報(bào)告主要內(nèi)容有：報(bào)告概要、融資趨勢、年度投資重點(diǎn)、資本市場概況、項(xiàng)目退出、2018年展望。報(bào)告作者是VRVCA 投資項(xiàng)目及研究部負(fù)責(zé)人Simon Ho，除了VRVCA的職位外，他同時(shí)亦在VIVE X擔(dān)任投資人，負(fù)責(zé)基金的VR／AR早期投資及項(xiàng)目投后管理。

報(bào)告概要

總體融資趨勢：VR／AR投資在2015－2017年間增長近3倍

在行業(yè)“資本寒冬”論調(diào)盛行的情況下，2017年VR／AR全球投資額創(chuàng)下了近30億美元的歷史新高，比2016年融資額上升12％，與2015年相比更增長近3倍。

投資輪次方面，行業(yè)資金和融資事件主要集中在中后期和種子／天使輪；A輪占總體項(xiàng)目和融資比例逐漸降低，導(dǎo)致這現(xiàn)象的主要原因包括：在行業(yè)初期階段，VR／AR初創(chuàng)公司在行業(yè)方向不明及缺乏數(shù)據(jù)的情況下需要更長時(shí)間驗(yàn)證企業(yè)和產(chǎn)品價(jià)值；早期與中后期間的過渡資本不足；以及種子／天使輪平均融資額上升等。

行業(yè)領(lǐng)域方面，由于平均交易規(guī)模較大，工具及底層技術(shù)（40％）和硬件類項(xiàng)目（35％）仍然占了總投資額的大多數(shù)。從融資項(xiàng)目數(shù)來看，企業(yè)／垂直行業(yè)的融資項(xiàng)目在過去兩年翻了5倍，成為投資人最活躍關(guān)注的領(lǐng)域；而在游戲和娛樂等內(nèi)容行業(yè)，投資者態(tài)度則變得更為謹(jǐn)慎，投資集中于各類別的頭部工作室。

地域方面，美國仍是主要的VR／AR投資地點(diǎn)（約45％），中國緊隨其后（約25％）并產(chǎn)生了許多獨(dú)有的投資機(jī)會(huì)（例如線下體驗(yàn)店、上游供應(yīng)鏈、教育等）；除了作為主要投資目的地之外，亞洲也是全球VR／AR行業(yè)的主要資金來源。

年度投資重點(diǎn)：頭部項(xiàng)目持續(xù)獲得巨額融資， A輪對(duì)大部分團(tuán)隊(duì)而言是主要門檻

年內(nèi)發(fā)生了多宗巨額交易（如 Magic Leap， Improbable， Niantic 等），這些項(xiàng)目占到了VR／AR行業(yè)總投資額的35％，頭部效應(yīng)明顯；企業(yè)／垂直行業(yè)也產(chǎn)生了不少獲得高度關(guān)注的投資項(xiàng)目。

由于硬件出貨量低于預(yù)期，投資者的關(guān)注重點(diǎn)從早期的硬件和內(nèi)容（較依賴消費(fèi)者滲透率）轉(zhuǎn)向具長期投資價(jià)值并能跨內(nèi)容和平臺(tái)應(yīng)用的工具與底層技術(shù)，以及能夠快速驗(yàn)證產(chǎn)品價(jià)值并產(chǎn)生收入的企業(yè)／垂直行業(yè)領(lǐng)域。

為成功獲得融資，部分初創(chuàng)企業(yè)選擇調(diào)整其公司定位（比如從VR延展到AR／MR，從專注于C端或者開發(fā)者轉(zhuǎn)向面對(duì)B端），并嘗試其他另類的融資渠道（例如眾籌、ICO等）。

對(duì)于VR／AR初創(chuàng)企業(yè)，我們建議公司在種子／天使輪時(shí)盡量控制估值并多融一些錢（支撐18個(gè)月或以上），設(shè)定非常具體和明確的指標(biāo)作為公司價(jià)值的驗(yàn)證門檻，無論愿景多大、技術(shù)應(yīng)用可能性有多廣，盡量先聚焦在少數(shù)幾個(gè)細(xì)分垂直進(jìn)行商業(yè)化，以及在適當(dāng)時(shí)選擇新的更適合自己產(chǎn)品形態(tài)和目標(biāo)客戶群體的設(shè)備平臺(tái)（如一體機(jī)，移動(dòng)AR等）。

