行業(yè)特點(diǎn)

與其他更新?lián)Q代快的高科技領(lǐng)域不同，模擬芯片的產(chǎn)品壽命比較長(zhǎng)，最長(zhǎng)的可達(dá)20年。這因?yàn)?a target="_blank">電源管理芯片迭代慢，不追求先進(jìn)制程，并且產(chǎn)品的技術(shù)指標(biāo)要求相對(duì)穩(wěn)定。

電源管理芯片大多數(shù)采用成熟制程。更高階的工藝制程一般不能很好地改善標(biāo)準(zhǔn)芯片的性能，而是需要更多的設(shè)計(jì)和與之匹配的工藝，因此模擬電路一般不需要最先進(jìn)的制程，目前以 8 寸產(chǎn)線(xiàn)為主，0．18um/0．13um 及以上的制程為主。

廠商隨著產(chǎn)品數(shù)量的累加，收入將隨著時(shí)間的推移不斷增加。而且電源管理芯片下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，產(chǎn)品較為分散，不大易受某個(gè)產(chǎn)業(yè)景氣波動(dòng)的影響， 這使得電源管理芯片公司增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，能夠產(chǎn)生相對(duì)更穩(wěn)定的收入和財(cái)務(wù)指標(biāo)。

電源管理芯片細(xì)分產(chǎn)品種類(lèi)多，高度碎片化，因此小企業(yè)如果能專(zhuān)注某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，做精做出特色，也有機(jī)會(huì)做大。而不是像數(shù)字芯片，贏家通吃，小廠商根本沒(méi)機(jī)會(huì)。

電源管理芯片研發(fā)高度依賴(lài)資深工程師。因?yàn)槟M芯片設(shè)計(jì)的輔助工具少，可以借助的 EDA 工具遠(yuǎn)不如數(shù)字芯片設(shè)計(jì)多。而在設(shè)計(jì)中因技術(shù)特性的需要，常常需要考慮元器件布局結(jié)構(gòu)和元器件參數(shù)的匹配形式。并且對(duì)于電源管理芯片這類(lèi)模擬芯片，電路設(shè)計(jì)和制造工藝需要匹配，通常需要非常精確規(guī)格的輸出信號(hào)，一般采用雙極性 BiCMOS 和 BCD 制造，這種精度是電路設(shè)計(jì)和制造過(guò)程之間精心匹配的結(jié)果，沒(méi)有“標(biāo)準(zhǔn)”的過(guò)程。前述多種因素使得電源管理芯片的研發(fā)高度依賴(lài)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的資深工程師，具有較高壁壘，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低。

因此，電源管理芯片企業(yè)具有更高的毛利率和凈利率，雖然增長(zhǎng)穩(wěn)定，但是難以像數(shù)字芯片企業(yè)那樣在某個(gè)階段有爆發(fā)式的增長(zhǎng)，更像是馬拉松長(zhǎng)跑選手。

電源管理芯片的市場(chǎng)空間大。電源管理芯片的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間約為 680 億元，未來(lái)有望達(dá)到千億級(jí)。

高壁壘，高毛利，高ROE，大空間，這決定了電源管理芯片是一個(gè)很好的賽道。行業(yè)內(nèi)牛股迭出：

德州儀器，10年18倍，市值1634美金，折合萬(wàn)億人民幣市值。

芯源系統(tǒng)（NASDAQ:MPWR），10年20多倍。

亞德諾：10年16倍。

成功的關(guān)鍵要素

產(chǎn)品數(shù)量多：下游需求高度碎片化，加上更新迭代速度較慢，電源管理芯片認(rèn)證周期通常在1年以上，因此，越多可供銷(xiāo)售的產(chǎn)品數(shù)量，就越有競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，全球龍頭德州儀器有12．5萬(wàn)種產(chǎn)品，亞諾德4萬(wàn)種，圣邦股份1400多種，芯朋微500多種。

占據(jù)高端：電源管理芯片的工作電壓依次為：工業(yè)級(jí)（800V-1200V）》汽車(chē)級(jí)（800V-1000V）》家電級(jí)（200V-650V）》消費(fèi)電子級(jí)（3V-15V。）因此，產(chǎn)品技術(shù)附加值由高到低的領(lǐng)域依次為：工業(yè)級(jí)》汽車(chē)級(jí)》家電》消費(fèi)電子級(jí)。全球龍頭德州儀器、亞諾德的毛利率和凈利率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行，就是因?yàn)檎紦?jù)了工業(yè)和汽車(chē)類(lèi)電源管理芯片的高端市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，近乎壟斷。

