10月10日，就在Bitwise對(duì)此次比特幣ETF的獲批信心滿(mǎn)滿(mǎn)之際，原定14日為最后期限的靴子卻猝不及防地提前落地：

Bitwise資產(chǎn)管理與紐約證交所 Arca 聯(lián)合提交的 ETF 交易計(jì)劃不符合防止市場(chǎng)操縱或其他非法活動(dòng)的法律要求。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）這一長(zhǎng)達(dá)112頁(yè)紙的指令中，又雙叒叕一次宣告了比特幣 ETF 失敗，同時(shí)也徹底關(guān)上了 2019 年美國(guó) SEC 通過(guò)比特幣 ETF 的大門(mén)。至此，2019 年度所有 ETF 申請(qǐng)全軍覆沒(méi)，“今年最受期待的大事”再一次順延明年。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡，遠(yuǎn)不如當(dāng)年的關(guān)注度，畢竟 SEC 也不是第一次放比特幣 ETF 的鴿子了。

1. 堪比“村上春樹(shù)”：年年希望，年年失望

自從 2013 年 Winklevoss 兄弟首開(kāi)比特幣 ETF 的濫觴，7 年間每年都有不同的機(jī)構(gòu)提出比特幣 ETF 申請(qǐng)，但都無(wú)一例外，均以失敗告終（或被美國(guó) SEC 拒絕，或主動(dòng)撤銷(xiāo)）：

今年年初，頗被大家看好的 2019 年兩支 ETF 申請(qǐng)主力，也都折戟告終：

· 9 月 18 日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）旗下 BZX 股票交易所撤銷(xiāo)了向 SEC 提交的 VanEck/SolidX 比特幣交易所交易基金（ETF）的批準(zhǔn)申請(qǐng)；

· 10 月 10 日，Bitwise 資產(chǎn)管理與紐約證交所 Arca 聯(lián)合提交的 ETF 交易計(jì)劃也止步于“最后一公里”。

比特幣 ETF 下一次時(shí)針的重新轉(zhuǎn)動(dòng)，只能等到 2020 年。

不過(guò)，比特幣 ETF 之外，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)們絲毫不曾掩飾它們對(duì)加密數(shù)字資產(chǎn)的染指野望，與之相伴的，是一系列從未停歇的的衍生品布局。

2. 傳統(tǒng)金融：日拱一卒地布局加密資產(chǎn)

1、CBOE、CME 的期貨

2017 年 12 月 11 日、18 日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）相繼推出比特幣期貨合約，本就躁狂的市場(chǎng)情緒被徹底點(diǎn)燃，牛市由此達(dá)到高潮——2017 年 12 月 17 日，比特幣現(xiàn)貨價(jià)格定格在歷史最高點(diǎn) 19380 美元（CoinMarketCap數(shù)據(jù)）。

沒(méi)曾想，期待傳統(tǒng)金融進(jìn)場(chǎng)的“牛市開(kāi)端”，就此巧合般地戛然而止，隨之而來(lái)的是低迷?xún)赡?、持續(xù)至今的漫漫熊途：從 2017 年 12 月 27 日后，比特幣開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá) 18 個(gè)月的下跌。

熊市難熬，慘烈的離場(chǎng)不只在于普通投資者，機(jī)構(gòu)間的新陳代謝也在所難免。隨著寒冬的深入，交易量日漸低迷，CBOE 在 2019 年 6 月 19 日正式終止最后一份 XBT 期貨合約。

陰差陽(yáng)錯(cuò)的是，被大家視為“熊市元兇之一”的 CBOE 死在了反彈前夜。CBOE 期貨劇終后，年中以來(lái)比特幣意外上漲，反使得仍在堅(jiān)持的 CME 比特幣期貨交易量創(chuàng)下歷史新高，否極泰來(lái)，“被動(dòng)”成為行業(yè)第一。

2、Bakkt

第一的位置，從來(lái)不穩(wěn)固。CBOE 和 CME 期貨被大家和熊市聯(lián)系起來(lái)的關(guān)鍵原因就在于二者都是非實(shí)物交割，機(jī)構(gòu)做空確有動(dòng)力、也很便捷。

在此情況下，今年 9 月 23 日上線的 Bakkt 就備受矚目了，被寄予引領(lǐng)牛市歸來(lái)的厚望——它是第一個(gè)實(shí)物交割的比特幣期貨，能直接影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。

正因如此，熊市里蟄伏兩年的投資者們近乎狂熱地視之為“牛市催化劑”，上下一致地看好，使得人們忽略了新事物成長(zhǎng)總需要一個(gè)過(guò)程。

23 日 Bakket 上線后，出乎意料的慘淡開(kāi)盤(pán)——最初 24 小時(shí)內(nèi)，共成交 71 份比特幣期貨合約（71BTC），前九個(gè)交易日亦相當(dāng)慘淡，只有 865 份合約易手。

現(xiàn)實(shí)的骨感及時(shí)打醒了市場(chǎng)，兩個(gè)慘淡交易日后的 25 日，6 月份以來(lái)的震蕩格局被打破，比特幣瞬時(shí)大幅下挫 20%，整個(gè)市場(chǎng)亦跟隨普跌 30%—40%，市場(chǎng)爭(zhēng)相踩踏，全球合約市場(chǎng)的爆倉(cāng)金額一夕間高達(dá)數(shù)百億元，人稱(chēng)“925慘案”。

