前言：盡管以太坊存在擴展性問題，但基于以太坊之上產生的去中心化金融逐步成長起來。它提供安全的原生貨幣，有ETH的抵押利率、有MakerDAO提供的穩(wěn)定幣DAI、有Compound的借貸、有基于ETH和DAI的應用，有為協(xié)議提供流動性和交易量的用戶界面等。以太坊的去中心化金融由多種堆棧組成，相互構建，最終形成了以太坊經濟內部的市場運作力量，初步形成了網絡效應。

以太坊是一個平臺，支持金融超級結構的構建。在金融超級結構中的用戶行為創(chuàng)造了一種推拉的力量，推拉運行其中的資產。金融堆棧每一層發(fā)現(xiàn)的指標將說明以太坊的經濟狀況。

概述

以太坊是在彼此之上構建的一組層。每層都為上一層提供基礎和穩(wěn)定性，以有效地表達自己。每一層也有自己的衡量指標，它構建、響應以太坊經濟內部的市場力量。

Layer 0——以太坊

ETH抵押率

Layer1——MakerDAO

穩(wěn)定費；DAI儲蓄率

Layer2——貸款+借款

DAI量-加權平均借入/供給利率

Layer3——應用層

在DeFi中鎖定的ETH

Layer4——流動性

資產的交易量

每層的穩(wěn)定性都為上面的層增加了可能性。這就是為什么以太坊開發(fā)如此關鍵的原因。同樣，它也顯示了正確構建MakerDAO的重要性，盡管它沒有構建以太坊那么重要。

如果以太坊經濟的這兩個基礎構建足夠充分，它們將能夠支持構建充滿活力的金融應用生態(tài)，可以完全由代碼管理并與市場參與者互動。

Layer 0：全球債券市場

衡量指標：ETH質押率

以太坊2.0將支持ETH質押。擁有32個ETH的用戶能夠在其電腦上驗證網絡交易，并賺取收益。收益大小取決于驗證者池的大小。（藍狐筆記注：按照目前的設計，根據抵押池大小的不同，年化回報率范圍從1.56%到18.1%，質押量越小，收益越高；年發(fā)行量從181，019到2，097，152個ETH；年通脹率從0.17%-1.56%?？紤]到ETH的借貸利率，ETH的年化回報可能很難超過5%，可能在3.3%左右，質押池在3000萬ETH的概率大些。具體會發(fā)生什么，讓我們在ETH2.0上線后看看吧。）

PoS網絡是單個數字債券市場的開始。以ETH作為貨幣，擁有資本的個人能夠進行質押，然后獲得低風險收益。收益跟資本大小和質押時間成比例。對于那些想獲得低風險、輕維護、有ETH和以太坊數字經濟的風險敞口的人來說，它是一種穩(wěn)定的投資策略。

在傳統(tǒng)的債券市場，你可以從美國財政部那里購買債券和票據。在贖回債券和票據時，購買者通常獲得1-3%的收益。不過，這些利率是可變的，它們作為證券在二級市場上自由交易，并共同生成收益曲線。換句話說，當你購買債券，你在美國經濟網絡中質押自己的美元，你將獲得跟你質押資產大小及債券到期時間成比例的保證收益。

“我曾經想過，如果有輪回，我希望成為總統(tǒng)、教皇或擊中率四成的棒球手。但現(xiàn)在，我只想回到債券市場。你可以嚇到所有人?！薄狫ames Carville，克林頓總統(tǒng)的政治顧問

債券市場控制著一切。迄今為止它是全球證券中最大規(guī)模的市場，有18萬億美元，債券市場可能是全球資本最強大的導引力量。

債券市場有力量，是因為它們是所有市場的基礎層。資本成本（或債券的利率）最終決定股票、房產或基本上所有資產類別的價值。

這是因為債券市場和ETH質押利率是它們各自金融市場的最底層。它們決定上游存在的所有市場動態(tài)。

ETH2.0：重建債券市場

ETH2.0中，中央政府的功能和它的財政儲備都寫進協(xié)議的代碼中。ETH2.0中固定的預定的質押利率解決了中央機構印錢的問題。此外，ETH質押利率激勵資本流入網絡并為區(qū)塊鏈提供安全。

