我們大多數(shù)人都認(rèn)為我們明白“不穩(wěn)定”這個(gè)詞。

頭條新聞中世界各地局勢(shì)的動(dòng)蕩；化合物不穩(wěn)定帶來(lái)的爆炸；我們中有些人在其情感關(guān)系中的時(shí)好時(shí)壞。

“不穩(wěn)定”意味著劇烈且不可預(yù)測(cè)的變化，并且通常帶有負(fù)面含義。就拿金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們?cè)谥庇X(jué)上就會(huì)避開(kāi)導(dǎo)致資產(chǎn)劇烈波動(dòng)的投資項(xiàng)目。

但是，金融方面的波動(dòng)通常被誤解。

它也讓人愛(ài)恨交加。如果它不能讓投資者賺錢，那么他們會(huì)恨死它。如果它意味著很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那么交易的人會(huì)愛(ài)上它。

我們沒(méi)有多少人知道它來(lái)自何處。許多人認(rèn)為它是低流動(dòng)性的結(jié)果。從直覺(jué)上講，這是有道理的：在交易量小的情況下，大額訂單能夠讓價(jià)格大幅地上漲或下降。但是經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)際上這是相反的：波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致低流動(dòng)性，通過(guò)更的大利差，做市商利用來(lái)抵消所持資產(chǎn)由于波動(dòng)帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)。

比特幣的波動(dòng)性經(jīng)常被認(rèn)為它永遠(yuǎn)無(wú)法成為很好的價(jià)值儲(chǔ)存，可靠的支付幣種或可靠的對(duì)沖手段。我們中的許多人落入了這樣的陷阱：假設(shè)隨著市場(chǎng)變得成熟，波動(dòng)性將會(huì)降低。這導(dǎo)致我們相信可能永遠(yuǎn)不合適的用例；這也可能導(dǎo)致我們應(yīng)用錯(cuò)誤的加密貨幣資產(chǎn)估值方法，投資組合權(quán)重和衍生策略，這樣可能會(huì)對(duì)我們的利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

因此，有必要厘清其中一些假設(shè)，來(lái)看看為什么比特幣的獨(dú)特特征能夠幫助我們從更寬泛的層面更好地理解市場(chǎng)基本面。

多樣的波動(dòng)性

首先，市場(chǎng)波動(dòng)有不同的類型。學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中可以見(jiàn)到各種變化形式，每種都有其獨(dú)特的公式和局限性。比如，Jump-diffusion 模型?！癑ump”波動(dòng)是由突發(fā)事件引起的。但是，“Diffuse”波動(dòng)是資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)交易模式的一部分，是其“常態(tài)”。

由此，我們看到，當(dāng)我們假設(shè)更大的流動(dòng)性將抑制價(jià)格波動(dòng)時(shí)，我們?cè)谡f(shuō)的是“Jump”波動(dòng)。不過(guò)，“Diffuse”波動(dòng)是一個(gè)更固有的概念。

標(biāo)準(zhǔn)偏差是最常用的波動(dòng)計(jì)算方法，它通過(guò)對(duì)較大偏差取平方來(lái)把大幅波動(dòng)的不穩(wěn)定效應(yīng)進(jìn)行融合。但這夸大了異常值的影響，這通常是“Jump”波動(dòng)的結(jié)果。隨著交易量的增長(zhǎng)，這些異常值可能會(huì)減少，從而導(dǎo)致誤導(dǎo)性的向下傾斜的波動(dòng)圖。

JP Koning提出了另一種計(jì)算方法(https://jpkoning.blogspot.com/2019/06/is-bitcoin-getting-less-volatile.html)，他使用的是與中位數(shù)的偏差而不是平均值，這減少了異常值的影響，顯示出更加固有的波動(dòng)性。

現(xiàn)在讓我們看看為什么會(huì)這樣。線索在用于評(píng)估比特幣的方法當(dāng)中。

基本價(jià)值

比特幣是當(dāng)今市場(chǎng)上被交易的為數(shù)不多的“真實(shí)資產(chǎn)”之一，它的價(jià)格不是y由別的資產(chǎn)來(lái)確定的。

更重要的是，它是一種沒(méi)有可見(jiàn)收入來(lái)源的“真實(shí)資產(chǎn)”。這使其很難估價(jià)。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金流剝離或在其壽命結(jié)束時(shí)的回報(bào)，新手也可以計(jì)算出資產(chǎn)的“公允價(jià)值”。比特幣沒(méi)有現(xiàn)金流，也沒(méi)有“壽命終結(jié)”，更不用說(shuō)可識(shí)別的價(jià)值了。

那么，什么推動(dòng)了比特幣的價(jià)值呢？

關(guān)于這點(diǎn)，有許多看法。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，有些被接受，有些則被遺忘。

不過(guò)，就目前而言，比特幣價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素是市場(chǎng)情緒：它的價(jià)值是市場(chǎng)認(rèn)同的。在沒(méi)有基本面的情況下，投資者試圖搞清楚其他投資者是怎么想的。

黃金也是差不多的情況，因?yàn)樗彩且环N“真實(shí)資產(chǎn)”，沒(méi)有收入來(lái)源，其市場(chǎng)價(jià)值很大程度上由市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)。

那么，為什么它的波動(dòng)性那么低呢？

原因在于“其根本上的不確定性”。

功能描述的不確定

Mervyn King在他的書(shū)《The End of Alchemy》中解釋說(shuō)，在“根本性的不確定性”下，市場(chǎng)價(jià)格不是由基本面決定的，而是由關(guān)于基本面的解釋決定的。

比特幣是一項(xiàng)新技術(shù)，所以，我們還不知道其最終的用途。每個(gè)人都有自己的看法，但是跟所有新技術(shù)一樣，沒(méi)人能確定，這就使得對(duì)比特幣的說(shuō)辭是可變的。

另一方面，黃金既談不上新也不是一門技術(shù)。它已經(jīng)存在了數(shù)千年，對(duì)其的說(shuō)法并不是不確定的。市場(chǎng)情緒在其價(jià)值中起著重要作用，科學(xué)家可能還沒(méi)發(fā)現(xiàn)一種黃金既影響需求又影響價(jià)格的新用途。但是它的“故事”已經(jīng)被很好地接受，這讓它的波動(dòng)性很低。

目前，比特幣的基本面是其可說(shuō)的點(diǎn)，而對(duì)其定位的描述的不確定意味著其波動(dòng)性不可能在短期內(nèi)降低。

比特幣是否總是波動(dòng)而不能用作支付手段，價(jià)值儲(chǔ)存呢？這對(duì)于其最終用途很重要。反過(guò)來(lái)，這也會(huì)影響怎么來(lái)描述它，從而影響其估值和波動(dòng)性，并影響其最終用途。隨著行業(yè)成熟和比特幣作為替代資產(chǎn)類別的角色變得更加牢固，這種自我永續(xù)的循環(huán)（Self-perpetutaing loop）將最終被打破。

但是在那之前，它的價(jià)格將繼續(xù)由市場(chǎng)情緒推動(dòng)，而市場(chǎng)情緒容易受到對(duì)其功能定位的各種說(shuō)法的影響，而這些說(shuō)法卻是根據(jù)其整體發(fā)展和市場(chǎng)情緒而形成的。

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