作者：北京華興萬(wàn)邦管理咨詢(xún)有限公司

在經(jīng)過(guò)23年和24年連續(xù)兩年去庫(kù)存和恢復(fù)調(diào)整之后，2025年對(duì)于國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)來(lái)講，是迎接挑戰(zhàn)去實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的一年。DeepSeek等人工智能（AI）技術(shù)演進(jìn)推動(dòng)智能化普及帶來(lái)了諸多巨大的機(jī)會(huì)，它們正逐漸在越來(lái)越多的消費(fèi)市場(chǎng)和垂直行業(yè)市場(chǎng)上顯現(xiàn)；全面國(guó)產(chǎn)化加速與川普上臺(tái)后更加復(fù)雜的地緣政治環(huán)境相互交融，也使集成電路這個(gè)需要全球市場(chǎng)的行業(yè)必須重新尋找做強(qiáng)的路徑，同時(shí)去擺脫殘酷的內(nèi)卷；因此，關(guān)注產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的不確定因素和一些新的變革，是芯片設(shè)計(jì)企業(yè)在2025年及以后求得更好發(fā)展的關(guān)鍵。

觸發(fā)北京華興萬(wàn)邦管理咨詢(xún)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華興萬(wàn)邦”）去全面且深度關(guān)注芯片設(shè)計(jì)業(yè)生態(tài)問(wèn)題的動(dòng)因，是在去年底于上海舉辦的“中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)業(yè)展覽會(huì)（ICCAD 2024）”上，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)集成電路設(shè)計(jì)分會(huì)理事長(zhǎng)魏少軍教授在其主題報(bào)告中指出，2024年中國(guó)芯片設(shè)計(jì)業(yè)全行業(yè)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)將達(dá)到6460億元（約910億美元），繼續(xù)保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但是2024年的增幅低于WSTS預(yù)測(cè)的同年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)總體營(yíng)收增長(zhǎng)率19%，為2004年來(lái)20年間首次發(fā)生。

圖片來(lái)源：ICCAD-Expo

作為一家長(zhǎng)期追蹤芯片設(shè)計(jì)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)研究與營(yíng)銷(xiāo)顧問(wèn)公司，華興萬(wàn)邦因此開(kāi)始全面地篩查引起這種國(guó)內(nèi)增速低于全球增速的原因，采用了多種手段去研究和分析不同的影響因素和增長(zhǎng)動(dòng)力，力求找出再次提升增速并實(shí)現(xiàn)超越的新動(dòng)能。華興萬(wàn)邦團(tuán)隊(duì)采用了多種方法（見(jiàn)本部分推文的最后）調(diào)研總結(jié)后發(fā)現(xiàn)：進(jìn)口替代和資本加持是我國(guó)芯片設(shè)計(jì)業(yè)在過(guò)去最大的拉動(dòng)力和推動(dòng)力，許多芯片設(shè)計(jì)企業(yè)靠拼資本力挺的產(chǎn)業(yè)化能力（典型特征是群起以?xún)r(jià)換量）來(lái)實(shí)現(xiàn)了自己的快速發(fā)展，但是這兩個(gè)動(dòng)力在今天都遇到了一些問(wèn)題。只有華為海思半導(dǎo)體等為數(shù)不多的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)換到圍繞底層技術(shù)創(chuàng)新，以及通過(guò)扭轉(zhuǎn)用戶(hù)的架構(gòu)、路徑和生態(tài)三大依賴(lài)，走上了從自主創(chuàng)新中獲得巨額利潤(rùn)的全新發(fā)展模式。

（圖片來(lái)源：華興萬(wàn)邦）

因此，無(wú)論是芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，還是芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，現(xiàn)在都非常迫切需要去實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)換能否取得成功，不僅取決于芯片設(shè)計(jì)企業(yè)個(gè)體的因素，也取決于所有利益相關(guān)者共同推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)演進(jìn)。經(jīng)過(guò)廣泛的調(diào)研和分析，華興萬(wàn)邦認(rèn)為當(dāng)前最值得關(guān)注和最迫切需要解決的產(chǎn)業(yè)生態(tài)問(wèn)題有三個(gè)：首先，目前許多中小芯片企業(yè)深陷資本困局，需要?jiǎng)?chuàng)造性地解決創(chuàng)業(yè)資本退出難問(wèn)題，為行業(yè)持續(xù)發(fā)展培育足夠的創(chuàng)新主體；其次，關(guān)注AI技術(shù)帶來(lái)的全新創(chuàng)新機(jī)會(huì)，從云到端、從芯片到IP全產(chǎn)業(yè)鏈要積極主動(dòng)擁抱AI技術(shù)；第三，協(xié)同推動(dòng)底層技術(shù)創(chuàng)新和營(yíng)造新的生態(tài)，打造自主且開(kāi)放的技術(shù)架構(gòu)和發(fā)展路徑。

