸會和美元軟錨定。

2、目標(biāo)價變化率反饋機(jī)制，在目標(biāo)價變化率反饋機(jī)制下，當(dāng) Dai 的市場價格低于目標(biāo)價格，目標(biāo)價變化率會提高。這會使得目標(biāo)價格升高，從而利用CDP生成Dai變得昂貴。同時，升高的目標(biāo)價變化率會使持有Dai的資本回報增加，從而導(dǎo)致購買Dai的需求增加。減少的供給和增加的需求會使得Dai的市場價格升高，趨近其目標(biāo)價格。

5）全局清算步驟：

1、啟動全局清算，足夠多的由Maker管理者選定的全局清算這可以啟動全局清算，中止抵押債倉的創(chuàng)建和操作，凍結(jié)喂價；

2、進(jìn)行全局清算兌換，當(dāng)全局清算啟動后，會給Keepers一段時間去基于固定喂價處理 Dai 和抵押債倉持有 者的對應(yīng)索償。在這一過程結(jié)束后，所有的 Dai 和抵押債倉持有者可以兌換固定比例的 ETH。

3、Dai和抵押債倉持有者兌換抵押物：

當(dāng)全局清算啟動后，會給Keepers一段時間去基于固定喂價處理 Dai 和抵押債倉持有者的對應(yīng)索償。在這一過程結(jié)束后，所有的Dai和抵押債倉持有者可以兌換固定比例的ETH。

2.2 去中心化交易

加密資產(chǎn)交易平臺多為中心化機(jī)構(gòu)，用戶資產(chǎn)存在交易對手風(fēng)險。去中心化交易（DEX）旨在使用戶擁有自己資產(chǎn)的所有權(quán)的前提下，實(shí)現(xiàn)交易撮合。本文分析了Kyber Network和Uniswap兩種DEX模式。Kyber Network［12］是一個完全去中心化的交易解決方案，必要組件都部署在區(qū)塊鏈上。Uniswap［13］獨(dú)特的架構(gòu)完全擺脫了限價訂單的概念，做市商者在提供流動性時不再指定交易價格，而是只提供資金，剩下來的事由Uniswap 負(fù)責(zé)。

Kyber Network

解決的問題：

中心化交易所通常不會公開交易細(xì)節(jié)的源碼，實(shí)際上如何運(yùn)作也只有其內(nèi)部人員可得知。

目標(biāo)：

確保交易過程的透明與安全性，就算其中有利潤的拆分也會公開在區(qū)塊鏈上。

設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：

對使用者來說，如果需要將1 ETH 轉(zhuǎn)換成 BAT，僅需要調(diào)用Kyber Network的智能合約中的 Transfer（） 函數(shù)，當(dāng)交易成功時 BAT 就會直接發(fā)送到指定的錢包地址，因?yàn)橹挥幸还P交易而且是直接從錢包發(fā)出，無需掛單與等候，所以在交易費(fèi)或交易時間上都很不錯。與EtherDelta從存款、提款、掛單至少要三筆交易比較，Kyber Network優(yōu)勢明顯，這一點(diǎn)正是Kyber Network的設(shè)計(jì)關(guān)鍵。

Kyber Network上面沒有掛單的功能，取而代之的是由儲備管理者（Reserve Manager）直接對智能合約設(shè)定匯率，用戶交易前就可以透過網(wǎng)站或調(diào)用API取得匯率，由于在交易前就可以取得匯率，使用者就可以依照此匯率決定要不要在Kyber Network交易貨幣。儲備供應(yīng)者（Reserve Contributor） 這個角色提供多種多樣的加密貨幣，他們可以將自己的加密貨幣提供給Kyber Network并且分得利潤。

用戶有兌換需求時，Kyber將帶著用戶的需求在各個代幣儲備庫間進(jìn)行比價，挑選出最優(yōu)的儲備庫直接提供一個匯率給用戶進(jìn)行兌換。與之相比，Uniswap和Bancor則主要是通過儲備庫自帶的、根據(jù)庫存來定價的算法提供匯率。

