景旺電子通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金建設(shè)江西二期智能工廠，智能工廠將極大提升PCB生產(chǎn)效率，該工廠人均產(chǎn)值有望達(dá)到160~200萬元，而目前PCB行業(yè)A股上市公司人均產(chǎn)值最高的也只達(dá)到77萬元/人。同時，公司智能工廠的產(chǎn)品以汽車電子領(lǐng)域PCB產(chǎn)品為主，毛利率有望達(dá)到40%，相比公司現(xiàn)有產(chǎn)品毛利率有較大提升。

江西景旺

景旺電子成立于1993年，是專門從事印刷電路板及高端電子材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品種類包括雙面及多層剛性電路板、柔性電路板（含貼裝）和金屬基電路板，廣泛應(yīng)用于通訊設(shè)備、計算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制等行業(yè)。

1、景旺電子在2016年進(jìn)行IPO，募集資金11億元，募投項(xiàng)目包括：

（1）建設(shè)江西景旺高密度、多層、柔性及金屬基電路板產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期），達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)120萬平方米剛性電路板、18萬平方米高密度互連板產(chǎn)能；

（2）建設(shè)龍川景旺新型電子元器件表面貼裝生產(chǎn)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成表面貼裝1.24億片柔性電路板產(chǎn)能；公司在2018年7月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資9.78億元，募投項(xiàng)目為江西景旺二期項(xiàng)目，建成后將形成年產(chǎn)240萬平方米印制電路板產(chǎn)能；

公司成立了全資子公司景旺電子科技（珠海）有限公司（簡稱珠海景旺），目前珠海景旺已完成環(huán)評申請工作，獲得廣東省環(huán)境保護(hù)廳對珠海景旺年產(chǎn)高密度印刷電路板300多萬平方米、柔性線路板 200 萬平方米產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的同意批復(fù)。未來隨著這些募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司的產(chǎn)能會進(jìn)一步提升，帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。

2、建設(shè)智能工廠提升公司生產(chǎn)效率和產(chǎn)品毛利率

公司2017年發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于建設(shè)江西二期項(xiàng)目，形成年產(chǎn)240萬㎡印制電路板產(chǎn)能，該項(xiàng)目將建設(shè)智能化工廠，極大提升PCB生產(chǎn)效率。智能工廠是在數(shù)字化工廠的基礎(chǔ)上，利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和監(jiān)控技術(shù)來進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)過程信息管理和服務(wù)，達(dá)到生產(chǎn)過程可控性和減少生產(chǎn)線上人工干預(yù)、實(shí)現(xiàn)合理的計劃安排生產(chǎn)，同時把智能化手段和智能化系統(tǒng)結(jié)合為一體，構(gòu)建成高效、節(jié)能、綠色環(huán)保和舒適的人性化工廠。

公司江西一期項(xiàng)目人均產(chǎn)值約80萬元，江西二期智能工廠人均產(chǎn)值有望達(dá)到160-200萬元，對比A股PCB上市公司2017年情況，人均產(chǎn)值最高的是崇達(dá)技術(shù)，達(dá)到77萬元/人，景旺電子江西二期智能工廠項(xiàng)目投產(chǎn)后會大幅度提升公司生產(chǎn)效率。

目前公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域比較平衡，各個領(lǐng)域占比在15%-30%之間，江西二期智能工廠未來重點(diǎn)生產(chǎn)汽車電子領(lǐng)域PCB，與消費(fèi)電子領(lǐng)域相比，汽車電子領(lǐng)域PCB單價更高，同時由于江西二期工廠智能化程度較高，該工廠產(chǎn)品毛利率有望達(dá)到40%。公司2015年至2017年綜合毛利率分別是31.07%、32.26%和32.51%，在17家以PCB為主業(yè)的上市公司（不包含鵬鼎控股）中，分別排名第2、3、3位，隨著江西二期智能工廠產(chǎn)能逐漸釋放，有望帶動公司營收和毛利率同步提升。

3、下游需求穩(wěn)步增長，建設(shè)智能工廠改善供給

3.1 需求端：從產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域和公司產(chǎn)品類型角度

從公司下游客戶角度來看，景旺電子的產(chǎn)品以PCB為主，下游需求來自計算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、通信設(shè)備及終端、工業(yè)控制及醫(yī)療、消費(fèi)電子和汽車電子等領(lǐng)域，其客戶大部分是各個行業(yè)的知名企業(yè)，如工業(yè)控制領(lǐng)域公司的客戶包括霍尼韋爾、艾尼克斯、艾默生；通信設(shè)備及終端領(lǐng)域的客戶包括華為、維沃（vivo）；汽車電子領(lǐng)域的客戶包括博世汽車多媒體。

