近年來(lái)，智能安防、超高清顯示、VR、5G通訊、AI等一系列新興行業(yè)在國(guó)內(nèi)迅速崛起。下游行業(yè)采購(gòu)對(duì)象國(guó)產(chǎn)化將帶動(dòng)一大批內(nèi)地企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展，并在技術(shù)的升級(jí)和產(chǎn)品演化中逐漸打破境外公司寡頭或壟斷的市場(chǎng)地位。

龍迅半導(dǎo)體（合肥）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“龍迅股份”）作為國(guó)內(nèi)一步步成長(zhǎng)起來(lái)的本土IC設(shè)計(jì)公司，基于對(duì)行業(yè)和產(chǎn)品的深度研究，持續(xù)向市場(chǎng)推出高清視頻信號(hào)處理和高速信號(hào)傳輸芯片，逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。為了彌補(bǔ)在融資渠道上的不足，近日龍迅股份申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO。

通過(guò)招股書(shū)，筆者發(fā)現(xiàn)，龍迅股份在經(jīng)營(yíng)規(guī)模上與同行可比公司差距較大，在供應(yīng)商的選擇和管理能力方面，晶圓代工和封測(cè)業(yè)務(wù)重度依賴(lài)境外單一企業(yè)，而晶圓代工廠正處于所有權(quán)爭(zhēng)奪的漩渦之中，在當(dāng)前晶圓產(chǎn)能緊張的背景下，若代工廠晶圓漲價(jià)或隱憂不除，龍迅股份芯片或受影響，未來(lái)業(yè)績(jī)也受拖累。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，規(guī)模卻遠(yuǎn)不及同行

龍迅股份主要從事以高清視頻信號(hào)處理和高速信號(hào)傳輸芯片以及相關(guān)IP的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。經(jīng)過(guò)十多年的經(jīng)營(yíng)和積累，龍迅股份圍繞HDMI、DP/eDP、MIPI、LVDS、eDPx、DDR等接口標(biāo)準(zhǔn)不斷開(kāi)發(fā)和升級(jí)核心IP，先后開(kāi)發(fā)生產(chǎn)130多個(gè)產(chǎn)品型號(hào)，除滿(mǎn)足傳統(tǒng)的消費(fèi)電子、顯示配件、視頻監(jiān)控的需求外，還可滿(mǎn)足新興的視頻會(huì)議、AR/VR、車(chē)載高清顯示、5G通訊等領(lǐng)域的應(yīng)用需求。

產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛保障了龍迅股份業(yè)務(wù)的市場(chǎng)增長(zhǎng)。近三年及一期，龍迅股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為7,711.36萬(wàn)元、8,070.67萬(wàn)元、10,454.77萬(wàn)元和4,775.80萬(wàn)元。

從近三年及一期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成可知，龍迅股份業(yè)績(jī)收入主要來(lái)源于高清視頻信號(hào)處理和高速信號(hào)傳輸芯片的銷(xiāo)售收入。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，高清視頻信號(hào)處理芯片在近幾年內(nèi)的比例處于上升階段。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，龍迅股份的發(fā)展受益于視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“東風(fēng)”。據(jù)賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，超高清視頻產(chǎn)業(yè)至2022年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)33600億元，超高清視頻產(chǎn)業(yè)目前處在萌芽期，行業(yè)增長(zhǎng)潛力巨大，產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)未來(lái)皆可受益。

受益于行業(yè)增長(zhǎng)，龍迅股份近三年在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)逐年上漲，不過(guò)，與同行上市公司對(duì)比，在經(jīng)營(yíng)成果方面，龍迅股份與同行業(yè)可比上市公司仍存在較大差距。

從上表可以看出，在近三年及一期中，同行業(yè)可比公司的平均營(yíng)收水平為126,329.58萬(wàn)元、140,671.72萬(wàn)元、153,364.66萬(wàn)元和75,221.40萬(wàn)元，龍迅股份與行業(yè)的營(yíng)收差距在一個(gè)數(shù)量級(jí)，凈利潤(rùn)上的差距同樣懸殊。

與同行發(fā)展的差距，除了在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)成果上有所體現(xiàn)，在供應(yīng)商的選擇和管理能力方面也能看出與可比公司之間的差距。

重度依賴(lài)的晶圓廠深陷所有權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)

資料顯示，龍迅股份采用了集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)普遍的Fabless經(jīng)營(yíng)模式，主要供應(yīng)商為晶圓制造廠和封裝測(cè)試廠，龍迅股份與主要供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

報(bào)告期各期，龍迅股份向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)為4,274.55萬(wàn)元、3,965.41萬(wàn)元、3,796.58萬(wàn)元和2,979.00萬(wàn)元，占同期采購(gòu)總額的98.49%、95.19%、95.32%和93.97%，占比較高。

