文｜Lee

集微網(wǎng)消息，據(jù)上交所披露，和林科技將于11月4日接受上交所科創(chuàng)板上市委員會(huì)的審核。據(jù)招股書(shū)顯示，和林科技擬募集資金3.27億元，投資微機(jī)電（MEMS）精密電子零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、半導(dǎo)體芯片測(cè)試探針擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

集微網(wǎng)通過(guò)研讀和林科技招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司存在客戶(hù)集中度高、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受歌爾股份影響較大等風(fēng)險(xiǎn)以及與VMI寄售模式存隱患，主要客戶(hù)的合作持續(xù)性存疑的問(wèn)題，需要引起市場(chǎng)警惕。

對(duì)于上述問(wèn)題，集微網(wǎng)在《和林科技患上大客戶(hù)“依賴(lài)癥”》以及《VMI寄售模式存隱患，和林科技重要客戶(hù)合同即將到期》兩篇文章中提出質(zhì)疑，和林科技也在回復(fù)審核問(wèn)詢(xún)中回應(yīng)了媒體質(zhì)疑，并在招股書(shū)中完善補(bǔ)充了上述風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，通過(guò)和林科技的回復(fù)，也進(jìn)一步說(shuō)明了其與主要客戶(hù)的合作持續(xù)性存疑。

精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)主要客戶(hù)需求消失

據(jù)招股書(shū)披露，和林科技與意法半導(dǎo)體、亞德諾半導(dǎo)體、英偉達(dá)等企業(yè)簽訂的合同均已履行完畢，與樓氏集團(tuán)的合同也于2020年10月16日履行完畢。因此，集微網(wǎng)對(duì)和林科技與上述客戶(hù)的合作持續(xù)性提出質(zhì)疑。

對(duì)此，和林科技表示，目前，公司與樓氏集團(tuán)的合作框架協(xié)議即將到期，公司已與樓氏集團(tuán)開(kāi)始商議續(xù)簽事項(xiàng)，基于雙方歷史合作關(guān)系良好，預(yù)計(jì)續(xù)簽不存在較大障礙。

然而，協(xié)議約定樓氏有權(quán)選擇不晚于初始有效期結(jié)束前30日，通過(guò)書(shū)面通知方式將初始有效期額外延長(zhǎng)1年。

通過(guò)和林科技的回復(fù)內(nèi)容可知，樓氏并未主動(dòng)延長(zhǎng)協(xié)議有效期。截止9月25日和林科技回復(fù)問(wèn)詢(xún)，協(xié)議也并未續(xù)簽。

此外，樓氏的馬來(lái)西亞子公司已經(jīng)開(kāi)始自制磁軛產(chǎn)品，導(dǎo)致和林科技精密結(jié)構(gòu)件的收入下降。

2017至2020年上半年，和林科技向主要客戶(hù)樓氏電子銷(xiāo)售精密結(jié)構(gòu)件金額分別為955.47萬(wàn)元、547.99萬(wàn)元、151.05萬(wàn)元及22.12萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

據(jù)了解，和林科技精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)為亞諾德和樓氏電子，合計(jì)比重基本維持在5成至8成。

然而，亞德諾采用新工藝替代了原有工藝，對(duì)原產(chǎn)品需求下降，導(dǎo)致2020年上半年和林科技銷(xiāo)售收入較同期出現(xiàn)大幅下降。

由于自制產(chǎn)品或工藝升級(jí)而產(chǎn)生的產(chǎn)品迭代，對(duì)原產(chǎn)品的需求顯然是不可逆的，這也意味著兩大客戶(hù)對(duì)和林科技精密結(jié)構(gòu)件的需求消失，合作持續(xù)性又從何而來(lái)？

多數(shù)主要境外客戶(hù)訂單量大幅下滑

和林科技在回復(fù)問(wèn)詢(xún)時(shí)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司與亞德諾半導(dǎo)體、意法半導(dǎo)體、菱生精密工業(yè)股份有限公司、英偉達(dá)及UTACThaiLimited等境外客戶(hù)未簽訂合作框架協(xié)議，而是以訂單合同的方式開(kāi)展。目前，發(fā)行人與上述客戶(hù)的合作模式未發(fā)生改變。