公司產(chǎn)品需求均勻來自下游各個行業(yè)，客戶也比較分散。2017年公司前五名客戶銷售額為9.77億元，占年度銷售總額23.68%，公司最大的客戶銷售額為2.56億元，占年度銷售總額6.19%。

綜合PCB下游各個行業(yè)情況，Prismark預(yù)計全球PCB產(chǎn)業(yè)在2018年將保持穩(wěn)健增長，2017年到2022年年均復(fù)合增長率維持在3.2%左右。

從產(chǎn)品類型角度，景旺電子的線路板產(chǎn)品主要包括剛性板、柔性板（含貼裝）和金屬基板，其中剛性板又包含雙面、四層、六層和八層以上線路板產(chǎn)品。公司FPC產(chǎn)品主要應(yīng)用于液晶顯示模組、電容式觸摸屏和手機(jī)終端板，金屬基板覆蓋鋁基、銅基、鐵基、不銹鋼基多種類型，以鋁基為主打產(chǎn)品，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括LED照明、LED顯示、汽車和電源模塊，公司是國內(nèi)主要的專業(yè)金屬基板生產(chǎn)廠商之一。

根據(jù)Prismark預(yù)計，2017年至2022年，普通板、多層板、高密度互連板、封裝基板和柔性版的增速分別是2.4%、3.0%、4.0%、2.9%和3.5%。

3.2 供給端：公司內(nèi)外并舉建設(shè)新產(chǎn)能

2016年景旺電子印制電路板總產(chǎn)能為384.56萬平方米，其中剛性板產(chǎn)能為285.66萬平方米。柔性板和金屬基板在2015年的產(chǎn)能分別達(dá)到54萬平方米和27萬平方米。

2017年公司上市募集資金凈額10.5億元，其中8.29億元用來擴(kuò)建新產(chǎn)能，募投項(xiàng)目包括：1）江西景旺高密度、多層、柔性及金屬基電路板產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期），達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)120萬平方米柔性板、18萬平方米高密度互連板產(chǎn)能；2）龍川景旺新型電子元器件表面貼裝生產(chǎn)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成表面貼裝1.24億片柔性板產(chǎn)能。

公司2017年投資13.6億元成立全資子公司珠海景旺科技有限公司，在珠海市高欄港區(qū)投資建設(shè)印制電路板生產(chǎn)基地，設(shè)計產(chǎn)能是300萬平方米高密度互連板和200萬平方米柔性板。

公司于2018年發(fā)行可轉(zhuǎn)債9.78億元，用來建設(shè)江西景旺二期項(xiàng)目，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)240萬平方米印制電路板產(chǎn)能，江西二期智智能化工廠于2018年3月28日逐漸投產(chǎn)，目標(biāo)是成為行業(yè)內(nèi)高度自動化、高柔性、高效率、短交期、全追溯的高度智能化工廠，根據(jù)景旺電子官網(wǎng)新聞中心2018年10月16日披露的信息來看，二期工廠第1、2條生產(chǎn)線設(shè)備已投入生產(chǎn)，第3條生產(chǎn)線已全部安裝完畢并處于試產(chǎn)階段，第4條生產(chǎn)線預(yù)計2018年底到廠安裝。

公司于2018以現(xiàn)金支付的方式收購珠海雙贏51%的股權(quán)，繼續(xù)拓展柔性板業(yè)務(wù)。珠海雙贏為國內(nèi)手機(jī)行業(yè)主要的FPC供應(yīng)商之一，公司產(chǎn)品包括單面FPC、雙面FPC、多層FPC和剛撓結(jié)合印制電路板。

截止至目前，除了珠海雙贏的產(chǎn)能，公司已有7個工廠，分布在深圳（2個）、龍川（3個）和江西（2個），其中江西工廠是智能化程度最高的工廠，未來新建的珠海景旺有望成為單個最大生產(chǎn)基地。

整個PCB行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢仍在持續(xù)，同時中國環(huán)保趨嚴(yán)增加了行業(yè)公司成本，部分小型PCB公司面臨倒閉，此舉導(dǎo)致行業(yè)集中度加速提升，有利于景旺電子等大規(guī)模企業(yè)發(fā)展。