據(jù)彭博社報(bào)道，博通公司以 610 億美元收購(gòu)云計(jì)算公司VMware Inc.的交易即將獲得歐盟合并官員的批準(zhǔn)，這為全球有史以來(lái)最大的半導(dǎo)體制造商收購(gòu)案鋪平了道路。

據(jù)不愿透露姓名的知情人士透露，在與這些公司進(jìn)行數(shù)月談判后，歐盟委員會(huì)最快將于周三表示同意。在會(huì)談期間，博通簽署了行為補(bǔ)救措施，包括承諾將互操作性標(biāo)準(zhǔn)引入其技術(shù)，以允許競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更公平地競(jìng)爭(zhēng)。

金融時(shí)報(bào)指出，四位知情人士表示，歐盟執(zhí)行機(jī)構(gòu)歐盟委員會(huì)將于周三表示，它已接受博通的讓步，即 VMware 的軟件將繼續(xù)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的硬件兼容。這些人士表示，事實(shí)證明，這一措施足以解決歐盟競(jìng)爭(zhēng)主管機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂，而博通無(wú)需出售部分 VMware 業(yè)務(wù)。

在此前，歐盟調(diào)查芯片及設(shè)備制造商博通（Broadcom）和VMware的610億美元收購(gòu)案，按照歐盟當(dāng)初發(fā)布的初步結(jié)果顯示，收購(gòu)案可能造成博通網(wǎng)絡(luò)及存儲(chǔ)方面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法取得VMware軟件，或是硬件與VMware無(wú)法兼容。

在博通宣布以610億買(mǎi)下VMware，并預(yù)計(jì)自身公司里包含基礎(chǔ)設(shè)施及安全軟件的部門(mén)也會(huì)被更名為VMware。但消息公布后引起歐盟關(guān)注，一些VMware用戶也根據(jù)博通過(guò)去收購(gòu)CA及賽門(mén)鐵克的黑歷史，擔(dān)心未來(lái)可能會(huì)被迫購(gòu)買(mǎi)博通硬件。

歐盟在去年接到收購(gòu)案的通報(bào)，歐盟委員會(huì)展開(kāi)調(diào)查，初步調(diào)查結(jié)果顯示，這樁交易可能允許博通在網(wǎng)卡和存儲(chǔ)方面市場(chǎng)限制競(jìng)爭(zhēng)。委員會(huì)認(rèn)為，這可能降低VMware的服務(wù)器虛擬化軟件和博通競(jìng)爭(zhēng)者硬件的兼容性，或轉(zhuǎn)向有利于博通硬件，或不允許競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手硬件使用VMware軟件，或減少其獲取渠道，以排斥競(jìng)爭(zhēng)者。而上述情形將造成解決方案的價(jià)格上升、品質(zhì)下降、影響企業(yè)客戶的創(chuàng)新，最終傷害消費(fèi)者。

此外，歐盟委員會(huì)也將調(diào)查博通收購(gòu)VMware是否會(huì)影響其他廠商開(kāi)發(fā)SmartNIC（智能網(wǎng)卡）。2020年，VMware和三家SmartNIC廠商（英偉達(dá)、英特爾及AMD）發(fā)起Project Monterey。

歐盟當(dāng)初表示，一旦博通買(mǎi)下VMware，可能限制VMware參與Project Monterey來(lái)保護(hù)自身網(wǎng)卡營(yíng)收，阻止其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。此外歐盟也會(huì)考量，博通是否開(kāi)始將VMware虛擬化軟件和自家軟件（主要是大型主機(jī)及安全軟件）的綑綁銷售，而不再單獨(dú)銷售VMware，造成市場(chǎng)選擇減少，且排擠競(jìng)爭(zhēng)軟件供應(yīng)商。

報(bào)道表示，盡管布魯塞爾監(jiān)管機(jī)構(gòu)將與加拿大、巴西和南非監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起批準(zhǔn)該交易，但此次收購(gòu)仍面臨美國(guó)、英國(guó)和中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)調(diào)查。

該交易早些時(shí)候曾面臨嚴(yán)格審查，委員會(huì)在 4 月份強(qiáng)調(diào)了阻止該交易的潛在原因，除非有足夠的補(bǔ)救措施。該公司警告稱，此次交易可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)客戶“價(jià)格上漲、質(zhì)量下降、創(chuàng)新減少”。