Uniswap

解決的問題：

交易時需要交易對手且流動性不足；

目標(biāo)：

擺脫限價訂單，提供實(shí)時流動性；

設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：

1）恒定乘積做市商

Uniswap 使用了一種被稱為“恒定乘積做市商模型”的算法。其中一大特點(diǎn)是，無論訂單簿規(guī)模有多大或流動性資金池有多小，它都能提供流動性。其中的竅門是隨著需方數(shù)量（買單）的增加，漸進(jìn)式地增加代幣的價格。

恒定乘積做市商模型：X*Y=K 2-1

其中x 和 y 是流動性池中的代幣數(shù)量，k 是乘積。要想保持 k 恒定，x 和 y 只能相互反向變動。比如某一交易者在此合約中用 DAI 購買 ETH，則他們正在增加 x（因?yàn)樵黾恿肆鲃映刂械?Dai），同時也減少了 y（因?yàn)闇p少了流動池中的 ETH）。但這個反向變化不是線性增長的關(guān)系。如果現(xiàn)在用戶要購買100ETH而不是10ETH，那么在購買10ETH所需的Dai的基礎(chǔ)上增加10 倍，可能并不夠用，事實(shí)上所需的Dai是漸進(jìn)式增加的。圖3為合約中的token變化的曲線。

Kyber Network 上面沒有掛單的功能，取而代之的是由儲備管理者（Reserve Manager）直接 對智能合約設(shè)定匯率，用戶交易前就可以透過網(wǎng)站或調(diào)用 API 取得匯率，由于在交易前就可以取 得匯率，使用者就可以依照此匯率決定要不要在 Kyber Network 交易貨幣。儲備供應(yīng)者 （Reserve Contributor） 這個角色提供多種多樣的加密貨幣，他們可以將自己的加密貨幣提供給 Kyber Network 并且分得利潤。

用戶有兌換需求時，Kyber 將帶著用戶的需求在各個代幣儲備庫間進(jìn)行比價，挑選出最優(yōu)的儲 備庫直接提供一個匯率給用戶進(jìn)行兌換。與之相比，Uniswap 和 Bancor 則主要是通過儲備庫自帶的、 根據(jù)庫存來定價的算法提供匯率。

2）流動性供應(yīng)

流動性提供者可以向池中增加流動性時，他不能只向交易對的一方提供流動性，這樣會改變兩種代幣間的比率、設(shè)定出一個新交易價格（這是個危險操作，因?yàn)樗麑⒘⒓幢唤灰讓κ痔桌?，造成損失）。例如，某一流動性提供者僅增加了1，000ETH，則合約的新比率為 100，000/2，000 = 50。套利者將蜂擁而至，直至該比率再次變成100:1。流動性提供者必須為交易對的兩個幣種提供等值的資金 （Uniswap接口將確保不會出現(xiàn)錯誤操作）。

流動性提供者獲得的獎勵是總交易量的0.3%，假設(shè)其注入的金額相當(dāng)于總流動性池的10％，因此合約會產(chǎn)出一種流動性代幣 （liquidity token），將其提供給市商，使其有權(quán)獲得池中可用流動性的10％。這些代幣不是用于交易的代幣，而只是一種用于記錄流動性提供方債權(quán)的記賬工具。如果其他人隨后存幣或者取幣，則將會產(chǎn)生或者銷毀新的流動性代幣，保證每個人在流動資金池中的相對份額保持不變。

2.3 抵押借貸

目前，抵押借貸DeFi最普遍的應(yīng)用場景，用戶可借款的額度由抵押物的價值決定，不再由自身信用決定，從而保障了貸款人的資金安全。DeFi 借貸市場則是近兩年進(jìn)入公眾視野，最早的產(chǎn)品是MakerDao，于2017年末上市，現(xiàn)在依然是以太坊上的頭部應(yīng)用。我們已經(jīng)在穩(wěn)定幣中介紹了MakerDao，下面介紹另一個借貸應(yīng)用：Compound。它于 2018 年 09 月份推出，定位為一個貨幣市場平臺，用戶可以放貸加密貨幣賺取利息或者從平臺上借用加密資產(chǎn)。