以下是華興萬(wàn)邦對(duì)這三個(gè)方面的分析，由于篇幅的問(wèn)題，本報(bào)告將分為三篇分別推送，歡迎大家關(guān)注“華興萬(wàn)邦技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)”微信公眾號(hào)并轉(zhuǎn)發(fā)本系列文章：

創(chuàng)造性地解決創(chuàng)業(yè)資本退出難問(wèn)題，為行業(yè)持續(xù)發(fā)展培育足夠的創(chuàng)新主體

創(chuàng)業(yè)資本是我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的一個(gè)重要組成部分，如果全行業(yè)要重新以高于全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增速的速度發(fā)展，一方面需要充分發(fā)揮各類(lèi)創(chuàng)新主體的積極性，其中由創(chuàng)業(yè)資本支持的中小芯片設(shè)計(jì)企業(yè)是創(chuàng)新的主力軍之一，另一方面是這些創(chuàng)新主體需要獲得足夠的創(chuàng)業(yè)資本的支持。2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，該意見(jiàn)被稱(chēng)為新“國(guó)九條”，從投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展提出了新的規(guī)劃，并取得了良好的成績(jī)。一年多來(lái)，滬指從當(dāng)時(shí)的2800多點(diǎn)上漲了目前的3300多點(diǎn)，漲幅已非?？捎^。

科技金融是證監(jiān)會(huì)“五篇大文章”的首篇（來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站）

但是，由于半導(dǎo)體和軟件等行業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)多以中小規(guī)模的高成長(zhǎng)企業(yè)為主，巨額的研發(fā)費(fèi)用投入和快速擴(kuò)展不僅需要持續(xù)的資金投入，同時(shí)也帶來(lái)了長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)虧損，因而很難在目前條件下在A股市場(chǎng)上市融資。對(duì)于這些企業(yè)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在最新的科技金融政策種也鼓勵(lì)到海外市場(chǎng)上市融資，不過(guò)由于例如香港等海外市場(chǎng)都是以機(jī)構(gòu)投資者為主，他們?cè)诮^大多數(shù)情況下不會(huì)投資市值較小的股票，所以這些中小科技企業(yè)的IPO市值，往往低于其最后一輪甚至更多輪創(chuàng)業(yè)資本投入時(shí)估值，更重要的是每天成交量寥寥無(wú)幾，所以在海外上市的結(jié)果是創(chuàng)業(yè)投資依然無(wú)法退出。具體案例可以參考近兩年在港股上市的黑芝麻智能、地平線機(jī)器人、英諾賽科和貝克微電子等芯片公司。

如果目前這種創(chuàng)業(yè)資本退出難局面持續(xù)下去的話，就會(huì)從打擊后期創(chuàng)業(yè)資本參與者逐步擴(kuò)展到早期創(chuàng)業(yè)投資者，帶來(lái)創(chuàng)業(yè)資本全鏈條對(duì)包括芯片設(shè)計(jì)公司在內(nèi)的中小科技企業(yè)的投資熱情降低，不利于我國(guó)進(jìn)一步培育新質(zhì)生產(chǎn)力和創(chuàng)新生態(tài)的發(fā)展。以央企中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng)CEC）在北京的芯片企業(yè)北京中電華大電子設(shè)計(jì)有限公司為例，該公司在智能卡和安全芯片領(lǐng)域市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一、全球第二。華大電子是在上世紀(jì)80年代當(dāng)時(shí)的電子工業(yè)部在北京設(shè)立的國(guó)內(nèi)第一家純集成電路設(shè)計(jì)單位“北京集成電路設(shè)計(jì)中心”轉(zhuǎn)制而來(lái)，堪稱(chēng)集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域“共和國(guó)長(zhǎng)子”。

來(lái)源：“華大電子”微信公眾號(hào)