換句話說，政府發(fā)行債券發(fā)展經濟，它支持保護政府和經濟的軍隊。在以太坊中，區(qū)塊鏈向質押的人發(fā)行獎勵，以支付數字經濟的安全性。

Layer 1:MakerDAO：基石

衡量指標：DAI儲蓄利率、穩(wěn)定費

MakerDAO是DAI產生的地方。為了讓DAI產生，DAI的生成者也就是CDP的持有人承諾支付穩(wěn)定費。穩(wěn)定費是貸款利率，同時，也是用于管理DAI在二級市場價格的工具。

更高的穩(wěn)定費=更高的DAI價格

它也決定了資本成本。穩(wěn)定費用是一種預估回報的衡量，它對CDP持有者在給定年份用其抵押資產所產生的債務中預期獲得回報的衡量。如果穩(wěn)定費為20%，而CDP持有人產生了DAI，那么，他們相信他們可以通過這些DAI產生高于20%的收益。穩(wěn)定費代表了DAI的總市值的“拉力”（藍狐筆記：穩(wěn)定費對DAI的發(fā)行量有下拉作用）。穩(wěn)定費越高，DAI的供應就越少。

MakerDAO在2018年宣布了DAI的儲蓄利率。DSR是一種幫助MakerDAO管理DAI價格的工具，同時還可以提高其擴大市值的能力。在引入DSR之前，所有由CDP持有人支付的穩(wěn)定費都用于銷毀MKR（或PETH）。這是由MakerDAO收取的風險管理費。并非所有的資產都具有同樣的風險，一些資產幾乎沒有多大風險（例如代幣化美國的國債）。

資產的風險越小，其穩(wěn)定費就越趨向于DSR，而不是銷毀MKR。DSR越高，DAI的供應量就越高，因為那些在DSR中鎖定DAI的人可以獲得更多的回報。

DSR是ESR的孿生兄弟。（藍狐筆記：ESR是ETH質押利率）。DSR可以讓你獲得無風險敞口的回報，它是穩(wěn)定價值的貨幣，有高度可預測的收益價值。DSR引誘DAI脫離二級市場的引力，因為它可以永久獲得無風險收益。

只要DAI存在，就有人要支付穩(wěn)定費。如果有人支付穩(wěn)定費，那么，就有人能夠捕獲到支付給DSR的DAI。更多人支付穩(wěn)定費，更多人能夠捕獲到DSR的利率。

Layer 2：借貸

指標：DAI加權平均借款利率（WABR）& 供應利率（WASR）

DAI加權平均借款利率&供應利率起源于LIBOR，它是衡量從各家銀行借款的平均借貸成本的金融工具。

加權平均借款利率和供應利率

DAI加權平均借款利率和加權平均供應利率采用的是所有DAI貸款/借款平臺的平均利率。通過對平均價格進行加權，并根據每個平臺的交易量（Compound、DyDx），借入利率和供應利率得出一個數字，它顯示了向“市場”供應DAI或從中借入DAI的利率。這兩個數字將是有用的衡量指標，因為資金經理需要數據來支持其決策。

2019年6月29日的DAI市場利率

加權平均供應利率：16.5%

（通過借出DAI，平均年收益率為16.5%）

加權平均借款利率：19.5%

（借入DAI，平均支付19.5%的年利息）

（藍狐筆記：目前DAI的借貸利率和借款利率都已經下降，如近期Compound大概在12.9%和8.1%左右）

由于當前日價格反映當前日市場狀態(tài)，這些利率在未來將會發(fā)生很大的變動。

Layer 3：應用層

指標：在DeFi中鎖定的ETH

這是貨幣樂高層，表達層，也是算法中間層。

以太坊的應用層是讓以太坊變得有趣的地方。

以太坊的應用層是什么？

以太坊的重大創(chuàng)新是將“EVM”融入區(qū)塊鏈?！疤摂M機”是程序員所說的“計算機”。以太坊的EVM是以太坊區(qū)塊鏈本地處理計算的方式。換句話說，EVM允許以太坊運行軟件，并支持軟件處理鏈上的數字資產（貨幣、財產、代幣）。這就是術語“可編程貨幣”的來源。以太坊應用基本上是計算機軟件，它對貨幣或其他資產的運行進行編程。

以太坊應用層：“價值互聯(lián)網”

可編程貨幣很強大。它如此強大，以至于以太坊的研究人員和開發(fā)人員才剛剛觸及到它“能成為什么”的表層。就像上個世紀90年代一樣，當時很難想象互聯(lián)網有多大的可能性，價值互聯(lián)網正在顯示出同樣富饒前景的早期跡象，它有很多可能的應用和用例。一個重要的差異在于互聯(lián)網基于數據運行，而以太坊基于價值運行。