Compound

解決的問題：

1）有限的借貸機(jī)制，導(dǎo)致了資產(chǎn)的錯誤定價；

2）由于存儲成本和風(fēng)險造成的加密資產(chǎn)負(fù)收益率，沒有自然利率來抵消這些成本。

目標(biāo)：

用于借用以太坊代幣，沒有中心化交易所的風(fēng)險，運(yùn)作適當(dāng)?shù)呢泿攀袌瞿軌騽?chuàng)建一種安全的正收益率方法來存儲資產(chǎn)。

設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：

貨幣市場由MoneyMarket合約來維護(hù)賬戶余額和資產(chǎn)負(fù)債表，后者滿足國際會計(jì)準(zhǔn)則：Cash + Borrows = Supply + Equity 2-2

Compound協(xié)議聚合每個用戶的供應(yīng)，當(dāng)用戶提供資產(chǎn)時，它就成為可替代的資源。用戶可以隨時提取資產(chǎn)，而無需等待特定貸款到期。提供給市場的資產(chǎn)由ERC-20代幣余額（cToken）表示，該余額使所有者有權(quán)獲得越來越多的標(biāo)的資產(chǎn)。隨著貨幣市場累積利息，cTokens可以轉(zhuǎn)換為越來越多的標(biāo)的資產(chǎn)。

使用cTokens作為抵押品，Compound允許用戶從協(xié)議中無摩擦地借用，以便在以太坊生態(tài)系統(tǒng)的任何地方使用。用戶只需指定所需的資產(chǎn)，沒有談判條款、到期日或利率，借款是即時和可預(yù)測的。與提供資產(chǎn)類似，每個貨幣市場都有一個由市場力量設(shè)定的浮動利率，這決定了每種資產(chǎn)的借貸成本。

在每個貨幣市場，利息是由供需來實(shí)現(xiàn)均衡，當(dāng)需求增多時，利息升高；當(dāng)需求減少時，利息降低。它主要涉及到如下概念：

1）資金使用率U：U = Borrows/（Cash+Borrows） 2-3

2）利率和需求掛鉤，借入利率（Borrowing Interest Rate， BIR）：BIR = 2.5%+U*20% 2-4

3）貸出利率（Supplying Interest Rate， SIR）等于借入利率：SIR = BIR*U 2-5

根據(jù)上述公式，我們假設(shè)這個利率是按天來計(jì)算，一個直觀的例子如圖3所示：

利率的歷史由利息指數(shù)索引捕獲，它會因?yàn)橛脩舻拇嫒⌒袨楦淖?。一個借款者的余額與利息之和等于最近檢查點(diǎn)的資產(chǎn)與現(xiàn)在的index的商，以元組的形式存儲。每當(dāng)一個交易發(fā)生，供應(yīng)和借款利息率都會發(fā)生改變，在新的交易發(fā)生之前，利息率的計(jì)算公式是：Indexa，n = Indexa，（n-1） *（1+r*t） 2-6

其中a代表資產(chǎn)類型，n代表索引，r是最近的利率，t則代表區(qū)塊數(shù)。用戶可以貸款的前提是在合約中存有余額，借款人可以隨借隨還，當(dāng)用戶余額資產(chǎn)低于抵押率時，將會啟動清算流程，相應(yīng)的，貸款人可以隨存隨取。

