瑞豐光電今年單季營收創(chuàng)新高。公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.64億，凈利潤0.16億，分別同比增長116.74%和125.35%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。公司1-9月銷售收入同比增長54.48%；凈利潤同比增長30.47%，實現(xiàn)每股收益0.34元。

　　背光業(yè)務提升明顯。中大尺寸背光和照明LED封裝是公司主要業(yè)務。受益于電視銷售旺季以及LED電視滲透率的提升，公司第三季度背光業(yè)務滿產(chǎn)，銷售收入達1.03億，同比大幅增長220.16%，照明LED銷售收入為0.51億，同比增長49.73%。中大尺寸背光業(yè)務占比提升，是公司收入增長的主要來源。

　　LED背光維持高景氣度。一方面，低價直下式推動LED背光在液晶電視領域加速滲透。低價直下式成本已接近于CCFL，背光將快速在入門級和主流液晶電視市場滲透。DisplaySearch預計，大尺寸LED背光中2012年液晶電視LED背光滲透率將由2011年的45%增加到72%。另一方面，大尺寸化趨勢拉升LED顆粒需求。從終端市場來看，受國內(nèi)節(jié)能電視補貼政策刺激，十一長假期間，國內(nèi)液晶電視銷量達到300萬臺，同比增長超15%，電視廠商的庫存拉低至4-5周，大尺寸面板需求回暖。

　　“以量補價”增長方式有望延續(xù)。在激烈的市場競爭格局下，產(chǎn)品價格呈下降趨勢，人工成本以及銷售費用和管理用的增加導致公司盈利能力降低，公司前三季度產(chǎn)品毛利率同比下降6.06pp，凈利率同比下降1.96pp。在這樣的不利局面下，公司通過產(chǎn)能釋放保持了強勁的增長勢頭。我們預計公司盈利能力有望企穩(wěn)，“以量補價”的增長方式將延續(xù)。第一，背光維持高景氣度，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司將進一步增加TV背光市場份額。目前，國內(nèi)液晶電視廠商的背光源LED供應商仍主要為億光、首爾等海外廠商，公司在康佳、長虹等大客戶的份額占比仍有巨大提升空間。第二，照明領域，公司與雷士的合作有望重啟，公司大客戶拓展也有望取得突破。第三，公司費用率呈下降趨勢。隨著營收增長，管理費用率被進一步攤薄，而銷售費用率的下降更加體現(xiàn)公司成本管控能力的提升。

　　首次給予“謹慎推薦”評級。股權激勵夯實了公司中長期成長的基礎，在行業(yè)景氣相對確定的時期有望迎來高增長。預計公司12年-14年EPS分別為0.49，0.66和0.79，首次給予“謹慎推薦”評級。

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