近日，中芯國(guó)際(891.HK)公布了2017年度的全年業(yè)績(jī)，期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入31.01億美元，同比增長(zhǎng)6.4%；息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)11.2億美元，同比增長(zhǎng)5.2%；年內(nèi)溢利1.26億美元，同比減少60.05%。

另外，中芯國(guó)際年內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金10.8億美元，同比增長(zhǎng)10.6%；期末的凈債務(wù)權(quán)益比率為11.8%，仍處于低位。

在收入構(gòu)成方面，由45nm及以下先進(jìn)技術(shù)的晶圓貢獻(xiàn)的收入增長(zhǎng)30.3%至8.76億美元，占總收入的百分比由2016年的24%增加至28.8%。特別值得注意的是，28nm的收入占比由2016年的1.6%增加至2017年的8%，收入漲幅高達(dá)4.4倍，先進(jìn)制程開(kāi)始釋放出更強(qiáng)勁的盈利能力。

CAPEX雙刃劍短期業(yè)績(jī)承壓

2017年，隨著已付運(yùn)晶圓數(shù)量的增長(zhǎng)，中芯國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入，創(chuàng)下新高，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.2%至11.2億美元，亦創(chuàng)下歷史新高，然而凈利卻驟減逾5成，主要原因就在于其高漲的銷(xiāo)售成本與研發(fā)開(kāi)支。

而銷(xiāo)售成本的增加，除了晶圓付運(yùn)量的增長(zhǎng)外，罪魁禍?zhǔn)桩?dāng)屬其大增的折舊費(fèi)用。中芯國(guó)際2017年的折舊費(fèi)用達(dá)7.74億美元，較2016年上升32.53%，再加上公司研發(fā)費(fèi)用從2016年的3.18億美元增長(zhǎng)34.2%至4.27億美元，使得其毛利率從2016年的29.2%下降至2017年的23.9%。

眾所周知，晶圓代工屬于技術(shù)密集型兼資本密集型行業(yè)，產(chǎn)品制程與生產(chǎn)規(guī)模的領(lǐng)先程度在很大程度上決定了企業(yè)在這個(gè)行業(yè)中的“護(hù)城河”深淺。

而先進(jìn)制程的開(kāi)發(fā)，是要靠錢(qián)砸出來(lái)的，需要大量的研發(fā)資本投入，以及不斷的產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張，但Capex的投入是把雙刃劍，長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)的盈利能力必須維系于資本和研發(fā)的投入，但短期來(lái)看，高額的資本投入也自然伴隨著大量的折舊費(fèi)用，在短期內(nèi)將會(huì)侵蝕公司的利潤(rùn)。

當(dāng)年臺(tái)積電坐上晶圓代工的第一把交椅，靠的就是先利用先進(jìn)制程上的技術(shù)領(lǐng)先，率先獲得高毛利率和高ASP并進(jìn)行擴(kuò)張，然后等后面的兄弟們快要追趕上來(lái)的時(shí)候，再依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)大打價(jià)格戰(zhàn)，如此循環(huán)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩開(kāi)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，奠定自己的江湖霸主地位。

如今，行業(yè)第一梯隊(duì)的臺(tái)積電、三星和英特爾已在攻克10nm的先進(jìn)制程技術(shù)，第二梯隊(duì)的格羅方德、聯(lián)電等也已在14nm制程上實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，而落后龍頭2-3代的中芯國(guó)際尚處于28nm的良率爬坡期，所以，仍處于追趕期的中芯國(guó)際，高企的折舊費(fèi)用也實(shí)屬情理之中。

利好政策頻出芯片國(guó)產(chǎn)化長(zhǎng)期受益

根據(jù)CSIA 的數(shù)據(jù)，2017 年我國(guó)集成電路產(chǎn)品需求達(dá)到1.40 萬(wàn)億元，而國(guó)內(nèi)供給量?jī)H為5411.3 億元，自給率僅為38.7%，大量集成電路產(chǎn)品依靠進(jìn)口；2017 年，集成電路產(chǎn)品進(jìn)口金額達(dá)到2601.4 億美元，已經(jīng)替代原油成為我國(guó)第一大進(jìn)口商品。