2.4 金融衍生品

DeFi在衍生品方面的應(yīng)用出現(xiàn)的更晚，尚在剛起步階段。dYdX和Cdxproject［14］的應(yīng)用上線不到一年。dYdX是一個去中心化的金融衍生品協(xié)議，其用智能合約重寫衍生品的交易規(guī)則，用戶可以通過借入資金來放大杠桿，用來做空或者做多ETH。Cdxproject可以讓投資者建立信用違約互換（Credit Default Swap， CDS），從而對沖交易平臺被攻擊而導(dǎo)致資產(chǎn)丟失。本文選擇了dYdX進(jìn)行詳細(xì)分析。

dYdX

解決的問題：

1）怎么讓用戶通過合約來做空或者做多;

2）用戶如何借貸和交易。

目標(biāo)：

提供基于ERC20代幣的保證金交易。

設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：

目前的產(chǎn)品是Expo［15］，提供sETH/lETH作為空單和多單，主要的角色包括：

1）借貸者：出借資金，發(fā)布包括資金的種類，數(shù)量，保證金數(shù)量，利息等信息；

2）交易者：借入資金，賣出owed token，持有held token。

它主要包括三個合約：

1）Margin contract：保證金交易的業(yè)務(wù)邏輯；

2）Proxy contract：代表用戶完成各種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移；

3）Vault contract：作為一個儲備金庫托管用戶在保證金交易中的資產(chǎn)。

一個保證金交易的具體細(xì)節(jié)和流程如下：

1）供應(yīng)消息（Offering Message）

出借人把自己手里持有的某個token 以指定借出的利率和保證金借出去，通過轉(zhuǎn)發(fā)借貸消息，無論是鏈上還是鏈下的平臺，dYdX不管借款人和貸款人如何達(dá)成貸款共識，這意味著可以通過傳統(tǒng)的中心化的方式來撮合。

2）買盤（Buyer）

買盤可以像貸款一樣，通過多種方式撮合，交易者通常選擇價格最佳的買盤。dYdX使用Exchange Wrapper來重新封裝了去中心化交易所的智能合約，比如0x協(xié)議。交易者可以使用這個Exchange Wrapper或者自己來開發(fā)Exchange Wrapper。

3）開倉（Position opening）

交易者通過調(diào)用Margin合約來開啟保證金交易，包括交易者，接受借款，買盤（指定owe-》held token），Exchange Wrapper地址，owed token，保證金使用owed/held token支付，保證金數(shù)量，交易者的地址等信息。

Margin智能合約將確認(rèn)借貸是否生效，依次調(diào)用Proxy轉(zhuǎn)移貸款人的代幣并調(diào)用Exchange Wrapper來執(zhí)行買盤交易。

4）平倉（Closing）

交易者可以在任何時間平倉，Margin合約收到平倉消息時，會執(zhí)行清算，調(diào)用proxy轉(zhuǎn)移借入資產(chǎn)和利息給貸款人，剩下的則是借款人的資產(chǎn)。通常由貸款方來監(jiān)控借款人的價格倉位，現(xiàn)在可以委托給第三方完成。

3、開放金融的思考

過去的一年里，我們看到DeFi眾多應(yīng)用進(jìn)展迅速。各個應(yīng)用的抵押額總和從一年前的1.74億美元上升到11.8億美元，增幅接近七倍［16］。DeFi應(yīng)用現(xiàn)在的規(guī)模還非常小，發(fā)展剛剛起步。和整個加密資產(chǎn)相比，不到1%的規(guī)模。金融作為區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用場景，我們相信DeFi在未來有很大潛力，尤其能夠幫助通證找到它們的使用場景，優(yōu)化通政經(jīng)濟(jì)。傳統(tǒng)金融巨頭不僅開始研究相關(guān)技術(shù)，也在和區(qū)塊鏈公司合作，希望避免自己被新技術(shù)顛覆［17-18］。