更為關(guān)鍵的是，有觀點(diǎn)認(rèn)為，幾個(gè)月來(lái)比特幣反彈所帶給投資者的樂(lè)觀情緒被一掃而空，市場(chǎng)信心重新跌落谷底，最受期待的 Bakkt，最終卻“殺”了最多的人。

3、LedgerX

LedgerX 可謂起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。2017 年美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）就給它頒發(fā)了加密數(shù)字資產(chǎn)的衍生品交易牌照和清算牌照，使其可以在美國(guó)聯(lián)邦政府監(jiān)管下為機(jī)構(gòu)市場(chǎng)上市和提供清算、實(shí)物結(jié)算的比特幣互換和期權(quán)等服務(wù)。

不過(guò)，心心念念補(bǔ)齊期貨以實(shí)現(xiàn)衍生品“三駕馬車(chē)”的 LedgerX ，今年卻遭遇了一場(chǎng)撲朔迷離的“監(jiān)管羅生門(mén)”。

2019 年 7 月 31 日，LedgerX 宣布推出 Omni 交易平臺(tái)，將以此向零售客戶(hù)提供“交易比特幣、比特幣期權(quán)和期貨”服務(wù)，但第二天旋即發(fā)布了一條新推文，澄清 Omni 目前只提供現(xiàn)貨和期權(quán)交易，而期貨產(chǎn)品“即將推出”。

頗為吊詭的是，LedgerX 聲稱(chēng)早已向 CFTC 提交了期貨牌照申請(qǐng)，但卻遭到不公平對(duì)待，正考慮以“反競(jìng)爭(zhēng)行為”、“違反職責(zé)”和“違反注冊(cè)法規(guī)”等理由，對(duì) CFTC 采取法律行動(dòng)。

不過(guò)，在 Bakket 推出之后，LedgerX 也漸漸淡出人們的視線。

3. 最后的失利？ETF終會(huì)來(lái)

不同于已經(jīng)推出的期權(quán)、期貨產(chǎn)品，作為散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者都可以參與投資的基金類(lèi)產(chǎn)品，比特幣 ETF 最大的想象空間在于：如果能在受監(jiān)管的美國(guó)上市，將帶來(lái)大規(guī)模的增量資金，打通傳統(tǒng)主流投資者投資加密貨幣的道路，并可能推動(dòng)比特幣等被華爾街大規(guī)模地接受，使得加密資產(chǎn)配置獲得更廣泛的認(rèn)可。

不過(guò)，7 年來(lái)十?dāng)?shù)次反復(fù)的修改、提交，美國(guó) SEC 迄今仍未批準(zhǔn)任何一只比特幣 ETF，核心理由都是“當(dāng)前還存在欺詐和操縱方面的擔(dān)憂(yōu)”。

雖然每次比特幣 ETF 的駁回與重新申請(qǐng)都意味著離通過(guò)更進(jìn)一步，這樣的屢戰(zhàn)屢敗也難免令人心灰意冷，比特幣 ETF 就真的永遠(yuǎn)要“明年通過(guò)”么？

事實(shí)上，這一次的“明年”，可能真的是最后一次了。美國(guó)德豐杰基金創(chuàng)始人、著名比特幣投資人 TimDraper 評(píng)論道：比特幣 ETF 將在一兩年內(nèi)獲批。

在 10 日 ETF 申請(qǐng)被拒后，Bitwise 旋即發(fā)表措辭樂(lè)觀的聲明：

“我們對(duì) SEC 的仔細(xì)審查深表感謝，他們?cè)诰芙^令中提供的詳細(xì)反饋為比特幣 ETF 申請(qǐng)者提供了關(guān)鍵背景和清晰途徑，我們期待繼續(xù)與 SEC 積極接觸，以解決他們的擔(dān)憂(yōu)，并打算盡快重新提交申請(qǐng)”。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）主席 Jay Clayton 在9月份接受 CNBC 采訪時(shí)，也明確談到：“我們離比特幣 ETF 更近了，但還有很多工作要做”，比特幣 ETF 在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)是板上釘釘，只是時(shí)間的函數(shù)。

4. 小結(jié)

美國(guó) SEC 此次給出的駁回理由，依然是擔(dān)憂(yōu)市場(chǎng)操控以及市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題。

當(dāng)然，Bakket 上線以來(lái)的表現(xiàn)可能也委婉地打了一劑預(yù)防針——大家需要對(duì)新生事物的發(fā)展抱有一定的耐心，未來(lái)不總是勻速前進(jìn)。

在可預(yù)見(jiàn)的比特幣 ETF 通過(guò)之初，大概率將與 Bakkt 一樣進(jìn)展緩慢。Bitwise 研究主管 MattHougan 對(duì)此毫不諱言：“新事物從來(lái)不會(huì)剛開(kāi)始就爆發(fā)，它們需要數(shù)天、數(shù)周、數(shù)月有時(shí)甚至需要數(shù)年?！?/p>

比特幣 ETF 曲折的申請(qǐng)史，雖然可能在明年奏響終章，但對(duì)比特幣 ETF 漫長(zhǎng)的行業(yè)征途而言，一切恐怕也才剛剛開(kāi)始?！斑@不是一打響發(fā)令槍?zhuān)械倪\(yùn)動(dòng)員都會(huì)立馬沖過(guò)終點(diǎn)”，即便“明年”邁過(guò)了獲批的門(mén)檻，比特幣 ETF 通過(guò)之后，在成熟運(yùn)作的路上怕是還有一個(gè)又一個(gè)的新“明年”等著跨越。
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