百度的股價(jià)從2020年3月底的82美元上漲到最高322.89美元，一年間股價(jià)上漲超過(guò)300%。上周，百度市值也首度站上了1000億美元。那么千億之后的百度還值得期待嗎？

百度本輪股價(jià)上漲來(lái)勢(shì)洶洶，其最直接的催化劑應(yīng)該是“牛市女皇”木頭姐旗下的ARK大幅買(mǎi)入。百度目前是ARK十大重倉(cāng)股之一，還是旗下ARKQ基金的第二大重倉(cāng)股，僅次于特斯拉，ARK持有百度超過(guò)10億美元。

ARK善于捕捉具有顛覆性創(chuàng)新的投資機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)往往是在前期不被看好、隨著公司在創(chuàng)新領(lǐng)域逐漸做出成績(jī)，才逐漸被大眾所接受，這種過(guò)程簡(jiǎn)直在百度身上完美演繹了一遍。

從底層到終端打通百度AI應(yīng)用

2016年，百度AI產(chǎn)品成效開(kāi)始凸顯，推出了一些開(kāi)發(fā)端的應(yīng)用。算法方面有百度飛槳。百度是中國(guó)首個(gè)自主研發(fā)、功能完備、開(kāi)源開(kāi)放的產(chǎn)業(yè)級(jí)深度學(xué)習(xí)平臺(tái)，飛槳已凝聚超230萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，服務(wù)9萬(wàn)家企業(yè)，基于飛槳平臺(tái)創(chuàng)建了超過(guò)31萬(wàn)個(gè)模型。

算力方面，有自研的昆侖AI芯片，已經(jīng)迭代到第二代的昆侖2芯片也將要在今年量產(chǎn)。為了更專(zhuān)業(yè)化研發(fā)AI芯片，百度就在上周計(jì)劃成立專(zhuān)門(mén)研發(fā)AI芯片的公司。

還有百度大腦，對(duì)外開(kāi)放270多項(xiàng)核心AI 能力，開(kāi)發(fā)者數(shù)量達(dá)265萬(wàn)，是業(yè)內(nèi)最全面、最領(lǐng)先、服務(wù)規(guī)模最大的AI開(kāi)放平臺(tái)。

但是這些開(kāi)發(fā)端的應(yīng)用距離消費(fèi)者太遠(yuǎn)了，很多投資者并不明白開(kāi)源開(kāi)放深度學(xué)習(xí)平臺(tái)意味著什么，也不知道昆侖芯片是中國(guó)第一款云端AI芯片，還是業(yè)內(nèi)設(shè)計(jì)算力最高的AI芯片。投資者只看到最大的收入來(lái)源還是廣告收入，以及在宏觀經(jīng)濟(jì)下行之下，下降的廣告利潤(rùn)。

隨著百度在AI領(lǐng)域的持續(xù)投入，成果也越來(lái)越多。小度有屏智能音響，在2019年成為了全球銷(xiāo)量第一的智能音響，小度音響搭載的是百度自研的鴻鵠芯片。

百度旗下的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)Apollo，2017年推出全球首個(gè)自動(dòng)駕駛開(kāi)放平臺(tái)，目前Apollo測(cè)試車(chē)隊(duì)規(guī)模已達(dá)500輛級(jí)別，獲得專(zhuān)利數(shù)2900件，測(cè)試?yán)锍炭傆?jì)超過(guò)700萬(wàn)公里，獲得測(cè)試牌照總計(jì)超過(guò)200張，其中載人測(cè)試牌超過(guò)150張。覆蓋中美，中國(guó)覆蓋27個(gè)城市或地區(qū)。全無(wú)人駕駛牌照覆蓋北京、長(zhǎng)沙和加州。

Apollo在消費(fèi)端推出了無(wú)人出租車(chē)Robotaxi，目前國(guó)內(nèi)有三個(gè)正式向公眾開(kāi)放的Robotaxi項(xiàng)目（北京、長(zhǎng)沙、滄州），也是全世界最大的無(wú)人出租車(chē)運(yùn)營(yíng)。