資本市場概況：傳統(tǒng)風(fēng)投出手更為謹(jǐn)慎，新資本仍不斷流入

在2017年，行業(yè)最活躍的15名投資者共投資了約150個(gè)項(xiàng)目；全球最活躍的機(jī)構(gòu)包括：Vive X、Presence Capital、The Venture Reality Fund、Tokyo VR startups、精準(zhǔn)資本、Colopl Next等；中國國內(nèi)的活躍投資機(jī)構(gòu)則包括貝塔斯曼亞洲投資基金、松禾資本、鼎翔投資、UCCVR等。

主流的傳統(tǒng)風(fēng)投基金（如紅杉、IDG、啟明、經(jīng)緯等）在過去曾對(duì)行業(yè)進(jìn)行一些早期的布局，而從目前來看這些投資項(xiàng)目并未獲得重大的成功，因此在短期內(nèi)這些投資人對(duì)VR／AR行業(yè)將持續(xù)關(guān)注但出手會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎；而專注VR／AR的風(fēng)投基金（如Vive X、UCCVR等）則依然積極投資VR／AR領(lǐng)域的項(xiàng)目，但由于已經(jīng)在行業(yè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)進(jìn)行過不少投資，因而在尋找新標(biāo)的時(shí)面臨著避免跟現(xiàn)有投資組合業(yè)務(wù)重疊的挑戰(zhàn)。

隨著越來越多行業(yè)意識(shí)到VR／AR技術(shù)在業(yè)務(wù)上的應(yīng)用價(jià)值，具產(chǎn)業(yè)背景的投資者在2017年成為投資的主要力量；這些投資者比起普通財(cái)務(wù)投資人往往更了解相關(guān)初創(chuàng)的價(jià)值，投后也可以提供更多戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)資源；而一些平常不涉足風(fēng)投業(yè)務(wù)，專注于晚期私募股權(quán)交易或者二級(jí)市場的巨型基金（例如淡馬錫、富達(dá)、中投等）因?yàn)榭吹絍R／AR行業(yè)孕育出高估值獨(dú)角獸的可能性（如Magic Leap、Improbable等）也開始在這領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。

與傳統(tǒng)母基金之類的LP不同，許多VR／AR專項(xiàng)基金背后的投資者來自產(chǎn)業(yè)（如科技、游戲、文娛媒體等）或者政府背景；來自這些背景的資金持續(xù)流入成立新基金，并有著較長投資周期、對(duì)VR／AR有更專門深入了解、以及對(duì)部分投資標(biāo)的有著明顯傾向偏好等特點(diǎn)。

在全球范圍內(nèi)，亞洲資本地位越來越重要，而且投資的方式也變得更主動(dòng)和活躍；從早期以LP形式參與歐美基金積累行業(yè)知識(shí)資源和項(xiàng)目渠道，到直接進(jìn)行跨境項(xiàng)目投資，甚至有專門從事海外投資的基金成立（如Colopl Next、精準(zhǔn)資本、丹華資本等）。

項(xiàng)目退出：人才／技術(shù)收購在短期內(nèi)仍為主要退出形式

行業(yè)仍處于初期階段，退出渠道和案例非常有限；大多數(shù)退出的金額低于1億美元，早期投資者回報(bào)在20倍以下。

由于許多科技巨頭正在積極布局VR／AR并需為其關(guān)鍵產(chǎn)品的技術(shù)／人才進(jìn)行儲(chǔ)備，因此我們預(yù)計(jì)人才／技術(shù)收購（如蘋果收購眼球追蹤公司SMI、谷歌收購游戲公司Owlchemy Labs）在短期幾年內(nèi)仍會(huì)是初創(chuàng)項(xiàng)目主要的退出形式；此外一些中型的戰(zhàn)略并購也會(huì)持續(xù)發(fā)生（如宏碁戰(zhàn)略收購大視場頭顯廠商StarVR控股權(quán)、微軟收購VR社交應(yīng)用Altspace等）。

2018年展望：資本市場及生態(tài)持續(xù)增長，伴隨著新的投資機(jī)會(huì)

大多數(shù)接受訪談的投資者認(rèn)為相較于17年，18年VR／AR的總投資額將增加或保持在相似水平：

1、蘋果、谷歌、Facebook、微軟等科技巨頭將繼續(xù)在行業(yè)加大投資并宣布新的VR／AR產(chǎn)品計(jì)劃；《玩家一號(hào)》的上映以及其他大眾媒體的傳播預(yù)計(jì)也會(huì)在更多消費(fèi)者和投資者間繼續(xù)引起對(duì)VR／AR的興趣。