2020年1-6月，前述主要境外客戶(hù)（同一客戶(hù)合并口徑）新增訂單（均為不含稅金額）同比變化的情況如下所示：

從上述表格可以明顯看出，除英偉達(dá)大幅增長(zhǎng)及UTAC小幅下滑外，和林科技與其他主要境外客戶(hù)訂單金額均出現(xiàn)較大幅度下滑，其中意法半導(dǎo)體2020上半年的新增訂單量為0。

和林科技認(rèn)為，上述訂單量的調(diào)整主要系受到新冠疫情和客戶(hù)業(yè)務(wù)調(diào)整的影響，意法半導(dǎo)體在2020年上半年度實(shí)際未成功下達(dá)訂單，主要原因系意法半導(dǎo)體根據(jù)新冠疫情變化情況反復(fù)調(diào)整生產(chǎn)預(yù)測(cè)，但雙方仍然保持了有效的業(yè)務(wù)聯(lián)系和穩(wěn)定的合作關(guān)系。

不過(guò)，在報(bào)告期內(nèi)，意法半導(dǎo)體與和林科技的業(yè)務(wù)量就已經(jīng)是持續(xù)大幅下滑的狀態(tài)了。雙方銷(xiāo)售額由2017年的1111.96萬(wàn)元下滑至2018年的754.31萬(wàn)元，2019年，作為2017年、2018年第三大客戶(hù)的意法半導(dǎo)體甚至消失在和林科技前五大客戶(hù)名單中。因此，2020年上半年雙方新增訂單為0也顯得順其自然。

據(jù)了解，意法半導(dǎo)體主要向和林科技采購(gòu)精微屏蔽罩，但由于意法半導(dǎo)體業(yè)務(wù)重心發(fā)生轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致雙方的業(yè)務(wù)量持續(xù)下滑，直至不產(chǎn)生新增訂單。

難以理解的是，在雙方合作協(xié)議已經(jīng)結(jié)束并未產(chǎn)生新增訂單的狀態(tài)下，和林科技卻認(rèn)為，雙方仍然保持了有效的業(yè)務(wù)聯(lián)系和穩(wěn)定的合作關(guān)系。

最近一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值僅4億元

據(jù)招股書(shū)披露，和林科技本次發(fā)行上市選擇申請(qǐng)適用《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第2.1.2條第（一）項(xiàng)的規(guī)定，需滿(mǎn)足“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元”的要求。

然而，和林科技最近一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)整體估值為人民幣4億元，與所選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)要求存在較大差距。

2019年11月，和林科技共進(jìn)行了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)謩e為對(duì)公司核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，整體估值為1.5億，與向外部投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)，整體估值為4億。

和林科技整體估值4億元是按照公司2018年扣非后凈利潤(rùn)的約15倍市盈率來(lái)確定。而和林科技2019年度扣非凈利潤(rùn)5264萬(wàn)元，15倍市盈率參考估值為7.89億元，尚不及10億元。

對(duì)此，招股書(shū)顯示，根據(jù)天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的《審計(jì)報(bào)告》（天衡審字（2020）00316號(hào)），發(fā)行人2019年度營(yíng)業(yè)收入為18,946.47萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1,296.83萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5,264.32萬(wàn)元。結(jié)合可比公司在境內(nèi)市場(chǎng)的估值情況，預(yù)計(jì)發(fā)行人發(fā)行后總市值不低于人民幣10億元。

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀(guān)】估值僅4億元，客戶(hù)訂單大幅下滑，和林科技闖關(guān)科創(chuàng)板IPO能否成功？

文章出處：【微信公眾號(hào)：半導(dǎo)體投資聯(lián)盟】歡迎添加關(guān)注！文章轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。

責(zé)任編輯：haq