Apollo的自動(dòng)駕駛技術(shù)是百度從零開(kāi)始研發(fā)，通過(guò)不斷迭代，現(xiàn)在是第五代。并且，每一次迭代，更新的成本都在下降。持續(xù)下降的成本，將有利于Apollo未來(lái)的商業(yè)化，并且百度已經(jīng)為自動(dòng)駕駛技術(shù)商業(yè)化作準(zhǔn)備了。在1月11日，百度宣布組建一家智能汽車(chē)公司，吉利將成為新公司的戰(zhàn)略合作伙伴。

百度將要成立的AI芯片公司，未來(lái)的商業(yè)化前景也非常巨大。根據(jù)ARK的預(yù)測(cè)，未來(lái)5年AI芯片市場(chǎng)規(guī)模將從2020年的50億美元增長(zhǎng)4倍至220億美元。

將這些信息碎片集中起來(lái)看，才發(fā)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在布局所謂的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)候，百度布局的是更加底層的技術(shù)，并且一直努力將底層技術(shù)到終端應(yīng)用打通，將軟硬件業(yè)務(wù)結(jié)合形成生態(tài)。

現(xiàn)在投資者對(duì)百度股價(jià)的判斷已經(jīng)和“造車(chē)”、AI芯片聯(lián)系在一起。在百度宣布和吉利合作之前，百度因?yàn)樵燔?chē)預(yù)期，一個(gè)月股價(jià)大漲67%。在百度宣布成立AI芯片公司，百度盤(pán)前股價(jià)大漲5%。

可能有人會(huì)擔(dān)心百度變成了一只AI、造車(chē)概念股，其實(shí)看看百度的核心業(yè)務(wù)就知道這種擔(dān)心是多余的。

百度移動(dòng)生態(tài)提升盈利能力

百度的AI技術(shù)已經(jīng)像一顆糖融化到牛奶中一樣，賦能到百度的各種業(yè)務(wù)中，其中當(dāng)然包括了核心業(yè)務(wù)。

百度的核心業(yè)務(wù)早已經(jīng)成為了一個(gè)集移動(dòng)生態(tài)、智能云和智能駕駛?cè)蠹?xì)分業(yè)務(wù)的多元化業(yè)務(wù)，其中移動(dòng)生態(tài)囊括了用戶(hù)、數(shù)百萬(wàn)創(chuàng)作者、合作伙伴和客戶(hù)。

百度App 2020年四季度的月活達(dá)到5.44億，App內(nèi)搜索量保持百分之幾十的增速增長(zhǎng)。百家號(hào)擁有超過(guò)360萬(wàn)內(nèi)容創(chuàng)作者，還在App內(nèi)打通了好看視頻、百度知道、百度文庫(kù)、秒懂百科、拇指醫(yī)生、百度知道、百度經(jīng)驗(yàn)等12個(gè)重量級(jí)產(chǎn)品賬號(hào)體系。其中好看視頻和愛(ài)奇藝隨刻隨著好內(nèi)容的積累，將成為百度在長(zhǎng)視頻以外的新護(hù)城河。

百度小程序月活突破了5億，小程序數(shù)量達(dá)42萬(wàn)，服務(wù)商家數(shù)量突破2000家。托管頁(yè)幫助客戶(hù)實(shí)現(xiàn)用戶(hù)全生命周期的CRM管理，從流量中獲取生意增長(zhǎng)。

這一套組合拳打下來(lái)，百度的核心業(yè)務(wù)盈利能力明顯提高。2020年全年核心收入為786.84億元，核心凈利潤(rùn)率為265.24億元，同比增長(zhǎng)250%。從下圖可以看到，2020年百度核心業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率大幅反彈至33.7%，值得一提的是，2020年三季度百度核心業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率上漲至67.2%。

有人可能認(rèn)為百度的核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率上漲是因?yàn)閲?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，誠(chéng)然，這也是其中一個(gè)原因。不過(guò)對(duì)比2015年的核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率，當(dāng)時(shí)也是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)向好的年景，現(xiàn)在百度的核心凈利潤(rùn)率明顯超過(guò)了2015年的水平。

