1. 文華財(cái)經(jīng)為何被“圍剿”？

1月10日，中信、永安、華泰、海通、南華、廣發(fā)、招商期貨等20多家國內(nèi)頭部期貨公司紛紛發(fā)布公告，宣布將于1月17-20日暫停文華財(cái)經(jīng)的交易接入，密集發(fā)布暫停的公告對文華來說無疑是“聯(lián)合圍剿”。事件起因都來自于銀發(fā)〔2018〕106 號文件，其中對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要施行“穿透式監(jiān)管”，對于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外），可以理解為：為了更好的監(jiān)管，需要通過期貨公司采集入場所有交易用戶的本地信息。

因此也引發(fā)了個(gè)別的投資者擔(dān)心，他們認(rèn)為看起來是對機(jī)構(gòu)透明的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上這一類監(jiān)管真正穿透的是散戶，普通投資者所開出的倉位和止損點(diǎn)在中心化采集數(shù)據(jù)下一清二楚，此后金融市場變成了輕松的收割游戲。

但如果仔細(xì)研究穿透政策就會(huì)發(fā)現(xiàn)，所有采集到的信息在底層都擁有監(jiān)控中心下發(fā)私鑰，只有監(jiān)控中心才能看到完整的數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)若是需要經(jīng)過文華這樣多對多中繼模式（數(shù)據(jù)中間商）才真正會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，這類模式可以利用攔截交易利用時(shí)間差提前埋伏和出賣交易數(shù)據(jù)長期穩(wěn)賺不賠，那么如何才能在符合監(jiān)管的要求下?lián)碛辛己玫耐顿Y環(huán)境？

新技術(shù)帶給金融市場新機(jī)會(huì)，DeFi 不僅減少交易中間費(fèi)用也避免文華財(cái)經(jīng)中繼模式下的數(shù)據(jù)泄漏風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)市場中的投資者面對信息不透明和價(jià)格操控的風(fēng)險(xiǎn)，在理想情況下去中心化金融市場就能提供開放透明的金融服務(wù)，但目前市場所面對的真正問題是，鏈上的流動(dòng)性有限，也只針對數(shù)字資產(chǎn)用戶開放，而鏈上合成資產(chǎn)可以將傳統(tǒng)金融與鏈上資產(chǎn)相連接。為了打破鏈上資產(chǎn)的局限就有了類似于 Polkadot 這一類的跨鏈網(wǎng)絡(luò)，成為了不同鏈交互的橋梁，就可以幫助擁有數(shù)字貨幣的用戶與鏈下資產(chǎn)交易。

2. 如何打造高效、公平金融市場？

相比傳統(tǒng)市場，如今 DeFi 市場如何符合監(jiān)管又能夠打破文華財(cái)經(jīng)中繼模式，打造高效、公平金融市場？

2019 年，Acala 宣布成立 Acala Consortium， 其創(chuàng)始成員 Laminar 通過開源和社區(qū)共享的方式，實(shí)現(xiàn)鏈上與鏈下資產(chǎn)連接。就透明而言，Laminar 作為雙向協(xié)議，包含了鏡像資產(chǎn)協(xié)議、保證金交易協(xié)議和貨幣市場協(xié)議，協(xié)議的兩端一邊是投資用戶，另一邊就是流動(dòng)資金提供商。投資用戶與智能合約進(jìn)行交易，與原來的委托交易不同，當(dāng)智能合約鎖定流動(dòng)資金提供商的流動(dòng)資金，只要抵押比率高于預(yù)期清算閾值，就可以實(shí)時(shí)交易。從穿透監(jiān)管的角度說， Laminar 實(shí)時(shí)交易模式相比中心化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更適合，避免了機(jī)構(gòu)利用時(shí)間差與投資用戶進(jìn)行對賭和其他數(shù)據(jù)買賣等黑箱操作，不會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管滯后并且保證了數(shù)據(jù)的絕對安全。

Laminar 鏡像資產(chǎn)倉位都通過超額抵押 （Overcollaterized） 來保證安全性和穩(wěn)定性，但交易用戶只需提供與抵押標(biāo)的等值的資產(chǎn)，剩下的風(fēng)險(xiǎn)都由流動(dòng)資金提供商承擔(dān)。投資用戶可以存入美元穩(wěn)定幣以換取 fTokens，fTokens 作為某法定資產(chǎn)的鏡像穩(wěn)定幣，例如 fEUR、fJPY 等。fToken不僅可以作為保證金交易協(xié)議的基礎(chǔ)穩(wěn)定幣，還可以成為通用支付手段，并且可以在貨幣市場中賺取利息。

現(xiàn)金流作為所有成功投資的必要條件之一。尤其是想要在市場上使用安全杠桿投資的用戶來說，現(xiàn)金流獲取能力也是倉位控制的一部分，獲取現(xiàn)金能力會(huì)幫助投資者在更重的倉位博取可能獲得利益的機(jī)會(huì)。Laminar 保證金交易則直接跟協(xié)議的資金池形成對賭，用戶風(fēng)險(xiǎn)僅限于其鎖定的保證金，因此釋放了更多現(xiàn)金流。協(xié)議也將可贏取的利潤以保證金的形式鎖定在資金池里，保證用戶可隨時(shí)提現(xiàn)，在保證安全邊際的同時(shí)，利用杠桿又可以獲得更多利潤。