以太坊的第一批大型應用

MakerDAO：數字原生穩(wěn)定幣，DAI

Compound：數字原生的自動資產借貸

Kyber Network：鏈上流動協(xié)議，匯聚以太坊各個部分的流動性

Uniswap：數字原生的自動資產交換

Augur：數字原生的預測市場

dYdX：算法管理的衍生品市場

UMA（通用市場準入）協(xié)議：合成資產平臺

0x：為基于訂單簿的交易所提供訂單的平臺

所有這些app都代表某種金融原語。每個都為不斷增長的金融應用增加了關鍵構建區(qū)塊。這些很多應用還類似于中心化公司的傳統(tǒng)金融服務。UMA協(xié)議生成的代幣可以跟蹤其他資產的價值，如紐交所的股票，從而給予全球投資者進入股票市場的機會。dYdX是一個對資產進行做多和做空的平臺，它是其他保證金交易平臺（如TD Ameritrade或Robinhood）的替代平臺。Augur是一個買入和賣出未來結果概率份額的平臺，其產品理論上可以按中心化形式獲得，但始終受制于管制。Uniswap只是交易所，跟NYSE一樣，但它是通過算法管理的，可以匹配任何資產的買家和賣家。同樣，Compound支持質押資產的人能借入資產，給貸出人支付費用即可。

下面是各種協(xié)議之間進行交易的說明：

這張圖展示了一些加密愛好者的早期愿景的成熟度：貨幣互聯(lián)網。當前互聯(lián)網基于數據運行，新的互聯(lián)網基于價值運行。隨著越來越多價值資產進入以太坊，隨著更多應用可以對這些資產進行編程，以太坊創(chuàng)造新金融產品的能力也在不斷增長。

這也是以太坊如何增長其復合網絡效應的方式。每個金融原語都增加了可構建于以太坊之上的事物選擇的另外維度。每個原語是個體樂高，在以太坊內部有越來越多的樂高。

金融堆棧

這些平臺都利用了DAI和Ether以實現(xiàn)運作。DAI和Ether的交易量，以及在這些平臺上進行的日交易量都會受到以太質押率（Layer 0）和穩(wěn)定費/DSR（Layer 1）以及DAI WABR&WASR的極大影響。這三個指標代表三個市場產生的費率，這些費率將決定以上層的所有應用的資本可獲得性。

合成堆棧

Layer 0是算法控制的商品貨幣發(fā)行層。所有的新Ether發(fā)行都在Layer 0，Layer 0是負責以太坊區(qū)塊鏈安全的層。當安全性較低，Layer 0發(fā)行更多Ether，但當安全性較高時，發(fā)行更少的Ether（藍狐筆記注：也就是說，當ETH質押較少時，安全性較低，以太坊網絡為激勵更多人質押ETH并驗證交易，會獎勵更多ETH。但達到足夠的安全時，以太坊發(fā)行降低，激勵用戶將ETH轉移到其他更能獲利的地方，如應用層等）。這足夠保證以太坊的安全，同時支持Ether向更高的金融堆棧轉移。

ETH質押率決定Layer 0的朝向堆棧底層的引力大小，也就是朝向ETH的引力大小。

Layer 1是穩(wěn)定層。Layer 1利用了在Layer 0發(fā)行的Ether，將其轉換成為穩(wěn)定形式的DAI。Layer 1支持個人就如何管理其資本進行長期計算，因為他們現(xiàn)在可以作出明智的經濟決策，因為他們知道DAI將來會代表相似的價值。

Layer 1也是資本產生層。Layer 1是個人可以直接鑄幣的層，它向宏觀經濟的總貨幣池中增加貨幣。穩(wěn)定費是其中的鑄幣成本，它代表了以太坊內部的資本成本。

穩(wěn)定費會產生成比例的DAI儲蓄利率，正如ETH質押利率一樣，它也會在金融堆棧中發(fā)揮其對DAI的引力作用。DAI儲蓄利率管理DAI的稀缺性，這可與ETH質押率管理ETH的稀缺性相比較。