很遺憾的是CEC將其裝入了其國(guó)際資本平臺(tái)香港上市公司“中電華大科技（港股代碼：00085）”，這家根正苗紅的央企芯片設(shè)計(jì)公司為我國(guó)的身份證、金融卡、電子證照和數(shù)字人民幣等應(yīng)用貢獻(xiàn)了大量的技術(shù)、產(chǎn)品和專(zhuān)利，并主導(dǎo)和參與了多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，2024年上半年凈利潤(rùn)超過(guò)3億港元，但是其在港股的市值長(zhǎng)期低于30億港元，靜態(tài)市盈率僅有5倍左右，而根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的平均市盈率近期都高達(dá)260多倍。

A股上市公司平均市盈率等指標(biāo)（來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

所以，即使全資持有華大電子這種優(yōu)勢(shì)企業(yè)的中電華大科技在香港市場(chǎng)的市值和市盈率都如此的低，失去了從證券市場(chǎng)再融資的能力，更不用說(shuō)其他的中小芯片和軟件企業(yè)在海外資本市場(chǎng)的際遇了。今年2月初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》，科技金融是其中一篇大文章，也提出了鼓勵(lì)科技企業(yè)到海外去上市。但是如果這些海外上市并不能幫助創(chuàng)業(yè)資本成功退出并獲得回報(bào)，仍然會(huì)影響創(chuàng)業(yè)資本對(duì)科技企業(yè)的投入。

所以，盡管各地政府為支持集成電路等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都在推出相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)基金，如北京市海淀區(qū)在2025海淀區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)上宣布，海淀區(qū)政府投資基金迎來(lái)再度擴(kuò)容，中關(guān)村科學(xué)城科技成長(zhǎng)三期基金規(guī)模為100億元，使其科技成長(zhǎng)基金總規(guī)模增至200億元。但是資金增量只是其中一個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)資本的高效增值循環(huán)才是產(chǎn)業(yè)和資本做大做強(qiáng)的最重要手段，退出機(jī)制不暢通的話，很難培育出健康的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

因此，建議各地政府和半導(dǎo)體行業(yè)組織對(duì)此再做進(jìn)一步的調(diào)研，并會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)、科技部和工業(yè)化信息化部等部門(mén)，在支持中小科技企業(yè)海外上市的同時(shí)，通過(guò)推出創(chuàng)新的政策體系和支持措施，如擴(kuò)大“港股通”范圍等手段間接拓寬這些在海外上市的中小企業(yè)的投資來(lái)源，在中小科技企業(yè)去港股上市的情況下還為創(chuàng)業(yè)資本提供多樣化的退出渠道，不僅為更看重科技創(chuàng)新的部分A股投資者提供更多具有發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)的，而且實(shí)現(xiàn)科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)資本、海內(nèi)外投資者和證券交易所多贏。

由工信部評(píng)選的國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”已經(jīng)成為細(xì)分市場(chǎng)中在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)占有率和品牌影響力等方面領(lǐng)先創(chuàng)新企業(yè)的標(biāo)志

具體的建議是充分利用諸如工業(yè)和信息化部評(píng)選的國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”，或者科學(xué)技術(shù)部國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)工作辦公室的科技獎(jiǎng)等國(guó)家級(jí)評(píng)選和認(rèn)證機(jī)制，對(duì)入選國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人名單或者獲得國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)和國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)的企業(yè)，在香港上市超過(guò)一段時(shí)間后并滿(mǎn)足業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或諸如20億港元這樣一定市值等條件后，即可納入港股通名單，而不是簡(jiǎn)單地按照目前要求的6個(gè)月平均市值在50億港元以上這樣的條件。這是因?yàn)樾酒O(shè)計(jì)、軟件開(kāi)發(fā)和人工智能服務(wù)等研發(fā)型輕資產(chǎn)公司目前在香港市場(chǎng)上，市值很難突破50億港元，而且更難的是無(wú)人關(guān)注從而交易量甚微。

跟A股市場(chǎng)上科技企業(yè)動(dòng)輒數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的市盈率不同，包括香港在內(nèi)的海外資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新以及其中的領(lǐng)先企業(yè)仍然了解甚少，所以大家可以研究一下在香港上市的內(nèi)地芯片設(shè)計(jì)和軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)的，就會(huì)發(fā)現(xiàn)港股通要求的50億港元市值門(mén)檻的確太高。以前面提到的央企紅籌股中電華大科技（港股代碼：00085）這樣的營(yíng)收已達(dá)數(shù)十億元，凈利潤(rùn)數(shù)億元的央企芯片設(shè)計(jì)子公司都很難，其他企業(yè)就更不容易達(dá)到了，最后還是無(wú)法解決創(chuàng)業(yè)資本退出的問(wèn)題。要知道中電華大科技全資持有的中電華大電子是國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人，不僅近年凈利潤(rùn)可觀（2023年和2024年上半年均進(jìn)入中國(guó)最賺錢(qián)的十大芯片設(shè)計(jì)上市公司），而且還在智能汽車(chē)和物聯(lián)網(wǎng)等全新的應(yīng)用空間中開(kāi)疆拓土。

