5月7日晚間，在被上交所問詢27天后，寒武紀(jì)交出了“答卷”。前者共向其提出了6大類20個(gè)問題，涉及其股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)、核心技術(shù)、研發(fā)項(xiàng)目、營業(yè)收入、募投項(xiàng)目、應(yīng)收賬款等。

而在長達(dá)220頁的回復(fù)報(bào)告中，寒武紀(jì)也透露了不少值得關(guān)注的信息。例如，未來三年除要上市募集的28億資金中的19億外，還要投入30億以上研發(fā)芯片；短期內(nèi)難以找到在采購規(guī)模上替代華為海思的客戶；與英偉達(dá)、海思相比，其AI芯片優(yōu)勢劣勢同存；從中科院孵化后，其獨(dú)立發(fā)展的能力等。

值得注意的是，成立后的三年，寒武紀(jì)營收增幅明顯，但盈利堪憂，2017年-2019年虧損累計(jì)約16億元。更令人擔(dān)憂的是，其在未來幾年都無法保證盈利。不過，在六輪融資后，其估值已在220億元以上。

上交所于4月10日向寒武紀(jì)發(fā)出問詢 圖片來源：上交所官網(wǎng)截圖

一、尚難找到公司A的替代者

記者了解到，公司A與寒武紀(jì)達(dá)成的《技術(shù)許可合同》中關(guān)于IP授權(quán)業(yè)務(wù)的收費(fèi)包括兩部分，一部分是固定費(fèi)用，即在IP交付時(shí)支付固定費(fèi)用；另一部分是提成費(fèi)用，即在公司A銷售每一片使用了寒武紀(jì)IP的芯片時(shí)按照一定金額或者比例支付一定費(fèi)用。

回復(fù)函顯示，2019年，寒武紀(jì)獲取的來自公司A的計(jì)件模式授權(quán)收入要略高于2018年，但固定費(fèi)用模式授權(quán)收入相較2018年出現(xiàn)大幅下滑，僅為2199.72萬元，公司稱，這是由于其授權(quán)給公司A的IP大多于2018年及之前完成交付并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐?，2019年以來，由于IP產(chǎn)品已經(jīng)完成交付，寒武紀(jì)從公司A取得的主要系提成費(fèi)用收入。

但更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，在目前已簽署的四份合同基礎(chǔ)上，公司A不再與寒武紀(jì)簽訂新的合同，并且選擇自主研發(fā)智能處理器。上述情況將導(dǎo)致，短期來看，寒武紀(jì)將無法從公司A處取得固定費(fèi)用模式授權(quán)收入，且2020年公司A為終端智能處理器IP產(chǎn)品支付的提成費(fèi)用金額將下滑；長期來看，寒武紀(jì)多了一個(gè)強(qiáng)勁的競爭對手，這一競爭對手不僅與寒武紀(jì)在終端智能芯片領(lǐng)域有競爭，并且未來在云端、邊緣端人工智能芯片產(chǎn)品領(lǐng)域均存在直接競爭。

盡管寒武紀(jì)未披露公司A的具體身份，但是根據(jù)寒武紀(jì)對公司A的描述，公司A指向的應(yīng)是華為海思，據(jù)CINNO報(bào)告，2020年Q1華為手機(jī)中采用海思處理器的出貨量份額達(dá)到了90%，主推機(jī)型中采用麒麟990、麒麟820、麒麟985、麒麟810居多。

缺少了這樣一個(gè)重要客戶，未來市場競爭激烈自不用說，寒武紀(jì)還坦言，其在短期內(nèi)難以拓展一家在采購規(guī)模上足以替代公司A的客戶。

二、3年內(nèi)仍需超30億元投入芯片研發(fā)

根據(jù)披露信息，寒武紀(jì)新一代7nm云端智能芯片思元290預(yù)計(jì)2021年將形成規(guī)?；杖?，邊緣智能芯片思元220及相關(guān)加速卡預(yù)計(jì)在2020年內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐洝?br />
報(bào)告期內(nèi)，寒武紀(jì)計(jì)入當(dāng)期收益的政府補(bǔ)助金額分別為823.69萬元、6914.01萬元和3386.41萬元。根據(jù)此前披露的招股書，寒武紀(jì)本次擬募資28億元，19億元用于新一代云端訓(xùn)練芯片、推理芯片、邊緣人工智能芯片及系統(tǒng)項(xiàng)目，9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

上交所要求寒武紀(jì)說明本次發(fā)行募集資金的必要性、對現(xiàn)有資金的預(yù)算規(guī)劃。寒武紀(jì)表示，除募投項(xiàng)目所涉及三款芯片產(chǎn)品外，預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)，仍有其他5-6款芯片產(chǎn)品需進(jìn)行研發(fā)投入。

參照募投項(xiàng)目的研發(fā)投入，單款智能芯片及系統(tǒng)的研發(fā)投入約在6億元左右，因此初步估計(jì)未來3年內(nèi)，除募集資金以外，仍需30-36億元資金投入該等研發(fā)項(xiàng)目。

