近日，中國臺灣硅晶圓大廠環(huán)球晶（GlobalWafers）宣布以37.5億歐元（約合298億人民幣）收購德國硅晶圓制造商Siltronic（世創(chuàng)），并與其簽訂商業(yè)合并協(xié)議（BCA），確認環(huán)球晶將公開收購世創(chuàng)所有流通在外股份。預計交易將在2021年下半年完成。

路透社援引Siltronic前母公司威克化學公司（Wacker Chemie）稱，已作出具有約束力的承諾，將其所持的全部30.8%的Siltronic股份轉(zhuǎn)讓給環(huán)球晶。潛在的合并伙伴表示，收購報價為每股125歐元，較Siltronic 11月27日的收盤價溢價10%。

作為當前全球硅晶圓市占率排名前五的兩大廠商，兩者的合并恰逢半導體行業(yè)“缺貨潮”，將為行業(yè)帶來怎樣的巨變？對于公司本身來說，又是否有望達到互利共贏？

交易雙方意圖強強聯(lián)手 分析師卻稱被迫“賤賣”

這筆交易將成為環(huán)球晶有史以來最大的一筆交易，也是今年芯片行業(yè)規(guī)模最大的交易之一。財報顯示，環(huán)球晶2019年收入約為580億新臺幣，營業(yè)收入約為180億新臺幣，而Siltronic 2019年全球收入約為13億歐元，根據(jù)機構測算，兩者在全球硅晶圓市場的市占率分別排名第三、第四。

另據(jù)富邦證券投資服務公司（Fubon Securities Investment Services Co.）分析師Richard Hsia預計，按收入計算，兩者合并后將成為全球最大的硅片生產(chǎn)商，市場份額為32%至35%，同時成為全球第二大300mm硅晶圓制造商，僅次于日本的信越半導體。

環(huán)球晶董事長Doris Hsu表示，兩家公司互補良好，對這筆交易將獲得所有應有的監(jiān)管批準持“謹慎樂觀”態(tài)度?！昂喜⒑蟮墓緦⒃?0個國家擁有20家工廠。一旦這個平臺建立起來，對我們客戶來說將意味著技術上的升級。”

“Siltronic可以幫助增強環(huán)球晶在5G、電力和物聯(lián)網(wǎng)方面的能力，”據(jù)其在此前的一次采訪中稱，這筆交易還將幫助環(huán)球晶加快更先進的、基于復合半導體技術的開發(fā)。

Siltronic方面也表示，公司是硅晶圓行業(yè)的技術領導者之一，而環(huán)球晶憑借其卓越的供應鏈管理和具有競爭力的成本結(jié)構，與之合并將締造一家“一流”硅晶圓生產(chǎn)商。

不過，從市場的反應來看，眾多投資者對這筆交易褒貶不一。消息宣布的次日早盤，Siltronic股價上漲1.2%，至127歐元。環(huán)球晶的股價卻下跌了8.8%。

有分析師曾表示，激烈的競爭和周期性波動給硅片市場上較小的企業(yè)帶來了壓力，迫使它們進行合并，以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。Siltronic的投資者Argonaut Capital也認為，該報價對小股東不公平，他們“被逼在半導體晶圓行業(yè)的周期性底部賤賣。”

兩大財經(jīng)媒體齊齊看低 行業(yè)卻有望迎來利好

包括彭博、《金融時報》在內(nèi)的多家頭部財經(jīng)媒體同樣對該筆交易表示不看好?！督鹑跁r報》指出，臺積電、高通等芯片公司都因為芯片工藝和制程的提升推高了自身股價，但芯片工藝未必直接能刺激硅片產(chǎn)量，Siltronic近些年來就不斷遭遇于產(chǎn)能過剩的困境。

需要指出的是，2018年Siltronic的股價曾一度達到160歐元，彼時營業(yè)利潤率達到了33%峰值，第二年世創(chuàng)的利潤率就下降了十個百分點，產(chǎn)能過剩率從1%上升到了10%。彭博社文章指出，本次交易發(fā)生前，Siltronic發(fā)展已經(jīng)逐漸落后于整個晶圓市場的格局。

從環(huán)球晶的角度來說，情況同樣并不樂觀。據(jù)悉，這次合并將為環(huán)球晶的收入提升到約占全球硅片總收入的三分之一，如果要提高銷售量，環(huán)球晶需要依靠規(guī)模擴大之后的議價能力，但后果卻很可能遭遇各國的反壟斷法的條規(guī)障礙。

除了規(guī)模擴大化之后削減成本的期望之外，環(huán)球晶還希望借此次并購提高利潤率。但彭博社認為，環(huán)球晶方面承諾在2024年底之前不會裁員或關閉Siltronic在德國的任何工廠，或?qū)⒊蔀榄h(huán)球晶在達成這一目標上的絆腳石——

在2005年明基-西門子并購案中，明基就因保留了數(shù)千名西門子公司的員工陷于重重困境，由于德國勞動法的關系，明基無法正常裁員。

當然并購后環(huán)球晶可以從供應商那里獲得更好的價格。但彭博社認為，即便如此，對比雙方過去90天在股市的表現(xiàn)，供應商的“成本價”依然完全不足以抵消環(huán)球晶以高達48%的溢價幅度收購世創(chuàng)。

從行業(yè)的角度來看，《金融時報》認為，這則交易反映了硅片行業(yè)的產(chǎn)能過剩和微薄的利潤，瑞銀集團（UBS）報告則認為，未來晶圓廠很可能專注于更大，更經(jīng)濟的450mm晶圓以提高利潤。

中金公司黃樂平團隊7日研報指出，在2019年硅片行業(yè)隨終端需求下行進入產(chǎn)能消化階段后， 2020年第四季度起隨著 5G/AI驅(qū)動力持續(xù)，工業(yè)/汽車需求回暖，看到部分大尺寸晶圓（如 12英寸外延片）開始恢復供需緊張，而中小尺寸拋光片產(chǎn)能利用率也開始回升，現(xiàn)貨銷售情況也開始轉(zhuǎn)好。

黃樂平團隊認為，一方面兩大頭部供應商整合有望在新需求周期到來之前更好地配合大客戶新產(chǎn)能上量，且避免了惡性競爭帶來的價格波動；另一方面，認為硅片行業(yè)集中度提升會促使中國半導體生產(chǎn)企業(yè)加速原材料采購多元化戰(zhàn)略，利好滬硅產(chǎn)業(yè)、中環(huán)股份、立昂微等中國硅片供應商。
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