DeFi會帶來很多影響。首先是普惠金融，帶來了縮小貧富差距的可能。例如，非洲的一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)，政局不穩(wěn)定，貨幣易貶值，基礎(chǔ)設(shè)施落后，并不具備開設(shè)商業(yè)銀行的條件，更不用說其它金融服務(wù)。非洲的互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施較為落后，但移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，現(xiàn)在50%的非洲居民擁有手機(jī)［19］。任何一個有智能手機(jī)并可以訪問移動互聯(lián)網(wǎng)的人都能使用DeFi上面的服務(wù)。持有穩(wěn)定幣可以使用理財(cái)、借貸等產(chǎn)品，不僅可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值、增值，也能夠?qū)崿F(xiàn)一定的借貸等融資服務(wù)。

其次，DeFi的產(chǎn)品基于區(qū)塊鏈，跨境轉(zhuǎn)賬、支付不再需要經(jīng)過銀行，不僅到賬速度快，而且手續(xù)費(fèi)接近由于零。相比之下，通過西聯(lián)匯款、SWIFT等中介機(jī)構(gòu)需要付7-10%的手續(xù)費(fèi)。簡言之，DeFi應(yīng)用不僅可以帶來社會運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提升，也能使資源進(jìn)行更加有效的配置。

區(qū)塊鏈等相關(guān)技術(shù)尚在早期開發(fā)階段，雖然已經(jīng)有不少產(chǎn)品問世，但仍存在一些普遍的問題。DeFi面臨的風(fēng)險主要來自公鏈的底層和其上生態(tài)。

從公鏈底層來看：

1）網(wǎng)絡(luò)分叉：當(dāng)網(wǎng)絡(luò)發(fā)生51%攻擊或者驗(yàn)證者作惡，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)分叉，底層的共識失效，這也是整個公鏈面臨的安全風(fēng)險；

2）網(wǎng)絡(luò)堵塞：受限于公鏈的性能，當(dāng)發(fā)生網(wǎng)絡(luò)擁堵時，交易無法及時被打包，將直接影響交易結(jié)果，降低市場效率；

3）交易成本：PoW類公鏈按照交易手續(xù)費(fèi)對交易進(jìn)行排序，導(dǎo)致交易手續(xù)費(fèi)升高，而在PoS類公鏈中的驗(yàn)證者安排插隊(duì)交易等會導(dǎo)致更嚴(yán)重的問題。

從公鏈生態(tài)來看：

1）喂價失?。篋eFi類應(yīng)用依賴預(yù)言機(jī)輸入外部價格對資產(chǎn)估值，一旦發(fā)生數(shù)據(jù)操縱或者價格源出現(xiàn)問題將導(dǎo)致資產(chǎn)估值錯誤；

2）價格波動：加密貨幣資產(chǎn)價格波動大，當(dāng)出現(xiàn)黑天鵝事件時，系統(tǒng)出現(xiàn)大面積違約的情況，用戶和平臺都將承受巨大的損失，Maker設(shè)計(jì)了全局清算模式，讓MKR持有者一起承擔(dān)損失，這種做法存在爭議；

3）合約漏洞：一些智能合約沒有經(jīng)過嚴(yán)格的代碼審計(jì)，存在漏洞，存在被黑客攻擊可能，讓用戶蒙受難以估量的損失。

DeFi雖然給未來的金融和社會帶來無限可能，但也給用戶資產(chǎn)安全以及監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)。

首先，使用區(qū)塊鏈和DeFi需要一定的科技和金融知識，對普通用戶來說，入門較難，知識的科普非常重要；由于引入了公私鑰加密系統(tǒng)，保護(hù)不當(dāng)則容易導(dǎo)致資產(chǎn)丟失，而追索和復(fù)原將十分困難；如何在保證功能、安全的前提下，設(shè)計(jì)出門檻低，使用簡單的產(chǎn)品，是各個項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品人需要仔細(xì)考慮的問題。

第二，由于DeFi部署在公有鏈上，用戶參與門檻低，能夠接觸到的DeFi的產(chǎn)品將來自全球各地，參與者、開發(fā)者可能都是匿名的，出現(xiàn)爭議時，用戶權(quán)益的保護(hù)和法律責(zé)任的追究將較難實(shí)現(xiàn)。

