隨著國外IGBT產(chǎn)品供應(yīng)不足，交期一再拉長，國內(nèi)客戶除了下全款訂單等待產(chǎn)品的同時，也正在逐步接受國產(chǎn)IGBT，培養(yǎng)二供，給國內(nèi)IGBT廠商帶來了新機會。

“國產(chǎn)替代”的機遇驅(qū)動國內(nèi)IGBT廠商快速發(fā)展。受疫情影響，原本采用進(jìn)口IGBT的廠商也因為供貨不足，逐漸導(dǎo)入斯達(dá)半導(dǎo)、比亞迪半導(dǎo)體等國產(chǎn)供應(yīng)商。去年斯達(dá)半導(dǎo)用連續(xù)22個漲停板引爆二級市場，同時也催熱了一級市場對IGBT廠商股權(quán)投資的熱度。

在此背景下，國內(nèi)IDM模式的IGBT龍頭企業(yè)株洲中車時代電氣股份有限公司（下稱“中車電氣”）科創(chuàng)板IPO受到市場的高度關(guān)注。隨著招股書披露，中車電氣的生產(chǎn)經(jīng)營細(xì)節(jié)也隨之公開。目前，中車電氣已成為集器件開發(fā)、生產(chǎn)與應(yīng)用于一體的企業(yè)，具備完整的IGBT產(chǎn)業(yè)鏈，但讓人驚訝的是，近年來其功率半導(dǎo)體毛利率卻持續(xù)下滑。

具有IGBT完整產(chǎn)業(yè)鏈

天眼查資料顯示，中車電氣主要從事軌道交通裝備產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售并提供相關(guān)服務(wù)，具有“器件+系統(tǒng)+整機”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品主要包括以軌道交通牽引變流系統(tǒng)為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統(tǒng)等。

同時，中車電氣還積極布局軌道交通以外的產(chǎn)業(yè)，在功率半導(dǎo)體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、傳感器件、海工裝備等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。

從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，其主營業(yè)務(wù)主要由三方面構(gòu)成：軌道交通裝備、新興裝備和其他業(yè)務(wù)收入。賬面上看，軌道交通裝備的業(yè)務(wù)收入較高，近三年及一期其營收分別為131.13億元、138.22億元、144.34億元和85.46億元，占主營業(yè)務(wù)比例均超86%。

中車電氣的第二大主營業(yè)務(wù)收入來源是新興裝備業(yè)務(wù)。從報告期各期營收情況來看，該業(yè)務(wù)營收占比在11%左右。

其中，功率半導(dǎo)體器件就是該新興裝備的業(yè)務(wù)之一。據(jù)招股書披露，中車電氣一直以來致力于功率半導(dǎo)體技術(shù)的自主研究，目前已成長為我國功率半導(dǎo)體領(lǐng)域集器件開發(fā)、生產(chǎn)與應(yīng)用于一體的代表企業(yè)，主要產(chǎn)品覆蓋雙極器件、IGBT和SiC等。

據(jù)了解，中車電氣的高壓IGBT產(chǎn)品大量應(yīng)用于我國軌道交通核心器件領(lǐng)域。在輸配電行業(yè)，中車電氣生產(chǎn)的3300V等系列IGBT批量應(yīng)用于柔性直流輸電、百兆級大容量電力系統(tǒng)，為我國柔性輸配電工程的建設(shè)提供核心技術(shù)保障。

此外，在新能源汽車行業(yè)，中車電氣的最新一代產(chǎn)品已向國內(nèi)多家龍頭汽車整車廠送樣測試驗證，有助于構(gòu)建我國新能源汽車核心器件自主技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化體系。

招股書顯示，中車電氣IGBT芯片技術(shù)覆蓋750V-6500V全電壓等級，第四代平面柵DMOS+技術(shù)應(yīng)用在1700V-6500V的高電壓領(lǐng)域，如軌道交通、電網(wǎng)。第五代溝槽柵TMOS技術(shù)覆蓋750V-6500V全電壓等級，完成全系列IGBT&FRD芯片系列化開發(fā)，滿足新能源汽車、風(fēng)電、工業(yè)變流等應(yīng)用需求。