這就不得不說(shuō)，百度移動(dòng)生態(tài)確實(shí)增加了核心業(yè)務(wù)的盈利能力。隨著移動(dòng)用戶(hù)向App轉(zhuǎn)化，百度移動(dòng)生態(tài)所構(gòu)建出來(lái)的護(hù)城河會(huì)加深。現(xiàn)在百度的移動(dòng)生態(tài)不僅形成了信息流的生態(tài)，還囊括了電商和直播。

2020年10月，百度App上線“購(gòu)物”頻道，用戶(hù)可以在App內(nèi)完成“搜索+購(gòu)物”的行為，打造電商購(gòu)物的新閉環(huán)。購(gòu)物頻道產(chǎn)品覆蓋數(shù)碼電子、百貨、生鮮、美妝、服飾等品類(lèi)，通過(guò)搜索可以直接觸達(dá)所需商品。

百度直播月看播量突破9億，創(chuàng)作者數(shù)量增長(zhǎng)317%。用戶(hù)與主播的互動(dòng)量也在大幅度提升，平均每場(chǎng)直播打賞金額增長(zhǎng)219%，用戶(hù)的看播習(xí)慣正在形成。

這些新體系融合到百度App上，夯實(shí)了百度的搜索業(yè)務(wù)，收購(gòu)YY又將增強(qiáng)直播業(yè)務(wù)。在變現(xiàn)方面，未來(lái)搜索業(yè)務(wù)+App內(nèi)feed流+直播將持續(xù)提高百度核心業(yè)務(wù)的盈利能力。

千億百度依然值得投資

雖然百度已經(jīng)上漲超過(guò)300%，但是在筆者看來(lái)，依然值得投資。

2020年百度核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為265.24億元，從百度近十年的市盈率來(lái)看，25.99倍市盈率是20%的分位點(diǎn)（分位點(diǎn)越低，越接近歷史最低估值），如果以較低的市盈率25.99倍來(lái)計(jì)算，市值為1，060.6億美元，百度最近的市值為1052.83億美元，也就是說(shuō)，現(xiàn)在百度的估值只反應(yīng)了2020年的核心業(yè)務(wù)。金融市場(chǎng)的合理估值從來(lái)都是向前看的，并且還要加上現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)注的自動(dòng)駕駛和AI賦能下的百度智能云。

關(guān)于百度更合理的估值，我分成四部分，分別是百度核心業(yè)務(wù)中的移動(dòng)生態(tài)、智能云、智能駕駛Apollo以及百度的投資。

先看百度核心業(yè)務(wù)中的移動(dòng)生態(tài)，2015年至2020年核心業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自廣告收入，即移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)，我們不妨把過(guò)去核心業(yè)務(wù)的增速看成移動(dòng)生態(tài)的增速。

過(guò)去5年核心業(yè)務(wù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為5%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年維持這個(gè)增長(zhǎng)速度。2023年百度移動(dòng)生態(tài)收入為911億元，因?yàn)榘俣纫苿?dòng)生態(tài)增強(qiáng)盈利能力，預(yù)估該業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率為40%，預(yù)估2023年核心業(yè)務(wù)中的移動(dòng)生態(tài)凈利潤(rùn)為364.4億元。

移動(dòng)生態(tài)的收入主要為廣告收入，估值倍數(shù)參考美股市場(chǎng)上同樣以廣告為主要收入來(lái)源的Facebook，F(xiàn)acebook的廣告收入占比超過(guò)90%，現(xiàn)在市盈率為28.5倍。

2023年百度移動(dòng)生態(tài)凈利潤(rùn)364.4億元，配以28.5倍市盈率，估值1598億美元。

最近海外知名投行紛紛給百度Apollo和智能云業(yè)務(wù)估值，其中瑞穗給予百度Apollo估值400億美金，在百度智能云方面，奧本海默給予百度智能云估值137億美金。

還有，別忘了百度的投資業(yè)務(wù)。百度持有愛(ài)奇藝56.35%的股份，持有攜程網(wǎng)11.75%的股份?，F(xiàn)在愛(ài)奇藝市值200億美元左右，攜程網(wǎng)230億美元左右，這兩項(xiàng)投資給百度估值貢獻(xiàn)140億美元（200×56.35%+230×11.75%）。

百度的總估值為：1598+400+137+140=2275億美元

對(duì)比現(xiàn)在剛過(guò)千億美元市值的百度，還有116%的上漲空間。
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