第三，一些應(yīng)用可能會被用來從事違法活動，如洗錢、恐怖主義融資。目前，絕大多數(shù)國家已對中心化交易平臺以及其他提供加密資產(chǎn)服務(wù)的產(chǎn)品實(shí)施了監(jiān)管，實(shí)行了解客戶（KYC），因此一般用戶很難在匿名條件下交易加密資產(chǎn)。使用DEX將增加用戶的匿名性，進(jìn)而增加了監(jiān)管難度。

目前，各國政府的監(jiān)管框架基于公司實(shí)體或中心化的金融機(jī)構(gòu)，雖然很多政府已成立針對加密資產(chǎn)的部門，但政策法規(guī)的出臺始終會落后于DeFi的創(chuàng)新速度。因此，為保護(hù)普通投資者和金融穩(wěn)定，大國政府的監(jiān)管較為嚴(yán)格。

4、開放金融的展望與總結(jié)

DeFi下一階段的發(fā)展趨勢，主要集中在以下三個方面：

1）從單一借貸類應(yīng)用到更加豐富的應(yīng)用；

2）底層的去中心化交易、資產(chǎn)管理和保險基礎(chǔ)應(yīng)用將加速發(fā)展；

3）身份和信用類應(yīng)用將扮演越來越重要的角色，并且在監(jiān)管合規(guī)中出現(xiàn)新的形態(tài)。

公鏈的生態(tài)形成羊群效應(yīng)，越來越多的DeFi應(yīng)用將構(gòu)建在頭部公鏈之上，擠壓其他公鏈的生存空間。DeFi將起到支點(diǎn)的作用，其他公鏈仍然可以藉由DeFi爭取到更大的市場空間。通過DeFi可以豐富Token的使用場景和加密經(jīng)濟(jì)生態(tài)：創(chuàng)造穩(wěn)定幣，支撐理財(cái)、借貸和衍生品等金融需求，同時可以提高流動性和交易深度。

如何實(shí)現(xiàn)搭建DeFi的基礎(chǔ)環(huán)境，作為一個最小化的方案，列舉如下三條：

1）預(yù)言機(jī)Oracle，穩(wěn)定幣和Dex：提供外部信息，確定交易價格基準(zhǔn)并提供內(nèi)部流動性；

2）借貸平臺，Compound、Dharma和BlockFi：滿足抵押借貸的基本需求；

3）保證金交易，dYdX、Augur：這屬于金融衍生品市場。

完整基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建，可以激勵創(chuàng)造更多基于這些DApp的上層應(yīng)用，構(gòu)建更豐富的金融生態(tài)，整個系統(tǒng)的資產(chǎn)流通速度有效提升。

DeFi創(chuàng)造了自由的平臺和生態(tài)，吸引著區(qū)塊鏈行業(yè)的開發(fā)者，并產(chǎn)生了一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，DeFi上的應(yīng)用不僅從數(shù)量上還是質(zhì)量上來看，均發(fā)展迅速。盡管如此，DeFi依然處于萌芽階段，存在一些問題，對于大多數(shù)場景依然是次優(yōu)選擇，還遠(yuǎn)沒有形成規(guī)模，因此不要期待DeFi在短期內(nèi)可以顛覆現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，DeFi并非是區(qū)塊鏈唯一使用的場景，但卻是最佳用例之一。未來幾年，分布式賬簿技術(shù)將逐漸更新基礎(chǔ)設(shè)施，完成擴(kuò)容，并將能夠支撐大規(guī)模的商業(yè)應(yīng)用，屆時一些出眾的DeFi應(yīng)用有可能覆蓋全球數(shù)十億用戶，讓人們享受到高效與廉價的金融服務(wù)。這場造福人類的金融革新才剛剛開始。

來源：?GXChain全球區(qū)塊鏈研究院