圖片來(lái)源：“華大電子”微信公眾號(hào)

所以，借助國(guó)家級(jí)專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)評(píng)估體系來(lái)擴(kuò)大港股通范圍，不僅可以拓寬國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本的退出渠道，可以鼓勵(lì)中小主體更積極地推動(dòng)創(chuàng)新，為芯片設(shè)計(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展帶來(lái)推動(dòng)作用，而且還可活躍香港股市，為香港特區(qū)政府和港交所帶來(lái)更多的收入，因此是我國(guó)芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)等諸多高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)改善創(chuàng)業(yè)資本退出難和進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)的重要舉措。同時(shí)，還可以利用海外市場(chǎng)上更銳利的做空機(jī)制，對(duì)國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)和國(guó)家科技獎(jiǎng)獲得企業(yè)進(jìn)行全方位的監(jiān)督，可以激勵(lì)他們?nèi)ゼ铀賱?chuàng)新和規(guī)范發(fā)展。

對(duì)于許多芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)資本退出難引發(fā)的融資難目前已經(jīng)成為自身發(fā)展和產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)的一個(gè)重要掣肘，芯片設(shè)計(jì)企業(yè)也要通過(guò)地方政府和行業(yè)協(xié)會(huì)去積極呼吁，必須用創(chuàng)新的科技金融管理政策體系來(lái)盡快解決創(chuàng)業(yè)資本退出難的問(wèn)題。

感謝各位讀者的閱讀，華興萬(wàn)邦團(tuán)隊(duì)主要采用以下方法來(lái)收集和分析此報(bào)告所需的相關(guān)信息：

參與和追蹤主流行業(yè)媒體在新年前后組織的綜合性和細(xì)分行業(yè)回顧與展望專(zhuān)題，與這些媒體和市場(chǎng)研究公司的編輯和分析師保持密切的交流互動(dòng)，關(guān)注CES等重大行業(yè)活動(dòng)中的核心報(bào)告和報(bào)道，并從這些渠道中尋找新的技術(shù)方向和市場(chǎng)趨勢(shì)。

組織專(zhuān)題調(diào)研活動(dòng)，如春節(jié)后組織了“低空經(jīng)濟(jì)/空天信息產(chǎn)業(yè)與芯片創(chuàng)新及應(yīng)用座談交流會(huì)”，探討用更完善的創(chuàng)“芯”生態(tài)為低空經(jīng)濟(jì)/空天信息產(chǎn)業(yè)保駕護(hù)航，參與芯片企業(yè)和IP企業(yè)包括泰斗微電子、中科晶上、比科奇微電子和SmartDV/智權(quán)半導(dǎo)體，應(yīng)用企業(yè)包括東方通信和北京算網(wǎng)技術(shù)等，政府部門(mén)和創(chuàng)業(yè)資本包括中關(guān)村科學(xué)城管委會(huì)、凱聯(lián)投資等。

參與和追蹤領(lǐng)先企業(yè)和行業(yè)組織的專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研、分析與傳播活動(dòng)，如近期的關(guān)注重點(diǎn)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先芯片設(shè)計(jì)企業(yè)如何利用RISC-V處理器進(jìn)行深度創(chuàng)新，持續(xù)追蹤諸如“Xuantie玄鐵”微信公眾號(hào)上“#RISC-V就現(xiàn)在”專(zhuān)題等文章，從中尋找行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展路徑。

與芯片設(shè)計(jì)、EDA工具/IP等領(lǐng)域內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)外企業(yè)保持了長(zhǎng)期的溝通和互動(dòng)，如全球領(lǐng)先且持續(xù)創(chuàng)新的圖形處理器IP提供商Imagination，全球領(lǐng)先的定制IP和驗(yàn)證IP提供商SmartDV，全球領(lǐng)先的嵌入式開(kāi)發(fā)工具鏈提供商IAR等。

特別申明：華興萬(wàn)邦不會(huì)公開(kāi)發(fā)布或私下透露未經(jīng)客戶(hù)和合作伙伴授權(quán)的任何信息

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審核編輯 黃宇