英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)管理局將于本月晚些時(shí)候公布博通創(chuàng)紀(jì)錄交易的臨時(shí)調(diào)查結(jié)果，法定截止日期為 9 月 12 日 。英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自己在科技交易審查方面越來(lái)越孤立，對(duì)企業(yè)未來(lái)的行為承諾采取了更強(qiáng)硬的立場(chǎng)，例如在對(duì)微軟公司以 690 億美元收購(gòu)動(dòng)視暴雪公司的調(diào)查中。

博通不再是半導(dǎo)體公司！

Broadcom 的存在是從一個(gè)衍生產(chǎn)品衍生出來(lái)的。大約二十年前，惠普開(kāi)始了它的小型化進(jìn)程。首先分拆安捷倫，其中包含與 PC 或打印機(jī)無(wú)關(guān)的大雜燴業(yè)務(wù)。安捷倫又將自己拆分成幾個(gè)部分，其中之一是惠普曾經(jīng)的內(nèi)部芯片業(yè)務(wù)，重新命名為 Avago。作為賣(mài)方分析師，我們多年來(lái)一直密切關(guān)注 Avago。深埋在惠普內(nèi)部，我們知道它銷售的過(guò)濾器可以進(jìn)入手機(jī)，偶爾會(huì)提供一些非常有趣但晦澀的信息。然后分拆發(fā)生了。

Avago 通過(guò)私募股權(quán)獲得了生命，就起源故事而言，這是接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么的關(guān)鍵線索。Avago 首席執(zhí)行官 Hock Tan 很早就意識(shí)到了大多數(shù)其他半導(dǎo)體首席執(zhí)行官?zèng)]有意識(shí)到的事情——半導(dǎo)體已經(jīng)不再是一個(gè)增長(zhǎng)型行業(yè)。

80 年代和 90 年代的繁榮時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在半決賽競(jìng)爭(zhēng)激烈，周期性嚴(yán)重，利潤(rùn)率低。因此，Avago 開(kāi)始瘋狂收購(gòu)，收購(gòu)的公司數(shù)不勝數(shù)，并在 15 年里推動(dòng)股價(jià)上漲 3,000%。

這一成功的秘訣是一本相當(dāng)簡(jiǎn)單的劇本。收購(gòu)在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很少的公司。然后剝離出售給競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)，削減管理和公司管理費(fèi)用，并推動(dòng)現(xiàn)金流——這為下一次收購(gòu)提供了更多的杠桿和火力。并重復(fù)。

該公司在這方面取得了巨大的成功，并有效地促進(jìn)了美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的徹底整合，該行業(yè)從 20 年前的 2000 家公司增加到今天的 200 家左右。

對(duì)于被收購(gòu)的公司來(lái)說(shuō)，整合過(guò)程是支撐。新的管理團(tuán)隊(duì)將消除他們能找到的所有費(fèi)用——不再有公司的紀(jì)念品，不再有免費(fèi)的咖啡，眾所周知的是沒(méi)有企業(yè) IT 部門(mén)。對(duì)于從裁員中幸存下來(lái)的初級(jí)經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這太棒了。他們被賦予了自主權(quán)，消除了官僚主義，豐富的選擇包和繁重的工作量。

隨著時(shí)間的推移，另一個(gè)趨勢(shì)也變得明顯——公司將大幅降低研發(fā)，我們將在下面回到這個(gè)話題。Avago 的另一項(xiàng)重要技能是其 CEO 和交易團(tuán)隊(duì)成為專家，并找到能夠說(shuō)服目標(biāo)董事會(huì)出售非財(cái)務(wù)工具。有時(shí)這意味著離任高管的退休協(xié)議，創(chuàng)始人的職位和頭銜，或公司名稱的保留。因此，當(dāng)他們?cè)?2015 年收購(gòu)博通時(shí)，Avago 更改了名稱，因?yàn)檫@是完成交易的必要條件。