2、資本市場的進(jìn)一步增長將取決于移動(dòng)AR的普及速度、年內(nèi)是否還會(huì)再有類似Magic Leap級(jí)別的巨型融資事件發(fā)生、以及VR一體機(jī)和AR眼鏡的市場銷售反應(yīng)。

展望2018年，一些潛在的新興投資機(jī)會(huì)包括：

1、移動(dòng)AR：社交、游戲、零售等方面的應(yīng)用；ARCloud之類的底層技術(shù)；3D建模等

2、AR眼鏡：上游供應(yīng)商（如光學(xué)器件、攝像頭模組等）；工業(yè)級(jí)企業(yè)解決方案等

3、VR一體機(jī)：輕量級(jí)內(nèi)容（輕交互、適合碎片化及高頻使用）；底層技術(shù)（inside－out定位追蹤、壓縮／流媒體技術(shù)、計(jì)算機(jī)視覺等）；硬件設(shè)備碎片化的解決方案（如協(xié)助跨設(shè)備開發(fā)的中間件、跨硬件使用的平臺(tái)）

4、PCVR設(shè)備升級(jí)：優(yōu)質(zhì)的線下體驗(yàn)店及解決方案；對(duì)硬件設(shè)備用戶體驗(yàn)高度敏感的企業(yè)／垂直解決方案

5、5G：云計(jì)算；流媒體內(nèi)容和技術(shù)；LBS應(yīng)用

融資趨勢

VR／AR投資在過去兩年間增長超過250％，并在17年達(dá)到近30億美元的新高。投資額逐年穩(wěn)步增長；在巨額融資項(xiàng)目帶動(dòng)下，17年第二和第四季度融資額出現(xiàn)飆升。投資輪次兩級(jí)分化： 早期和中后期資金都較為充裕，A輪占比正逐漸下降。

主要由于VR／AR需要更長的價(jià)值驗(yàn)證周期，過渡資本不足，以及種子／天使輪 “A輪化”。工具，底層技術(shù)以及硬件類項(xiàng)目吸引了大多數(shù)資金；企業(yè)／垂直領(lǐng)域項(xiàng)目正快速增長。

從地域來說： 美國仍然是主要的VR／AR投資目的地，中國則緊隨其后。中國在全球VR／AR行業(yè)里有著非常重要的地位，并產(chǎn)生了許多獨(dú)有的投資機(jī)會(huì)。

年度投資重點(diǎn)

隨著行業(yè)的發(fā)展，投資者重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域也在一直變化。硬件和內(nèi)容： 基于VR能在C端快速普及滲透的期待。工具和底層技術(shù)： “在淘金中賣水”。

企業(yè)及垂直應(yīng)用： 更快速的驗(yàn)證產(chǎn)品價(jià)值，較好的變現(xiàn)和存活能力。部分初創(chuàng)企業(yè)以調(diào)整其公司定位或嘗試另類融資渠道的方式來獲得融資。

資本市場概況

在2017年，VR／AR排名前15位的活躍VC投資公司完成了約150筆交易。

巨型基金： 傾向以銀團(tuán)形式集體投資后期、融資額巨大的股權(quán)項(xiàng)目。傳統(tǒng)主流風(fēng)投： 對(duì)AR，以及行業(yè)與其他前沿科技的融匯更感興趣。VR／AR風(fēng)投： 在現(xiàn)有投資組合業(yè)務(wù)范圍外尋找新目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)投資： 積極尋找具戰(zhàn)略協(xié)同的初創(chuàng)公司。

與傳統(tǒng)母基金之類的LP不同，許多VR／AR專項(xiàng)基金背后的資金來自產(chǎn)業(yè)或者政府背景。更多專門投VR／AR的新基金正在持續(xù)成立，部分具有特定目標(biāo)領(lǐng)域。亞洲資本越來越重要，投資的方式也變得更主動(dòng)和活躍。

項(xiàng)目退出

并購目前為行業(yè)主要的退出渠道，可以分為三種主要類型：戰(zhàn)略收購、人才／技術(shù)收購、合并。在未來2－3年內(nèi)退出渠道仍然非常有限，人才／技術(shù)收購將繼續(xù)成為主要的退出形式。

2018年展望

大多數(shù)投資者預(yù)計(jì)2018年的總投資將進(jìn)一步增加或維持在跟17年相似的水平。在未來12個(gè)月內(nèi)新的投資機(jī)會(huì)的興起，如移動(dòng)AR、AR眼鏡、VR一體機(jī)、5G等。