過去一年，受到產(chǎn)業(yè)環(huán)境及二級市場的雙重影響，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈多家上市公司爆發(fā)高比例股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象，以及面臨著爆倉的風(fēng)險。見此，相關(guān)部門很快做出對策，——篩選出具投資價值的企業(yè)，由各地方政府通過成立紓困基金的方式對企業(yè)進(jìn)行扶持。

在這些被紓困基金扶持的產(chǎn)業(yè)鏈廠商中，有一家企業(yè)曾是所屬行業(yè)的龍頭，且是蘋果的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。去年11月20日，水晶光電發(fā)布了一則《關(guān)于控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司部分股權(quán)的提示性公告》。按照公告內(nèi)容，星星集團(tuán)擬將所持7300萬股(占比8.46%)水晶光電股權(quán)轉(zhuǎn)讓給農(nóng)銀鳳凰金桂，轉(zhuǎn)讓價10.03元/股，交易總價7.32億元。

這一紙公告，正式確立了水晶光電“國資紓困股”的身份。這對不少產(chǎn)業(yè)鏈人士而言，不無意外。

雖然迄今為止，此事已過去近半年，但筆者通過走訪發(fā)現(xiàn)，在業(yè)內(nèi)知曉此事的人卻并不算多。不僅不知，且還不解。水晶光電之困，困從何來？

颶風(fēng)口上成長 濾光片行業(yè)的“三好生”

從2002年8月成立到2008年9月在深交所掛牌上市，水晶光電花了六年時間。這六年，也是國內(nèi)濾光片產(chǎn)業(yè)發(fā)展最好的階段。

十多年以前，大眾使用的拍照工具仍以數(shù)碼相機(jī)為主，這使得當(dāng)時的濾光片產(chǎn)業(yè)幾乎被日本壟斷，國產(chǎn)廠商難有立足之地。然而隨著手機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拍照功能被引入其中后，中國國內(nèi)迅速成為擁有最大用戶體量的市場，這樣的變化給原本固若金湯的濾光片產(chǎn)業(yè)格局造成了巨大的沖擊。

革新的颶風(fēng)吹開了國內(nèi)濾光片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大門，水晶光電把握住這個機(jī)會站在了風(fēng)口之上。

雖然成功將公司推向資本市場，但由于成立時間并不算久，水晶光電仍需要更多的沉淀與積累，所以初期我們看到水晶光電一直以做強(qiáng)主業(yè)為目的在發(fā)展。

直至2015年，水晶光電透過藍(lán)玻璃IRCF產(chǎn)品（藍(lán)玻璃濾光片基材）間接進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，得到蘋果光環(huán)的加持，水晶光電也正式踏上了國內(nèi)一線濾光片廠商的舞臺。

從最初的默默無聞，到現(xiàn)在全球產(chǎn)能規(guī)模最大的光學(xué)低通濾波器（用于數(shù)碼相機(jī)）及紅外截止濾光片廠商，兩類產(chǎn)品銷量分別占全球市場規(guī)模30%和20%，水晶光電無疑是產(chǎn)業(yè)風(fēng)口上養(yǎng)成的一位佼佼者。

不僅如此，水晶光電還在近五年內(nèi)的營收、凈利潤以及毛利率三項數(shù)據(jù)變動情況都保持著十分樂觀的變化。即便是去年遭遇以智能手機(jī)為主的消費性電子惡劣的市場環(huán)境，該公司這三項數(shù)據(jù)都沒有受到明顯的波及。（如圖所示）

面對營收凈利潤逐年拔高，且毛利潤較為穩(wěn)定的水晶光電而言，其友商在向筆者提及被國資紓困時，不僅感慨：“水晶光電既有產(chǎn)品優(yōu)勢，也有優(yōu)質(zhì)的客戶群體，產(chǎn)品的毛利水平也好，不可否認(rèn)他們在這個行業(yè)是做得非常成功。我們與水晶光電目前還有很大的差距，他們既是我們的競爭關(guān)系，更是榜樣?！?/p>

然而就是這樣一家被同業(yè)者稱之為榜樣企業(yè)，又是為何走上了尋求國資馳援的道路？

初心不再 大肆投資理財導(dǎo)致資金鏈斷裂

“水晶光電之困，困于不滿足一步一個腳印的產(chǎn)品競爭，困于止不住盲目投資的步伐，困于資本市場難以預(yù)料的變化?！?/p>

在成為國內(nèi)濾光片產(chǎn)業(yè)“一哥”以前，水晶光電一直堅持著做強(qiáng)主業(yè)的信念，可惜的是，五光十色的資本市場最終還是蒙蔽了這樣的初心。

除了用閑置募集資金頻繁購買理財產(chǎn)品外，資料顯示，近年來水晶光電參與投資或直接控股的公司共有17家，其中全資及其控股子公司的投入金額超國5億元，但這些企業(yè)單年凈利潤總額僅僅只有3000余萬元。另外看水晶光電投資的一些聯(lián)營企業(yè)和孫公司，這些企業(yè)的營收情況大部分也都不容樂觀。（信息來源：天眼查）

從上圖中的17家企業(yè)的情況來看，水晶光電一直處于投資回報率極低的狀態(tài)。據(jù)該公司披露的2018年全年業(yè)績公告顯示，水晶光電在報告期內(nèi)，因投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.94億元，該項數(shù)據(jù)在2017年年末為-8.40億元。截至2019年一季度，水晶光電是因投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.69億元，同比下滑1132.67%。

與此同時，水晶光電也與所有的供應(yīng)鏈廠商一樣承受著消費性電子市場賬期問題帶來的連鎖反應(yīng)，兩者相加，使得水晶光電不得不以另辟蹊徑來獲得更多的資金——股權(quán)質(zhì)押。

而壓倒水晶光電的最后一根稻草，也正是高比例的股權(quán)質(zhì)押。

在2018年一季報中，星星集團(tuán)持有水晶光電1.3億股，累計被質(zhì)押1.29億股，質(zhì)押率高達(dá)99%，到了11月14日，星星集團(tuán)持有1.68億股(債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致股本變動)，累計被質(zhì)押股份1.57億股，質(zhì)押率仍高達(dá)93.45%。

與此同時，二級市場的變化風(fēng)起云涌。2018年年初，晶光電股價仍在20.16元/股上下浮動，截止到其發(fā)布出售股權(quán)的公告前，股價幾近腰斬。一旦股價跌至平倉線以下，意味著所有的夢想都將灰飛煙滅。

此外，恰逢去年股市參與股權(quán)質(zhì)押的個股比例創(chuàng)新高，且上市公司補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)仍在逐日大幅增加，上市公司面臨風(fēng)險正一天天逼近，無奈之下誕生了由多個地方政府成立的紓困基金。這也就使得尋求政府資金援助，成為水晶光電眼前唯一的一條路。

水晶光電的故事到這里遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，眼下看似困境得以緩解，然而在其沉迷于投資擴(kuò)張的日子里，國內(nèi)緊隨其后的競爭對手們卻從沒有停止動作。若是未能及時回頭重新關(guān)注起主營業(yè)務(wù)的競爭與發(fā)展，好好做產(chǎn)品，昔日的行業(yè)標(biāo)兵也終將會面臨這個殘酷市場的淘汰。