高強(qiáng)度研發(fā)投入：要有高端產(chǎn)品，要有多多的產(chǎn)品數(shù)量，自然離不開(kāi)持續(xù)不斷的高研發(fā)投入。成功的電源管理芯片企業(yè)，必然有重視研發(fā)的企業(yè)文化，研發(fā)人員數(shù)量多，研發(fā)費(fèi)用高，研發(fā)人員薪酬高，這樣才能保證企業(yè)有不斷的新產(chǎn)品出來(lái)。

競(jìng)爭(zhēng)格局

目前，國(guó)內(nèi)電源管理芯片的大部分市場(chǎng)別德州儀器、亞諾德、英飛凌、意法半導(dǎo)體、安森美等國(guó)外企業(yè)占據(jù)。國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額加起來(lái)不足20%，主要參與者是圣邦股份、芯朋微、士蘭微、上海貝嶺、富滿(mǎn)電子、韋爾股份、全志科技、南麟電子等。因此，國(guó)產(chǎn)替代的空間巨大。

德州儀器、亞諾德等產(chǎn)品重心集中在附加值更高的工業(yè)和汽車(chē)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品則多用于附加值低的智能家電和消費(fèi)電子市場(chǎng)。

德州儀器、亞諾德等龍頭公司毛利率普遍在 60%以上，由于它們更高的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本，使得當(dāng)產(chǎn)品毛利率低于 50%時(shí)往往選擇退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，在中低端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)具有一定的市場(chǎng)空間。此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)貼近客戶(hù)，可以做到更懂客戶(hù)需求，更快的出產(chǎn)品，更好的售后服務(wù)，同時(shí)，價(jià)格也更優(yōu)惠。

投資策略

產(chǎn)品線(xiàn)越豐富越好，起碼得在100個(gè)以上;

產(chǎn)品越高端越好：工業(yè)級(jí)》汽車(chē)級(jí)》家電》消費(fèi)電子級(jí);

能獲得大客戶(hù)認(rèn)可的，尤其是蘋(píng)果、華為這類(lèi)頂級(jí)客戶(hù)的;

研發(fā)費(fèi)用越高越高，研發(fā)人員薪酬越高越好;

從表格中可以看出，圣邦股份無(wú)論從哪個(gè)方面都是佼佼者：產(chǎn)品數(shù)量最多，下游有較多的工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，進(jìn)入華為供應(yīng)鏈，研發(fā)人均薪酬高，研發(fā)費(fèi)用僅次于士蘭微（考慮到士蘭微產(chǎn)品線(xiàn)非常多，如果單獨(dú)比較電源管理芯片的話(huà)，圣邦股份肯定高于士蘭微）。

財(cái)務(wù)指標(biāo)也反映出圣邦股份的優(yōu)秀：毛利率最高，ROE僅次于芯朋微，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%。

晶豐明源的下游主要是LED照明驅(qū)動(dòng)芯片，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率低;

上海貝嶺產(chǎn)品線(xiàn)雜亂，最早上市，但不知道在干啥，混的很差，人員工資倒是挺高，可惜沒(méi)出什么結(jié)果;

富滿(mǎn)電子研發(fā)人員平均薪酬僅6萬(wàn)，研發(fā)人員總薪酬1000多萬(wàn)，實(shí)在寒磣，下游也都是競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利低的消費(fèi)電子;

芯朋微專(zhuān)注電源管理芯片，產(chǎn)品不斷往高端走，工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品已經(jīng)占比12%，因此毛利率高，ROE高，值得關(guān)注;

士蘭微的電源管理芯片僅占一小部分，而且采取了IDM的重資產(chǎn)模式，產(chǎn)品又低端，因而各項(xiàng)指標(biāo)都最差，就是規(guī)模大。

南麟電子各方面規(guī)模最小，不過(guò)增速是最高的，也許有逆襲的機(jī)會(huì)，值得關(guān)注。

因此，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中，投資價(jià)值最大的電源管理芯片企業(yè)是圣邦股份和芯朋微。

圣邦股份（SZ:300661）目前423．94億市值，未來(lái)大概率到千億市值;芯朋微（SH:688508）目前96．4億市值，如果能強(qiáng)化研發(fā)，出好產(chǎn)品，進(jìn)入工業(yè)大客戶(hù)的供應(yīng)鏈，未來(lái)也有機(jī)會(huì)到千億市值。當(dāng)然，這兩個(gè)企業(yè)當(dāng)前上百倍的市盈率，估值也不便宜。

責(zé)任編輯：haq