另外，未來三年寒武紀(jì)計(jì)劃投入3-4億元加強(qiáng)IC工藝、芯片、硬件相關(guān)的公共組件技術(shù)和模塊建設(shè)，投入3-4億元加強(qiáng)跨芯片的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件公共平臺(tái)建設(shè)。

此外，公司研發(fā)人員規(guī)模不斷增加，職工薪酬等支出未來持續(xù)提升，這對公司的資金實(shí)力提出了更高的要求等。綜上，寒武紀(jì)認(rèn)為，“本次發(fā)行募集資金具有必要性”。

三、與英偉達(dá)、海思等相比各有優(yōu)劣

當(dāng)被問詢目前可實(shí)現(xiàn)從終端、邊緣端到云端完整智能芯片產(chǎn)品線的企業(yè)有哪些、實(shí)現(xiàn)時(shí)間，發(fā)行人與前述企業(yè)在技術(shù)水平、銷售規(guī)模上 的比較情況及競爭優(yōu)劣勢？寒武紀(jì)回應(yīng)，目前行業(yè)內(nèi)可實(shí)現(xiàn)從終端、邊緣端到云端完整智能芯片產(chǎn)品線的企業(yè)包括英偉達(dá)和華為海思。前者最新的產(chǎn)品分別為Tesla V100、T4、Xavier等智能芯片及加速卡產(chǎn)品，后者也推出了Ascend310、Ascend910人工智能芯片，并推出了麒麟810人工智能芯片。

寒武紀(jì)認(rèn)為，與英偉達(dá)和華為海思相比，其在人工智能芯片微架構(gòu)、指令集等核心技術(shù)上有一定的特色和優(yōu)勢。但英偉達(dá)、華為海思得益于長期的技術(shù)積累、資金優(yōu)勢和人力優(yōu)勢，在芯片產(chǎn)品的整體研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和綜合設(shè)計(jì)能力方面領(lǐng)先于該公司。

例如，從銷售規(guī)模來看，英偉達(dá)2020財(cái)年?duì)I業(yè)收入為109.18億美元，華為海思2018年?duì)I業(yè)收入為75.73億美元（根據(jù)DIGITIMES報(bào)道），均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過寒武紀(jì)營收（2019年4.44億元人民幣）。

與英偉達(dá)相比，寒武紀(jì)競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

其芯片架構(gòu)針對人工智能應(yīng)用及各類算法進(jìn)行了優(yōu)化，有效提升了產(chǎn)品的性能功耗比和性能價(jià)格比；產(chǎn)品可以針對國內(nèi)客戶的生態(tài)和需求進(jìn)行優(yōu)化，并且為客戶提供快速響應(yīng)、靈活的技術(shù)支持服務(wù)。

與海思相比，寒武紀(jì)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

進(jìn)入人工智能芯片領(lǐng)域早，具備先發(fā)優(yōu)勢，積累一批核心技術(shù)及專利，技術(shù)創(chuàng)新能力得到業(yè)界認(rèn)可；定位于獨(dú)立、中立的芯片公司，不開展人工智能應(yīng)用解決方案的業(yè)務(wù)，避免與自身的客戶發(fā)生競爭。

與前述公司相比，寒武紀(jì)的主要競爭劣勢有：
（1）與國際巨頭的資金實(shí)力及研發(fā)投入尚具有較大差距；
（2）軟件生態(tài)完善程度與英偉達(dá)仍有一定差距；
（3）英偉達(dá)、華為海思均有成熟完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，客戶對產(chǎn)品的認(rèn)知程度、市場知名度等方面均優(yōu)于寒武紀(jì)。

三、對中科院計(jì)算所不存在技術(shù)依賴

寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石等均出身中科院計(jì)算所，其數(shù)千萬的天使輪融資也來自中科院。因此隨著該公司的成長，其獨(dú)立發(fā)展能力也越來越受到關(guān)注，上交所在進(jìn)行問詢時(shí)也提及了這一點(diǎn)。

問詢函中要求寒武紀(jì)說明，其與中科院計(jì)算所在專利許可、研發(fā)成果歸屬、技術(shù)授權(quán)、委托開發(fā)協(xié)議及人員兼職等方面的情況，是否對中科院計(jì)算所存在人員、技術(shù)上的依賴，并充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

在人員兼職方面，寒武紀(jì)透露，其存在中科院計(jì)算所部分在職人員在該公司兼職的情況。但截至2019年末，在該公司兼職的中科院計(jì)算所在職人員占其全部研發(fā)人員的比例約3.97%，占比較小。

截至本回復(fù)報(bào)告出具之日，該等中科院計(jì)算所在職人員在寒武紀(jì)主要從事研發(fā)工作，上述兼職人員未擔(dān)任寒武紀(jì)董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員等關(guān)鍵崗位。