尤其是在晶圓采購(gòu)方面，龍訊股份重度依賴(lài)第一大晶圓代工供應(yīng)商。據(jù)招股書(shū)披露，龍迅股份的晶圓主要向SILTERRA MALAYSIA SDN BHD（簡(jiǎn)稱(chēng)“矽佳”）采購(gòu)，報(bào)告期各期采購(gòu)金額分別為2,609.50萬(wàn)元、2,211.48萬(wàn)元、2,281.30萬(wàn)元和1,869.76萬(wàn)元，占同期晶圓采購(gòu)金額的比例分別為90.87%、88.22%、94.08%和96.81%。

在如此之高的晶圓采購(gòu)比例下，第二供應(yīng)商供貨比例不足一成，一旦矽佳出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，龍迅股份的芯片研發(fā)和生產(chǎn)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，目前，位于馬來(lái)西亞Kulim科技園區(qū)的矽佳正陷入所有權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，來(lái)自馬來(lái)西亞本地和國(guó)際的各方競(jìng)標(biāo)者競(jìng)爭(zhēng)激烈。

事實(shí)上，自今年2月開(kāi)始，Khazanah Nasional完成撤資程序后，這家馬來(lái)西亞半導(dǎo)體晶圓代工廠商的招標(biāo)戰(zhàn)就已開(kāi)始激烈進(jìn)行了。而隨著參與收購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)者增加等原因，Khazanah Nasional延長(zhǎng)了競(jìng)標(biāo)過(guò)程，因此也推遲了出售Silterra的時(shí)間表。

值得關(guān)注的是，這場(chǎng)所有權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)不管誰(shuí)能勝出，都將承擔(dān)2.1億令吉（折合人民幣3.38億元）的債務(wù)，這也說(shuō)明該公司存在債務(wù)上的隱憂。

從目前的局面來(lái)看，矽佳所有權(quán)遭爭(zhēng)奪的局面將持續(xù)下去，無(wú)論是收購(gòu)時(shí)間繼續(xù)推遲還是所有權(quán)落在其他競(jìng)爭(zhēng)者手中，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)發(fā)生變化，這無(wú)疑會(huì)對(duì)幾乎全依賴(lài)該公司的龍迅股份芯片研發(fā)和生產(chǎn)造成較大影響。

對(duì)于供應(yīng)商的上述情況，龍迅股份在招股書(shū)中并沒(méi)有提及，只是表示，未來(lái)若因主要供應(yīng)商發(fā)生不利變化，導(dǎo)致龍迅股份產(chǎn)品不能正常生產(chǎn)交付，龍迅股份經(jīng)營(yíng)情況將受到不利影響。

據(jù)行業(yè)人士透露，目前全球晶圓代工產(chǎn)能吃緊，新貿(mào)易形勢(shì)可能導(dǎo)致晶圓代工市場(chǎng)供給進(jìn)一步壓縮，有晶圓代工廠開(kāi)始對(duì)明年產(chǎn)能采取分配制，而且不只一家晶圓代工廠要調(diào)漲價(jià)格。

無(wú)論上述哪種情況發(fā)生，都會(huì)增加龍迅股份的成本，龍迅股份也將面臨上游晶圓代工產(chǎn)能不足的壓力。在經(jīng)營(yíng)規(guī)模遠(yuǎn)不及同行且高度依賴(lài)境外晶圓廠的情況下，龍迅股份未來(lái)的業(yè)績(jī)將會(huì)受到?jīng)_擊。

在封測(cè)方面，龍迅股份或面臨與晶圓代工類(lèi)似的問(wèn)題。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，龍迅股份主要向超豐電子采購(gòu)，報(bào)告期各期采購(gòu)金額占同期封裝測(cè)試采購(gòu)金額的比例分別為90.46%、94.68%、88.79%和93.81%，同樣重度依賴(lài)單一客戶(hù)。

目前，封測(cè)端的產(chǎn)能也趨緊，超豐電子從今年初以來(lái)已經(jīng)陸續(xù)增添數(shù)百臺(tái)打線機(jī)臺(tái)支持，但業(yè)內(nèi)人士表示，封測(cè)產(chǎn)能供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)至少要持續(xù)到農(nóng)歷年后，方有機(jī)會(huì)供需平衡。

整體來(lái)講，在近年高清視頻信號(hào)處理和高速信號(hào)傳輸芯片需求帶動(dòng)下，龍迅股份營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，但整體營(yíng)收規(guī)模和供應(yīng)鏈管理能力仍與同行可比公司存在較大差距。此外，在當(dāng)前形勢(shì)下，重度依賴(lài)的晶圓廠陷入所有權(quán)爭(zhēng)奪風(fēng)波，龍迅股份面臨芯片研發(fā)和生產(chǎn)的不確定性急劇增加、在產(chǎn)芯片的晶圓代工及封測(cè)產(chǎn)能不足等問(wèn)題。一系列的風(fēng)險(xiǎn)尚待解除，龍迅股份的IPO之路并非坦途。

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】重度依賴(lài)的晶圓代工廠陷所有權(quán)爭(zhēng)奪漩渦，龍迅股份或?qū)⑹芡侠?/p>

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