而最近鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的中美貿(mào)易戰(zhàn)，使得集成電路行業(yè)的自主自給化變得更加必要且迫切。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普于3月22 日簽署備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果對(duì)約600 億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征收25%的關(guān)稅，包括新一代信息技術(shù)、新能源裝備等1300 個(gè)產(chǎn)品類(lèi)別料將受到關(guān)稅影響。這些領(lǐng)域恰恰是“中國(guó)制造2025”中的關(guān)鍵領(lǐng)域，而對(duì)集成電路領(lǐng)域企業(yè)而言，未來(lái)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)和并購(gòu)上的限制將更加嚴(yán)格。

而更在17年初，美國(guó)美國(guó)總統(tǒng)科學(xué)技術(shù)咨詢(xún)委員會(huì)發(fā)表了名為《確保美國(guó)半導(dǎo)體的領(lǐng)導(dǎo)地位》的報(bào)告。在報(bào)告中提到，中國(guó)的半導(dǎo)體的崛起，對(duì)美國(guó)已經(jīng)構(gòu)成了“威脅”，委員會(huì)建議政府對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)加以限制。提出了三個(gè)重點(diǎn)策略，其中之一就是抑制中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的所謂創(chuàng)新。中國(guó)半導(dǎo)體的崛起，給美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)防帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。

中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的快速成長(zhǎng)讓美國(guó)愈加感受到威脅，并屢次以國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)為由對(duì)中資赴美的半導(dǎo)體行業(yè)收購(gòu)路徑進(jìn)行封鎖。我國(guó)必須更多的走獨(dú)立自主的發(fā)展路線(xiàn)，這也將使得芯片行業(yè)有望長(zhǎng)期收益。

繼國(guó)務(wù)院******在第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)的政府工作報(bào)告中提出了“加快制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)。推動(dòng)集成電路、第五代移動(dòng)通信、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、新能源汽車(chē)、新材料等產(chǎn)業(yè)發(fā)展”，首次把集成電路放在制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)中的第一位后，3月30日，財(cái)政部聯(lián)合稅務(wù)總局、發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于集成電路生產(chǎn)企業(yè)有關(guān)企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的通知》，提出的政策優(yōu)惠包括：對(duì)符合條件的企業(yè)免征及一定時(shí)間后按照25%的法定稅率減半征收所得稅；在過(guò)去“兩免三減半”基礎(chǔ)上享受“五免四減半”的進(jìn)一步優(yōu)惠等。2018年1月1日后投資新設(shè)的集成電路線(xiàn)寬小于130納米，且經(jīng)營(yíng)期在10年以上的集成電路生產(chǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅，并享受至期滿(mǎn)為止。

除了對(duì)集成電路先進(jìn)制造工藝的稅收支持外，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》也于近日獲國(guó)務(wù)院同意，試點(diǎn)對(duì)象包括了集成電路行業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步對(duì)集成電路行業(yè)的融資渠道進(jìn)行了扶持，再次體現(xiàn)出國(guó)家助推集成電路行業(yè)發(fā)展的決心。

結(jié)語(yǔ)

放眼2018年，中芯國(guó)際有望在2018年于產(chǎn)能及先進(jìn)制程研發(fā)再進(jìn)一步。從行業(yè)整體來(lái)看，長(zhǎng)期而言，人工智能及物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展將帶來(lái)芯片需求的大爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)口替代也將使得國(guó)內(nèi)晶圓代工龍頭擁有巨大的增長(zhǎng)空間。但觀(guān)之短期內(nèi)，行業(yè)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?a href="http://www.makelele.cn/v/tag/11230/" target="_blank">智能手機(jī)增長(zhǎng)放緩，成熟制程的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，加之?dāng)?shù)字貨幣的暴跌，也使得芯片市場(chǎng)增長(zhǎng)承壓，而中芯國(guó)際尚處14nm技術(shù)攻堅(jiān)與28nm良率爬坡階段，業(yè)績(jī)暫時(shí)難見(jiàn)爆發(fā)。

未來(lái)終將是光明的，奈何眼前的道路并非坦途。2018年是中芯國(guó)際蓄勢(shì)沉淀的一年，如今，35倍的市盈率已經(jīng)反映了梁孟松等人加盟后對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面的預(yù)期，業(yè)績(jī)預(yù)期的下一拐點(diǎn)則在于14nm先進(jìn)制程的進(jìn)展，未來(lái)能否在國(guó)家意志的加持下順利奔向星辰大海，仍需拭目以待。