技術(shù)許可方面，其僅在寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H終端智能處理器IP產(chǎn)品和思元100云端智能芯片及加速卡產(chǎn)品中使用“處理器數(shù)據(jù)傳輸機(jī)制”類專利，中科院計(jì)算所許可其使用的知識產(chǎn)權(quán)并非核心技術(shù)。

另外，在寒武紀(jì)遞交招股書后，部分媒體因其在2017年-2019年前五大客戶銷售收入占總營收均超過95%，其中2017-2018年對單一大客戶銷售占比就超過95%，進(jìn)而對營收的可持續(xù)性存疑。

對此，寒武紀(jì)在回復(fù)中稱，2017-2018年該公司處于初創(chuàng)期，公司A得到其授權(quán)，將寒武紀(jì)終端智能處理器IP集成于其旗艦智能手機(jī)芯片中，因此第一大客戶公司A銷售占比較高。

2019年，其拓展了云端智能芯片和加速卡、智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)和相應(yīng)的新客戶，如服務(wù)器廠商、云服務(wù)廠商、企業(yè)和地方政府等，其第一大客戶銷售占比下降，截至2019年末，其已不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過該公司銷售總額50%的情況。

最后，寒武紀(jì)給出了研發(fā)項(xiàng)目情況，主要分為兩類，其中一類是獨(dú)立研發(fā)的，主要涉及的深度學(xué)習(xí)IP核相關(guān)內(nèi)容、智能處理器核，同時(shí)也有合作研發(fā)項(xiàng)目，智能處理器重大協(xié)同創(chuàng)新平臺(tái)就是其中一個(gè)合作研發(fā)項(xiàng)目，其形成的知識產(chǎn)權(quán)由各方獨(dú)自擁有。

四、發(fā)展客戶多元化

與A公司漸行漸遠(yuǎn)后，2019年寒武紀(jì)的第一大客戶變?yōu)榱酥楹Ｊ袡M琴新區(qū)管理委員會(huì)商務(wù)局，另外新增的公司B成為了寒武紀(jì)的第三大客戶。

根據(jù)寒武紀(jì)的回復(fù)，公司B為中科曙光。需要注意的是，寒武紀(jì)既向公司B銷售加速卡用于橫琴先進(jìn)智能計(jì)算平臺(tái)項(xiàng)目，又直接與珠海市橫琴新區(qū)管理委員會(huì)商務(wù)局簽訂智能計(jì)算平臺(tái)（二期）項(xiàng)目（以下簡稱“二期項(xiàng)目”）。

對于上述操作的合理性，寒武紀(jì)這樣進(jìn)行解釋：橫琴先進(jìn)智能計(jì)算平臺(tái)軟硬件系統(tǒng)分三期建設(shè)，其中一期由中科院負(fù)責(zé)出資建設(shè)（中科院轉(zhuǎn)化持有寒武紀(jì)0.24%股權(quán)），具體由中科曙光負(fù)責(zé)總集成。第二、三期則由廣東省、珠海市、橫琴新區(qū)共同出資建設(shè)。

由于兩期平臺(tái)的負(fù)責(zé)主體不同，因此寒武紀(jì)分別簽訂了合同。需要注意的是，由于二期項(xiàng)目是對一期項(xiàng)目的擴(kuò)展，其建設(shè)要求需與一期軟硬件完全兼容、技術(shù)路線完全一致，而寒武紀(jì)研制了一期項(xiàng)目中使用的寒武紀(jì)智能芯片、加速卡及配套基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件，并主導(dǎo)了智能計(jì)算集群技術(shù)路線的設(shè)計(jì)，因此，二期項(xiàng)目只能由寒武紀(jì)來提供加速卡及配套系統(tǒng)軟件。

2019年，寒武紀(jì)確認(rèn)的來自珠海市橫琴新區(qū)管理委員2.07億元收入，主要為第一批硬件和軟件合計(jì)不含稅金額，前述收入占到寒武紀(jì)2019年銷售收入的近一半，而第二批硬件和軟件含稅金額分別為1.97億元、1320.00萬元，再加上第三期項(xiàng)目大概率會(huì)繼續(xù)選用寒武紀(jì)提供的相關(guān)芯片產(chǎn)品，因此在與公司A不再合作后，前述政府項(xiàng)目帶來的收入或?qū)⒃诙唐趦?nèi)支撐公司的業(yè)績。

總結(jié)

招股書顯示，寒武紀(jì)目前主營業(yè)務(wù)為云端智能芯片及加速卡、智能計(jì)算集群系統(tǒng)以及終端智能處理器IP三大業(yè)務(wù)線，報(bào)告期內(nèi)，公司IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.95%、99.69%和15.49%，2019年呈大幅下滑趨勢。但是寒武紀(jì)憑借自己強(qiáng)大的科研隊(duì)伍，健康的資金狀況，合理的未來規(guī)劃，目前產(chǎn)品與海思和英偉達(dá)相比各有千秋，可見在AI芯片領(lǐng)域已初具規(guī)模，具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α?br />
針對上交所的問詢，我們從寒武紀(jì)220頁回應(yīng)中并沒有找到答案。

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