而IGBT模塊方面，產(chǎn)品型譜覆蓋750V-6500V全電壓等級，其中高壓IGBT模塊采用第四代DMOS芯片，具有低導(dǎo)通壓降、軟關(guān)斷特性、裕量大等特點，批量應(yīng)用于電力機車、高速動車組、地鐵等軌道交通領(lǐng)域，以及其他大功率變頻器裝置領(lǐng)域；中低壓IGBT模塊具有散熱性能好、高電流密度、高可靠性等特點，已批量應(yīng)用于新能源汽車、風(fēng)電、光伏、變頻器、SVG、中頻感應(yīng)加熱等領(lǐng)域。

功率器件毛利率持續(xù)下降

招股書顯示，中車電氣目前建有6英寸雙極器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的產(chǎn)業(yè)化基地，擁有芯片、模塊、組件及應(yīng)用的全套自主技術(shù)，其功率半導(dǎo)體器件應(yīng)用于輸配電、軌道交通和工業(yè)等多個領(lǐng)域。

在軌道交通領(lǐng)域，中車電氣生產(chǎn)的IGBT器件應(yīng)用于機車、動車和城軌領(lǐng)域。中車電氣生產(chǎn)的全系列高可靠性IGBT產(chǎn)品，打破了軌道交通核心器件和特高壓輸電工程關(guān)鍵器件被國外企業(yè)壟斷的局面，目前正在解決我國新能源汽車核心器件自主化問題。

此外，中車電氣憑借技術(shù)積淀以及基于IGBT的配套能力，開展新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)研究，建立了完善的新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈。

目前中車電氣已面向市場推出多個平臺的電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，應(yīng)用于純電動、混合動力乘用車，同時已與一汽集團(tuán)、長安汽車等國內(nèi)一流汽車制造商開展深入項目合作，實現(xiàn)批量產(chǎn)品交付業(yè)績。

功率半導(dǎo)體器件廣泛應(yīng)用于多個領(lǐng)域也帶動了其產(chǎn)品的出貨。報告期內(nèi)，中車電氣主要器件產(chǎn)品功率半導(dǎo)體器件和主要整機產(chǎn)品軌道工程機械的產(chǎn)銷情況如下所示。

從上表可知，報告期內(nèi)，中車電氣的功率半導(dǎo)體器件產(chǎn)、銷量整體保持增長勢頭，產(chǎn)能利用率保持在77%左右。

產(chǎn)品毛利率方面，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-9月，中車電氣的主營業(yè)務(wù)毛利率水平分別為37.35%、37.34%、38.99%和38.84%，略高于同行業(yè)上市公司的平均水平。

不過，從報告期各業(yè)務(wù)板塊毛利率來看，中車電氣新興裝備業(yè)務(wù)毛利率分別為30.64%、26.55%、24.55%和20.98%。

從行業(yè)整體來看，臺基股份、揚杰科技、華微電子、斯達(dá)半導(dǎo)和士蘭微等上市公司報告期內(nèi)的平均毛利率分別為29.54%%、28.42%、26.29%和27.32%。對比之下，中車電氣除了在2017年毛利率高于同行平均水平外，2018年后，其毛利率落后于行業(yè)平均水平。

對此，中車電氣表示，新興裝備業(yè)務(wù)毛利及毛利率均有所下降，主要是受功率半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)影響。

但作為一家IDM公司，其毛利率水平低于Fabless公司讓人費解。中車電氣解釋稱，“報告期內(nèi)，一方面，中車電氣功率半導(dǎo)體器件產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)略有變化，且受外部市場競爭影響，部分高毛利功率半導(dǎo)體器件的銷售價格有所下調(diào)?！?/p>

“另一方面，公司持續(xù)加大對功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的資產(chǎn)投入，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力，目前產(chǎn)能正處于爬升階段，未能充分釋放，固定資產(chǎn)折舊的增加也導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利及毛利率的下降?！?/p>

整體來看，經(jīng)過多年發(fā)展，中車電氣已具備器件開發(fā)、生產(chǎn)與應(yīng)用于一體的能力，但其功率器件的產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降，若無法改善將對其經(jīng)營結(jié)果產(chǎn)生不良影響；此外，在市場競爭也會處于不利地位。
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