Laminar CTO 陳錫亮在專訪中表示：“目前一些線上外匯交易平臺(tái)存在暗箱操作情況，這些所謂的 “外匯” 交易平臺(tái)根本沒有真正對接到國際外匯市場上，用戶下的單并不會(huì)真的放到上游去執(zhí)行，用戶以為自己在做外匯交易，其實(shí)只是在跟平臺(tái)對賭。由于資產(chǎn)價(jià)格不透明，平臺(tái)會(huì)根據(jù)自己的需要操縱價(jià)格，讓用戶大概率會(huì)虧錢。要是用戶僥幸贏了，平臺(tái)拿不出錢付給用戶就直接跑路，順帶卷走用戶的本金。而交易平臺(tái)如果基于區(qū)塊鏈來搭的話，就能保證用戶的資金安全，其他人不能挪用用戶的資金；價(jià)錢的來源都是透明、公開、具有公信力的，操縱價(jià)錢的行為會(huì)很明顯地被發(fā)現(xiàn)；所有規(guī)則都是公開透明的，不會(huì)有暗箱操作；用戶賺的錢都是鎖住的，不會(huì)有用戶賺了之后無法提現(xiàn)的情況。“

3. 如何實(shí)現(xiàn)“另類穿透式監(jiān)管”？

和監(jiān)管一樣，投資者同樣渴望一個(gè)公平、安全、高效市場。

DeFi 能做到么？答案是肯定的。

DeFi 基于透明、信任，不再需要中心背書，利用智能合約消除了對手風(fēng)險(xiǎn)，理想 DeFi 是完全可以做到的，但為了實(shí)現(xiàn)這樣的公平市場之前，需要做什么？實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和好的流動(dòng)性才是讓金融市場更加自由和包容性的基礎(chǔ)。

舉例而言，用戶可以通過 Acala 的 Honzon 協(xié)議，將持有的加密資產(chǎn)超額抵押生成穩(wěn)定幣aUSD，將 aUSD 轉(zhuǎn)到 Laminar 之后，便可以與 Laminar 平臺(tái)上的 fToken 進(jìn)行兌換。此外，個(gè)人投資者可以利用 Laminar 以炒外匯、黃金、股票、指數(shù)、數(shù)字貨幣差價(jià)獲得利潤；貿(mào)易公司可以進(jìn)行資產(chǎn)對沖；券商和交易所機(jī)構(gòu)而言，可以擁有更穩(wěn)定的套利機(jī)會(huì)。

Laminar 豐富了 Acala 全新 DeFi 生態(tài)的應(yīng)用場景，但也僅作為全新 DeFi 未來場景之一，Laminar 將萬億的鏈下資產(chǎn)連接到 Acala 生態(tài)中，Acala 作為開放式跨鏈金融基礎(chǔ)設(shè)施也將服務(wù)更大的市場。Acala 支持穩(wěn)健的數(shù)字貨幣在鏈上流通，通過高效的風(fēng)控和透明的貨幣政策，實(shí)現(xiàn)低成本跨鏈清算，穩(wěn)定和高效流通不言而喻，基于此生態(tài)上可以演化出更多的商業(yè)應(yīng)用場景和業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)方式都可以將 aUSD 看為傳統(tǒng)金融和區(qū)塊鏈鏈上市場互通的通行證。

與傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融相比，目前的 DeFi 還有擴(kuò)展性不足和不夠去中心化自治的痛點(diǎn)，而Acala 網(wǎng)絡(luò)基于 Substrate 技術(shù)框架，具有真正的可擴(kuò)展性，不斷的升級和更新?lián)Q代從而自適應(yīng)進(jìn)化，Acala 網(wǎng)絡(luò)的參與者將逐步共同治理整個(gè)網(wǎng)絡(luò)并實(shí)現(xiàn)共享收益，最終實(shí)現(xiàn)真正的去中心化自治，Acala 網(wǎng)絡(luò)能夠自定義其費(fèi)用表，例如限次免費(fèi)轉(zhuǎn)賬，以在保持網(wǎng)絡(luò)安全性的同時(shí)大大提高可用性。

央行金融研究所孫***所長在許多峰會(huì)中都指出：“金融科技發(fā)展迅速并且規(guī)模也在擴(kuò)大，模式與技術(shù)越來越復(fù)雜，對各種新技術(shù)與模式進(jìn)行穿透的難度越來越大，監(jiān)管成本不斷上升，此外發(fā)展也越來越具有馬太效應(yīng)，頭部公司形成了數(shù)據(jù)壟斷與數(shù)據(jù)孤島，引發(fā)了許多不正當(dāng)、不公平競爭。”因此，不難發(fā)現(xiàn)這樣監(jiān)管下通過區(qū)塊鏈反而可以更好的幫助實(shí)現(xiàn)“另類穿透式監(jiān)管”。

面對未來區(qū)塊鏈?zhǔn)袌龉沧R是，監(jiān)管風(fēng)暴將會(huì)持續(xù)，并且只會(huì)越來越嚴(yán)格，如何才能實(shí)現(xiàn)這種監(jiān)管和市場需求之間的平衡，打造基于數(shù)據(jù)安全下理想的市場環(huán)境？相信理想 DeFi 市場經(jīng)過時(shí)間沉淀，可以幫助我們在面對套利市場時(shí)不再成為黑暗中行走的人，而是通過合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)把控實(shí)現(xiàn)理想、公平、透明金融市場。
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