故事是這樣的，當(dāng)亞歷山大大帝到達(dá)印度河時(shí)，他抽泣著，感嘆沒(méi)有更多的土地可以征服。由于美國(guó)政府CFIUS 最后一刻的模糊命令，Broadcom 于 2019 年未能收購(gòu)高通，從而進(jìn)入了印度河。像所有其他成功的匯總故事一樣，博通需要不斷收購(gòu)更大的業(yè)務(wù)以保持機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)。到 2019 年，實(shí)際上只有兩家大到足以推動(dòng)博通前進(jìn)的公司——高通和英特爾。高通已經(jīng)失敗了，而英特爾（當(dāng)時(shí)）太大了，無(wú)法考慮。

于是博通轉(zhuǎn)向了軟件公司。這個(gè)領(lǐng)域有很多大目標(biāo)。這些公司不一定像博通的半導(dǎo)體目標(biāo)那樣在市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位，但它們確實(shí)與那些被鎖定在長(zhǎng)期合同和多重 IT 依賴關(guān)系的客戶之間有著非常密切的關(guān)系。這意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

事實(shí)上，博通不是一家半導(dǎo)體公司。它也不是一家軟件公司。它是一只私募股權(quán)基金，通過(guò)無(wú)休止的一系列收購(gòu)將現(xiàn)金流最大化。這讓半導(dǎo)體行業(yè)的許多人感到沮喪，并且可能讓軟件行業(yè)的人感到困惑。對(duì)于現(xiàn)在必須掌握 SaaS 指標(biāo)的賣(mài)方半成品分析師來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)挑戰(zhàn)。但對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，它仍然是一個(gè)引人注目的模式。

多年來(lái)，我們了解到博通的一件事是，他們一直在尋找新的交易。所以我們可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)說(shuō)，在 VMWare 收購(gòu)結(jié)束的那一天，銀行家會(huì)接到電話詢問(wèn)“下一步是什么？”

這種情況能持續(xù)多久？匯總有幾個(gè)大問(wèn)題。一是我們上面提到的對(duì)新交易的不斷追求。二是融合。在某些時(shí)候，這些組織變得如此龐大，以至于他們開(kāi)始絆倒自己。博通通過(guò)將如此多的自主權(quán)下放到各個(gè)部門(mén)，在很大程度上避免了這個(gè)問(wèn)題，但在某些時(shí)候，這不得不陷入困境。尤其是當(dāng)一切都在一家上市公司的保護(hù)傘下時(shí)。

另一個(gè)問(wèn)題是整個(gè)模型依賴于來(lái)自基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。這就是私募股權(quán)公司長(zhǎng)期避開(kāi)技術(shù)的原因，這些公司存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，而私募股權(quán)基金通常青睞的更傳統(tǒng)的公司不一定存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。這就是我們關(guān)注博通半導(dǎo)體業(yè)務(wù)研發(fā)的原因。今天沒(méi)有明顯的缺陷——它們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域仍然非常強(qiáng)大，并且是圍繞手機(jī) BAW 射頻濾波器雙頭壟斷的主導(dǎo)方。

話雖如此，我們?cè)絹?lái)越多地從網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)人員那里聽(tīng)到，他們對(duì)博通的發(fā)展速度感到失望。新的芯片和功能需要越來(lái)越長(zhǎng)的時(shí)間才能到達(dá)，這為超大規(guī)模企業(yè)中的初創(chuàng)企業(yè)和內(nèi)部解決方案打開(kāi)了大門(mén)。在射頻領(lǐng)域，至少部分 BAW 濾波器市場(chǎng)存在技術(shù)中斷的真正可能性，高通和村田似乎對(duì)此有強(qiáng)烈的感覺(jué)。

誠(chéng)然，博通的團(tuán)隊(duì)非常精明。但如果他們的任何業(yè)務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，他們會(huì)毫不猶豫地出售或分拆。當(dāng)然，大多數(shù)買(mǎi)家可能都知道這一點(diǎn)，到目前為止，除了偶爾在合并后出售不受歡迎的業(yè)務(wù)線之外，博通還沒(méi)有從其投資組合中退出一次。

就目前的情況來(lái)看，博通可能還能讓這種模式持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。那里有大量的軟件目標(biāo)，而且本月它們都變得更便宜了。我們最好的猜測(cè)是，唯一能讓博通放慢腳步的是高管團(tuán)隊(duì)的能量水平。Hock Tan 現(xiàn)在已經(jīng) 70 歲左右，我們猜測(cè)他近期沒(méi)有興趣退休在納帕谷種植葡萄酒。