Layer 2是“資本可用性”層。Layer 2決定借貸成本，它由支付給資本供應方的利息來平衡。Layer 2是“點對點信用窗口”層。

與MakerDAO相比，資產的貸出和借入減少了限制，但也產生了較小的系統(tǒng)性風險。在這一層，你可以借入DAI，通常在清算事件中需要更少的費用和更低的罰款。

Ether可以三個地方中的一個。

1.質押

Ether作為資本資產，提供定期的股息回報。

2.在app中鎖定

Ether作為價值存儲，在其金融生態(tài)中充當無須信任/無須許可參與的質押品。

3.二級市場

為進入以上的兩個服務，必須在二級市場支付的價格。

Ether的價格取決于1+2對3的共同拉力

質押層（2-ETH質押利率）決定ETH的基本收益率。無風險ETH質押利率提供承諾的收益率，而不論在應用層上發(fā)現(xiàn)的收益率。

應用層（1-ETH鎖定在APP中）反映了市場對融資的需求。市場中的供應和需求狀況?？傮w而言，供應方和借貸方向市場輸入遠高于取出的資本量，這是因為借貸人只能借少于他們抵押品的價值。抵押價值1500美元的ETH，能借出1000美元價值的ETH：總體鎖定：1/3的ETH借款價值。（藍狐筆記：也就是說，由于超額抵押，其實1/3以上的資產是被鎖定的。）

每個行為都有相同大小和相反方向的反作用。系統(tǒng)1和系統(tǒng)2都旨在吸引ETH進入其各自的控制范圍之內。由于App具有更多有吸引力的功能和服務，它總是將ETH從質押中吸引出來。當更少質押者時，以太坊協(xié)議提供更高的回報率。（藍狐筆記注：ETH的質押層及DAI生成層和應用層都會對ETH產生吸引力，這些吸引力大小取決于各自的提供回報率，這造成了ETH價值流向。）

1和2對3產生拉力，也就是以太坊的價格。為了提供相等但相反方向的對1和2的拉力，以太坊價格在二級市場升值。這就是以太坊牛市的基本面。以太坊的虛擬機產生足夠有意義的應用，通過ETH稀缺性，ETH的質押利率上升，同時，這兩種機制都對二級市場上的以太坊價格產生強烈的共同作用力。

Layer 4：用戶聚合

最終層。流動性提供層。中間件層。界面層。有效市場假設層。

Layer 4是最后出現(xiàn)的層，因為它的結構和目的完全依賴于其下的應用。最好的Layer 4 案例是InstaDapp的跨協(xié)議橋。

InstaDapp構建了一個種服務，可以自動將一個人的債務從MakerDAO上轉移到Compound，從一個借貸平臺轉入另外一個平臺，以獲得更好的利率。InstaDapp產生了13個內部交易，以完成用戶執(zhí)行的單個交易。

InstaDapp在MakerDAO和Compound之間架起了橋梁，允許用戶通過單個交易跨越橋梁。通過支持從協(xié)議到協(xié)議的輕松自動轉移，InstaDapp將有助于為需要或應得的以太坊部分增加流動性。

Settle Finance提供類似的服務：去中心化的交易所界面，它匯聚了市場數據，并提供所有交易所中最好的匯率。通過良好的界面，產生流動性服務，Settle可以捕獲用戶，并減少他們跟以太坊金融互動的摩擦，Settle可以幫助提供以太坊生態(tài)系統(tǒng)的總體流動性和效率。

TokenCard提出了一個有意思的聚合場景。通過將像Visa這樣的支付網絡連接到加密信用卡，TokenCard匯集用戶，為去中心交易所提供交易量。TokenCard借記卡的充足用戶可以為應用層提供更多的交易量和流動性。

RealIT是代幣化的房產平臺。投資者購買房產的份額，并收到按日的份額租金。RealIT增加了DAI買賣的日交易量，因為它用服務聚合了用戶，并將DAI遍及到整個以太坊系統(tǒng)。隨著越來越多的用戶使用它，更多的房產資產被賣出，更多租金收入被兌換為DAI，并發(fā)送給RealToken的持有人，從而增加了應用層的流動性。

預測和結論

· 這些指標對于衡量以太坊經濟始終都很關鍵。

· 以太坊提供了市場行為的微觀細節(jié)。對市場力量如何發(fā)揮作用的鏈上分析會是一個有利可圖的行業(yè)。

· 這些指標將比以往更清晰地說明了大眾心理。

· 它們將決定全球宏觀經濟的狀況。
來源： 藍狐筆記?